视觉中国 - 草稿

一、公司创建

视觉中国创建于2000年，早期创始人还是是柴继军与李学凌。2000年之际，柴继军供职某报社摄影部担任摄影记者和图片编辑已经5年，李学凌亦曾任记者。

当时，柴继军兼顾负责处理全国各地、各家报社摄影师寄来的照片，这些照片大多不会被选中使用。他们觉得，这么多照片聚在一起，应该可以搞个赚钱的生意。

视觉中国前身的雏形——“Photocome”网站于2000年5月上线，意为“图片来了”。摄影师可以将图片上传网站，客户付费后获得授权下载，摄影师可通过后台看到下载记录，然后与网站分成。半年之内就有1000多位摄影师上线供图。

而在国外，2003年后图库公司getty四处收购，野心勃勃，逐渐成为全球第一图库。

在此同时在找中国区图库代理，在区域代理此事上Getty非常霸道“双向排他性”“独家合作”。(跟鹅厂(腾讯)猫厂(阿里)某些产品区域代理一样)

虽然保证了国外优质图片的供给量，但是放弃了和其他国外图库品牌合作的机会。也就是在一颗大树上吊死，放弃了一大片森林。

随着业务发展和在getty代理业务的发展

2014年，视觉中国借壳远东股份登陆A股。目前，视觉中国两个核心的全资子公司一是华盖创意，另一个是汉华易美，二者都是Getty的代理商，分别在中国代理Getty创意类图片和编辑类图片。

二、控股股东及对赌协议

控股股东 视觉中国 - 草稿

2014年利润不低于1.1亿，实际1.4

2015年利润不低于1.6亿，实际1.5

2016年利润不低于2.2亿，实际2.1

2017年利润不低于2.7亿，实际2.9

2018年利润不低于3.2亿，实际应该能完成。

并且60个月不能解禁。

目前看基本按预期利润完成。从上市前(2013年)定的目标到实际利润完成，也从另一个方面看出，公司对于业务发展的确定性把握性是比较高的。

三、行业发展

1视觉内容成为内容生产媒介的重要媒介，市场迅速扩张。

根据国家工商总局数据显示，2017年全国广告经营额6,896.41亿元，同比增长6.3%。据2018年1月中国互联网络信息中心第41次《中国互联网广告络发展状况统计报告》，2017年中国网络广告市场规模2,957亿元，较2016年同期增长28.8%。据艾瑞咨询《2017年度数据发布》预测，2018年至2020年中国网络广告市场规模将达到4,970亿元、6,214亿元及7,651亿元。

因此，对图片、视频的需求激增导致图片市场从小众的专业市场变成了大众的海量市场，规模有了一个质的飞跃，达到了“池塘变大海”的效果。

2技术创新驱动产业升级

大数据、区块链、人工智能智能技术的结合已经开始广泛应用于版权作品的确权和维权领域，大大提升了版权保护的效率。

3内容应用场景化

移动互联网应用服务和场景不断丰富，扩展了内容产业细分领域，产业规模不断扩大。互联网平台型企业大量涌现与发展，使得版权内容运用效率大幅高，改变了优质版权内容的创作与传播方式，也带动了大众文娱消费习惯和内容传播渠道的变迁。自媒体、信息流广告、智能设计、智能视频剪辑等等，通过技术创新，在特定内容消费场景下，为海量的长尾用户提供差异化的内容服务成为行业发展趋势。这对内容产业的上游在内容生产、平台连接、技术创新方面提出了更高的要求！

4、内容生产社会化

市场研究公司Zenith的报告显示，根据对52个国家和地区的调查，2017年的全球智能手机普及率是63%，2018年预计达到66%。根据相机和镜头产品协会（CIPA）的统计数据，数码相机行业触底，2017年销量近十年来首次回升。随着摄影设备的智能化、小型化、廉价化、易用化，社会进入了全民摄影年代，人人都是摄影师，内容生产社会化。摄影日渐成为内容生产的一种工具和方式。移动互联网，让摄影师的准入门槛降低，将影响金字塔顶部的供稿人，使其由专业摄影师扩展为拥有拍照设备（相机、手机）的个人。500px摄影社区拥有覆盖195个国家和地区的1,300万注册摄影师、100万的月活用户，每周有超过20万张图片被上传，每天产生200万次社交互动。“人人都是摄影师”，以500px为代表的社会化生产成为行业趋势。

5、版权保护成为社会共识，版权产业进入快速发展期

这块主要是网络版权法律的内容。

三、主营业务

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四、核心竞争力

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五、竞争与风险

1、竞争

BAT以外，美图、字节跳动(今日头条)，也有自己旗下的UGC图库，行业从高利润变为微利，视觉中国面临的挑战还是比较大的。

2、getty公司的国内独家代理是几年一签。

虽然说随着自身在国内原创视觉内容业务提升，但是2017年还是有35%-40%的业务是依赖getty(getty年利润56亿人民币，视觉中国年利润约3亿软妹币，还是很大规模差距的)。

六、财报五大模块

1、比气长

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约当现金小于15%，气很短现金流状况一般.收款速度也太慢了罢!

资产负债表里有个小疑问

1、2017年现金变少了

2、2017年非流动资产增加了

原因：现金收购了几家公司例如500px(但是1、500px关闭业务；2、还是被getty国内代理协议牵制。感觉此笔收购损人不利己)

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2、管理层运营能力

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重资产,周转很慢!而且现金水位过低!

还好产品卖的不错，缺钱天数为 -37 天，不需要资金就可以做生意哦。

管理层和投资人的对赌协议时间快到了，怎能不好好干。

但是由于短期利益冲突，大有靠维权提升收入之势(维权成功收益率大于付费图片下载)

3、盈利能力

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仅看14-17年报

ROE回报率8%以上高于无风险收益率两倍。

毛利50%以上毛利超高!费用率 28 个点.安全边际较好，遇到同行竞争有一定成本优势。(1、对原创作者报酬压的比较低2、getty全球第一大图库国内代理权)即便是税后,公司也非常赚钱!还可以的收益.每股去年为公司赚到了 0.42 元钱!

4、财务比例及偿债能力(4、5写一起)

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债务结构：股东看好，愿意出资。

偿债能力：不需举债就能存活的很好,长期资金源源不绝!

七、估值及投资策略

10倍市盈率收益率10% 低估7元 市值30亿

20倍市盈率收益率5% 合理10元 市值60亿

30倍市盈率收益率3.3% 高估14元 市值90亿

目前50倍市盈率收益率2% 高估 25元 市值150亿

目前价格占不到市场便宜。相当于1块的东西2块钱买，十分不划算。除非净利润增长率大于50%，市盈率才会回30倍。才相当于1块钱的东西1块钱买。

贴士：

高于2倍无风险收益率15-25倍市盈率适合买入
给自己足够安全边际在20倍以内买入
实在喜欢可以在25倍以下建仓定投

需要留意：

1、财报趋势(基本面变差的话)

2、估值目前高估

3、市场变化及代理关系变化带来的盈利确定性变化