对每股收益的思考-读《聪明的投资者》

继续阅读《聪明的投资者》第十二章《对每股收益的思考》。

作者给投资者的两条建议，一是不要过于看重某一年的收益；二，如果你确实关注短期收益，请当心每股收益数据中存在的陷阱。

书中举了一个美国铝业公司年报的例子。原来，仅仅年报的收益都可以有很多数据，而且可以有一些注释，比如文中的扣除特殊费用之前的”基本利润”。

作者用大量的篇幅对1970年的基本利润做了分析，最后还是得不到实际的利润。因为美国铝业公司以及其他一些实力雄厚的企业，都从光景好的年份中拿出部分利润来设立特殊项目，以吸纳未来萧条年份带来的不利影响。

投资者越看重每股收益，就越有必要注意各种会计因素对其实际可比性导致的损害。文中提到了三种因素：

一是使用特殊扣除，这不会在每股生意中得到反应；

二是由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降；

三是，大量可转换债券或权证带来的稀释作用；

四是折旧的办法的区别，主要是直线折旧与加速折旧的区别；

五是研发成本扣除的时间选择，是在成本发生的那一年，还是平摊到几年之中去。

总之，股票估价只有在非常罕见的情况下，才是真正可靠的。

有些分析师和投资者会高度关注以往相当长时间，比如7至10年内的平均利润。这个平均数有助于缓和商业周期经常带来的利润波动。因此，人们认为它比最后一年的结果更能反映企业的盈利能力，它几乎可以解决所有特殊费用和利益的问题。

如果将这个数据与同期的利润增长率和稳定性结合起来使用，就可以看到这家公司以往业绩的实际状况。

增长率的计算，可以采用把近三年的平均数与十年前的相应数据进行对比的做法。比如，对于美国铝业公司，可以把1958至1960年的平均利润，1968至1970年的平均利润计算出来，再计算出增长率和复合年增长率。

只有当企业的盈利能力高于平均水平时，才能维持较高的市盈率。