投资中最简单的事

1 作者简介

邱国鹭，高益资产董事长，曾加入南方基金当总监。

2 序言

投资是一件很复杂的事情，宏观上涉及国家的政治，历史，军事，中观上涉及行业格局演变，产业技术进步，上下游产业链变迁；微观上涉及公司战略，管理素质，财务状况，产品创新，营销策略等。投资有太多的复杂因素难以把握，需要总结一些简单的原则。

投资的套路有很多，基本面分析，K线图分析，打探消息，这些东西只要精通一门，就可以立于不败之地。最主要的是要精通。

对于一个投资者而言，价值和成长是不可割裂的，一个没有成长的公司很难说有很高的价值，一个估值过高的成长。价值投资和成长投资都是希望未来的股价比现在要高。成长投资是判定未来的股价远大于现在的价值，价值投资的主要支撑是公司现在的价格是否远小于价值。

2.1 行业分析

不同的行业有不同的判断标准

1. 餐饮业 ，回头客多，翻台率高，坪效高 坪效见[附录]
2. 连锁零售业 同店增长快，应收账款少，开店速度快。
3. 制造业 规模大，成本低，存货少。
4. 银行
5. 房地产
6. 互联网
7. 游戏行业
8. 电影行业

2.2 投资简单原则

1. 便宜是硬道理。
2. 定价权是核心竞争力，做自己可以不断复制的事情，做别人做不到的事情。
3. 胜而后求战，不要战而后求胜，一个行业如果竞争者太多，需要等待赢家出来，再投资。
4. 人弃我取，逆向投资。

第一部分 投资理念

1 实业的眼光做投资

1.1 是否是一门好的生意

这里好的生意个人理解是指行业，而不是具体某家公司。判断是否是好生意的一个方法是这个行业里大家能不能赚到钱,有没有利润可图。行业本身有没有护城河从而能够有效的阻止其他竞争者进入。

1.2 企业的商业模式和现金流

商业模式指行业的运作模式，比如电影行业，从开拍到电影上映之前基本上都是在花钱，如果电影的票房不高，那么很大概率这个电影赚不到钱。总结一句话你的知道这个行业是怎么玩的。比如搞明白百度是怎么玩的，阿里是怎么赚钱的。

1.3 行业的竞争格局和比较优势

这一点我的理解是在说行业中的企业分布和各自的护城河，是否有效的建立了自身的护城河，能够有效的防止自己的市场被其他竞争者瓜分。例如比亚迪在电池行业有较高的优势，可以在很大程度上阻止其他公司进入这一领域参与竞争。

2 人弃我取 逆向投资

2.1 逆向投资的关键

• 看公司的估值是否已经较低参考4.1估值
• 公司遇到的问题是短期问题还是长期问题，这个是要靠市场消息才能知道
• 股价的暴跌是否影响公司的基本面
• 逆向投资的短板 一般是买早了或者卖早了，因为不能准确的判断市场的走向。

3 便宜是硬道理

3.1 股票价格本质是一种货币现象

股票价格受到很多因素的影响，这里作者总结了两个最基本的因素，估值和流动性。估值决定了股票能够上涨的空间，流动性决定了股票上涨的时间。这里的流动性是从整个国家来看的，2011年的M2国家控制的很紧，导致没有足够的钱买进股票，从而导致股票价格下降。这里需要补的课是股票的价格影响分析。

3.2 定价权

定价权的决定性一般有三方面，一方面是垄断，一方面是品牌，一方面技术和资源。简单一句话，公司的盈利和增长的实质是不是自己说了算。举个例子，我们说中国是一个金融大国，但不是金融强国，为什么这么说。因为很多东西的定价权不在中国，比如技术，比如资源。对于技术，美国的芯片技术可以随意对你进行提价，你生产相应产品的成本就会上升。

第二部分 投资方法

4 投资的三个基本问题

4.1 估值

判断一个股票是否便宜可以看市盈率，市净率，市销率，企业估值倍数等指标。这一部分最容易学。

投资分析的基本工具

1 波特五力分析
不要孤立的看一个股票，要把一个公司放在行业的上下游产业链和竞争格局的背景，搞清楚公司对上下游的议价权，与竞争对手的比较优势，对潜在进入者的门槛。
2 杜邦分析
杜邦分析主要搞清楚公司过去5年靠什么模式赚钱 高利润，高周转还是高杠杆？然后关注公司战略，团队背景和管理执行力与其商业模式是否一致。
3 估值分析
通过行业横向对比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。

4.2 品质

品质的重要性比估值重要，品质决定了一个企业的内力。品质的判断分为三个方面。第一个方面是要看公司是否有定价权，第二个要看是否有与众不同的产品，是否有差异化。作者在此提出几个差异化的指标供参考，这些指标也不是绝对的，只是提出来作为参考。

1. 品牌
2. 回头客，用户粘性
3. 单价不要过高
4. 转换成本，指的是用户放弃本产品需要付出的代价。
5. 服务网络
6. 先发优势，个人理解为最早进入行业的一些公司。

4.3 时机

时机对于投资来说很重要，但是很难于把握，作者推崇的是价值投资，所以对选时的操作相对淡化一些，只要不追涨杀跌做这种傻蛋的操作就OK。

5 星星和月亮

这里作者把行业中一些具有统治地位的公司比喻成月亮，把其他没有竞争力的公司比喻成星星。把行业比喻成整个天空。这一部分感觉内容不是很有参考性，再次强调投资的核心是了解行业，了解行业内的龙头，把有限的资源投给行业的龙头。所以接下来，要搞定的一个事情是对于小白来说，如何了解一个行业。

第三部分 投资风险

7 价值陷阱和成长陷阱

作者在这里提到了被政府扶持的行业不要投，举例光伏发电行业。作者给出的原因是支付扶持的行业竞争力低。但我在温教授那里得到的光伏发电受限的原因是欧洲对中国产品的抑制，属于欧洲国家为了保护本地产业做出的贸易保护性措施，属于不正常的竞争关系导致的，在这种情况下，国家如果不出手，那么光伏产业就会消失，这正是欧洲人愿意看到的，所以中央财政才会扶持光伏产业，让他们活下去。所以我觉得这里作者说的有点偏颇，但是被政府扶持的行业最好还是谨慎一些。

1. 被技术进步淘汰的公司不要投，比如诺基亚被安卓打败，如果现在投诺基亚，那真是没救了。
2. 赢家通吃行业内的小公司，用作者的话说就是选择了星星，没有选月亮。
3. 分散的，重资产的夕阳产业。三个关键字说明了这类行业的特点，分散，代表这个行业内玩家很多，每个玩家的利润很低，竞争激烈；重资产，代表投入多，比如机场，比如钢铁，这类行业生产的投入成本很高，并且不能轻易变现，制造钢铁的机器估计很少有人买，相对来说，互联网行业属于轻资产行业，互联网行业的重资产是人；夕阳产业，在这里指行业需求不在增长，目前符合这三个标准的行业就是钢铁行业。
4. 景气顶点的周期股 两个关键词，景气顶点和周期。景气顶点表示发展到到头了，周期表示从投资，生产，销售，盈利有一定时间周期，这里周期性的股票可以用两个概念估值，一个是常态化的盈利，计算剔除经济周期波动后的企业盈利，另一个是盈利能力，评估企业内在的可持续的盈利水平。
5. 会计欺骗公司，这类公司一般很难发现，需要有比较深厚的财务和行业知识才能搞定
6. 人不行，吃老本的公司，这类公司已经没有前进的动力了，一直在消耗。

8 风险和安全边际

8.1 风险

1. 感受到的风险和真实风险 股票上涨，真实风险上涨，而感受到的风险降低，因为人们盲目乐观。
2. 暴露和隐藏的风险
3. 价格波动的风险和本金永久丧失的风险。

8.2 安全边际

1. 豆腐理论，豆腐怎么做都可以吃，亏损的机会很少。
2. 低价理论，只要你价格买的低，风险就比较小。
3. 企业自身问题，看错了企业。

9 价值投资的局限性

1. 价值投资的行业，首先价值必须要很好确定，很难确定价值的行业不适合价值投资。
2. 公司的内在价值相对独立于股票价格，简单点，就是公司股价的波动不会影响公司正常的业务开展。那些公司股票波动后，公司正常业务受到影响的不适合价值投资。
3. 投资的时机，一般来说，价值投资的最佳时期是股票崩盘后，市场处于悲观情绪的时候，适合价值投资。
4. 合适的投资期限，注意自己的投资期限是长投还是段投。

10 四种周期，三种杠杆，行业轮动时机