鹏风理财师事务所：因为Allen的加入，今后教育培训行业正式被纳入鹏风理财师事务所重点研究和跟踪的行业。投资就是认知的变现，你对世界、对市场、对公司的认知，决定了你最终的投资回报！
本文作者简介：Allen，男，北京人，鹏风理财师事务所教育培训行业研究员，子女教育咨询师。本科毕业于加拿大阿尔伯塔大学，清华大学麦考瑞应用金融学研究生在读。先后就职于新东方和教育培训行业领域的风投机构，对教育行业一二级投资市场非常熟悉，专注于挖掘教育产业投资机会，同时能为客户提供子女教育规划和出国留学等定制方案。
近日，深交所下发针对美吉姆（三垒股份）2019年财报问询函，直指33亿元收购天津美杰姆的进展。问询函中披露，截止2019年12月31日，美吉姆承诺的33亿收购价款，尚有12.71亿元未支付。而这距离2018年11月，完成收购美杰姆100%股权已经过去了一年多时间。
标的公司原股东刚刚收到一、二期交易价款，就要出资3.3亿认购上市公司定增股票，但上市公司要等定增的钱到位才能支付后三期款项。
三垒股份之前主业是制造业，由于几年前制造业下行严重，先后收购留学机构凯德教育和早教机构天津美杰姆，希望进入教育行业改善营收和利润。但是，33亿收购进展缓慢原因是天津美杰姆业绩表现不佳。
虽然2019年，更名为美吉姆的三垒股份财报显示的业绩增长显著，实现营收6.3亿元，较比2018年实现的2.65亿元营收，同比增长了137.35%；实现净利润1.20亿元，较比2018年的3155.15万元大增279.40%；扣非后净利润1.14亿元，与2018年实现的1522.35万元相比，同比涨幅更是达到了惊人的649.16%。
美吉姆已经承认，业绩的增长主要是因为天津美杰姆被纳入合并财务报表，成为新增营业收入和利润增长的主要来源。但是，深交所对美吉姆2019年良好的业绩有所质疑，问询函要求美吉姆结合营业成本和费用明细，说明最近三年毛利率、净利率的合理性；同时提供审计证据说明美杰姆是否存在提前确认收入的情形。
近些年，随着线下教育公司营业成本和费用的不断升高的情况下，较高的毛利率和净利率的是否合理，引发了外界的质疑。
提前确认收入是指学费（财务上记作预收款）的确定，在学生消耗完课时之前，学费这部分算预收款，记录为负债。通常是在结课后，学费确认为收入。
近些年，线下机构提前花完预收款导致资金链断裂，然后跑路的先例不少，而且机构跑路后，贷款交学费的学生，还要继续还银行贷款。
如果提前确认了收款，势必收入的数字会更好看。但是这一点违反了财务的谨慎性原则， 对股东和监管机构都是不负责的。
另外，2019年末，上市公司并未对收购北京楷德、美吉姆时形成的20.85亿元商誉进行减值。深交所要求上市公司对不计提商誉减值的合理性。
就在外界质疑2019年财报真实性的时候，2020年的疫情，让美吉姆更加猝不及防。作为传统的线下机构，虽然被迫转为线上，但是也以抵消巨额亏损。
2020年Q1业绩显示，美吉姆实现营收5748.84万元，同比减少53.52%；净亏损471.33万元，同比扩大127.90%；扣非净亏损353.88万元，同比扩大121.65%。
根据数据猫观察统计，第一季度中，6成A股教育企业亏损。而严重依赖线下场景的机构，损失更为严重。
不过，疫情下教育信息化相关产品刚需程度加深，主营智慧教育业务的企业一季度实现了增长。
A股上市公司中，收到问询函的教育公司不止美吉姆一家。截至6月2日，全通教育、三盛教育、昂立教育、科斯伍德、和晶科技、秀强股份、中文在线等公司均收到问询函。
业绩下滑是接到问询函的主要原因，虽然今年疫情对线下机构冲击很大，但是有些公司，在疫情之前的业绩表现就已经不佳。
早期A股市场教育公司并不多，很多都是并购后出现的。而近期发生的事情，似乎疯狂并购的大势已经过去了。
作为投资人来看，短期内A股教育行业受疫情影响的不确定性依然存在。即使各地培训机构陆续复课，但政策监管力度也在加强，各机构完全恢复状态至少还需要3个月左右时间。
在当前形势下，可以先多关注教育信息化的公司，这些公司主要是toB端客户为主。比如，根据佳发教育2020年一季度报，公司实现总营收9748.84万元，同比增长29.59%；净利润2738.29万元，同比增长74.94%。拓维信息的营业收入为3.05亿元，同比增长21.81%；净利润2437万元，同比增长106.5%。
总的来说，学校和政府端对教学硬件，软件，优质的教学内容，以及教学管理平台的需求不断增加，处于行业上升阶段，教育信息化赛道快速发展的公司可以重点关注。
说完A股教育类公司，我们再简单看看美股上市的中国大陆的教育培训类企业们的情况。
截至6月2日，美股三大教育股中的好未来（NYSE: TAL）报收61.79 美元／股，股价创下2017年拆股后的历史新高。
虽然四月份好未来自曝销售数据造假，以及好未来发布的截至2020年2月29日Q4财报显示，净亏损9010万美元，达到上市以来最大亏损。
但是，此后好未来进行的业务调整，被视为整合资源，控制成本和提升效率之举。所以此次股价新高，反映了资本市场对好未来长期发展的看好。
受疫情影响，线上和线下教育局面可以说是天壤之别，线下机构进入冰河期，为了节省成本，不得不降薪裁员。但是处境依然很艰难。
而线上机构在“停课不停学”的号召下，获得大量免费流量。
疫情之前在2019年8月，好未来在暑假投入了巨额广告费用后，为学而思网校追加2亿营销费用，用于在秋季招生时候获得流量。
去年十月，好未来CFO曾表示，当时好未来净亏损扩大的原因是扩大了在线业务产品和规模，并加大了技术投入。
疫情期间的免费流量，为像好未来的学而思网校，跟谁学，猿辅导等布局线上k12业务的教育公司省下了巨大的获取流量费用。
但从长远来看，在线k12巨头未来增加收入，加大市场费用的投入还是必不可少。
同样布局线上和线上的教育双巨头之一新东方，虽然之前财报显示其营收规模和盈利能力都好于好未来，但是新东方的估值却低于好未来。
我认为主要是由于资本市场对双巨头的战略打法的评价不同造成的，显然成长性更高，互联网属性更强的好未来更受到资本市场好评。
后期，我认为获课成本是否能真正降低，首先取决于免费流量转化成正课的比例，也就说能增加多少学生实际付费报名。然后就是网校在这部分报名的学生和家长里，能否形成真正的口碑。如果以后两步都能做好，才能真正降低获取流量的成本。
目前除了备受浑水机构攻击的跟谁学外，在线k12机构在短期内实现扭亏为盈都还不是很现实。而能否盈利也成了资本机构未来关注的重点。
作为投资人，可以关注疫情后好未来的免费流量变现情况，和结构调整后营运能力是否真正提升。
同时，也可以多关注其他以k12为主的在线机构，比如跟谁学，网易有道，作业帮和猿辅导。他们的运营模式有很多相似的地方，是非常好的参照对象。同时也要关注在线k12领域，白热化的竞争带来的潜在风险。
注意：本文仅为行业跟踪研究报告，不构成个股投资建议。理财有风险，投资需谨慎！
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