投资银行的创新业务——北大金融学课笔记（九）

一、金融民主化的开端——零售经济

零售经济是全球金融民主化的开端。在此这前，资本市场是富人的游戏，在这个业务模式之后，中产阶级才真正进入了金融市场，金融的民主化才真正地得以实现。在这个过程中，投资银行就是为企业融资服务卖方业务开始过渡到个人、机构投资服务的买方业务。

零售经济业务改变了金融市场中投资者的结构，然后使金融市场极速扩容，这种融资的证券市场逐步转型为我们普通人的财富管理市场。

我们在买股票的过程中，每一笔交易都要交“过路费”的，分为佣金、印花税和过户费，全部加起来就是1.6‰左右。2017年一整年，投资银行的佣金收入大概是352亿，可不是个小数目。

我们在挑选券商的时候，要选规模大的，实力比较雄厚的比较安心。在费率没有太大差异的情况下，增值服务和用户体验就显得很重要了。

二、垃圾债券

垃圾债券叫high yield bond，高收益债，也是风险比较高的债券。垃圾债不是垃圾，是高收益债券。高风险和高收益伴随。股神巴菲特就成功投资了亚马逊的垃圾债券，收益率达140%。

为什么会出现垃圾债券呢？原来的企业业绩很好，债券的等级很高，结果经营业绩下滑以后，就被下调等级，所以被称为堕落天使。但是这些企业的基本面其实挺好的，主要是宏观环境非常低迷，然后导致它们的经营业绩下滑，只要挺过这个难关，可能一切就会雨过天晴。所以垃圾债不是垃圾，它里面蕴含着很多价值投资的机会，而且也替这些中小企业的融资打开了一扇新的大门。

垃圾债其实和所有的金融工具是一样的。它本身是中性的，它有天使的一面，也有魔鬼的一面，它既能够作为价值投资的工具，也能够为中小企业融资开辟新的渠道。但是，如果运用不得当的话，可能也会催生高的风险，然后催生金融市场的混乱，甚至犯罪。

中国也有垃圾债市场的，但是名字不叫垃圾债，叫中小企业私募债。但是规模很小，票面利率大概是8%到10%之间，而违约率又很高，这样的收益率对投资者来说就没有吸引力了。

三、量化交易

量化交易就是依靠计算机程序实施投资策略的方法。量化交易的作用就是利用计算机技术和金融理论的进步，而我们的时间、体力、精力、注意力、判断力都是很有限的，但是机器不会累，它们可以帮助克服这些弱点，在投资中做出更好的决策。比如输入指令：“当股票价格上涨超过20日平均线时买入，当股票价格跌破20日移动平均线时卖出”，让机器来下单操作。

量化交易的核心竞争力就是可以对海量的数据进行计算，然后把这个规律给提炼出来，做出预测。在一定的适用范围内是有用的，但是量化交易的风险其实特别大，因为量化交易是在历史数据里面去挖掘规律，它依赖的是历史数据，也就是过去的趋势，那如果这个趋势存在的条件发生变化，过去的策略就都没有用处了。

一方面，量化交易在数据挖掘和科学决策方面的优势，另外一方面，量化交易是有局限的，尤其是应对这种突如其来的规律变化的时候，这种纯量化交易可能会面临更大的风险。

中国也有量化交易的，但是其实现在处于一个特别萌芽的状态。中国的市场规律变动是非常频繁的，就使得中国的这种量化交易策略非常不稳定。

四、如何正确认识形形色色的“金融创新”？

在中国这种金融市场薄弱、金融知识匮乏的市场里，很多创新都容易流于概念的炒作。

1、“智能投顾”这个投资顾问智能吗？

“智能投顾”就是根据大数据来对每个客户进行动态的风险测评，然后再根据每个客户的风险偏好推荐最合身的证券投资组合。做到这点确实很好，但是这对金融服务机构有非常高的要求。首先得拥有海量的个人实时数据。其次得有极强的大数据分析能力。最后还必须有大量的像行为金融学、心理学、计算机编程方面的高级的专业人士。要具备这些潜质，还需要很长很长的时间去挖掘数据，理解人性，修正模型。

2、机器人选股不是智能投顾，而是量化交易。中国市场变化快，规律不稳定，小概率事件时常发生，这种脱离了人工监测的机器人选股，风险是极其大的。

3、P2P投资靠不靠谱？

什么叫 P2P？就是 Peer to Peer，也就是个人对个人的贷款平台。P2P 平台从2013年以来成立的3000多家，到2017年已经有1700多家停业退出，为什么会频繁出事呢？不是因为监管的问题，而是因为它背后的金融逻辑不对。

银监会对P2P的定义是“网贷平台，就是金融信息中介，不得直接或者间接地吸纳存款资金，不得非法集资”。不允许搞资金池就和 P2P 平台要做的贷款业务发生了矛盾。为什么呢？P2P 做的是个人对个人的贷款业务。贷款业务的核心是什么？是去了解借款人的资质，包括他的还款能力、还款意愿。要去真正了解个人的这些资质，是不能够仅仅通过借款人的填表完成，或者通过借款人在网上留下的数据信息来分析完成的，目前看上去是非常非常难的。

因为互联网是没有办法自动甄别信息的真伪的。作为信息中介，你就只能收取信息中介费，这个费用是很低的，一个信息中介想支撑贷款业务的成本，是非常难的。而 P2P 做的这些小额和微额贷款，本来就是传统银行不愿意做的高风险、高成本业务。

一个 P2P 平台要成功，必须有海量的高质量数据，还要有有效的风险识别技术和强大的算法。金融创新要成功不是那么容易的事情。第一，它需要背后的金融逻辑过硬；第二，它需要满足现实中的条件，如果这两条做不到的话，金融创新就可能只是海市蜃楼。

五、如何判断人民币汇率走向？

这一周的问答专题里面，得知了老师怀孕在医院保胎，还坚持为大家上课，当时心里为之一振，我们不要为自己找任何借口，不进步的借口实在太多，坚持学习，相信我们会感谢现在正在努力的自己。

过去两年人民币对美元汇率的大幅波动，是美元导致的，而不是人民币导致的。所谓树欲静而风不止，这里的树是人民币，风是美元。

 美元在过去几年的大幅波动，是一些重大事件驱动的，最重要的是美元加息和全球经济复苏。

理解汇率变化，不仅要看短期的重大风险事件，还要看长期的趋势。前者主导2-3年的波动，后者主导更长时间的趋势。长期看，美元是贬值的，人民币是升值的。

下面是课件：