最近在整理2015年上市的公司。之所以选这个时间段，一是因为许多公司上市前财报做了过度的粉饰，需要上市后多年的变化来呈现真实的一面；二是原始股东三年解禁期过后，让市场自由交易运转一年，可以大致看出企业在资本市场的受关注情况。
在所有2015年上市的企业中，最终值得长期跟踪的企业寥寥无几，而醋化股份我认为可以算其中之一。目前我并不持有该股，未来一周也无交易计划，写在这里仅仅是为了整理自己的思路，好在未来回顾。
醋化股份是一家以醋酸为原材料制作其衍生品的化工企业。公司下游涉及的领域主要有四块：食品添加剂、医药中间体、农药中间体、燃料中间体。
公司的化工属性注定了这是一家估值弹性较弱的企业。这一方面是因为化工企业涉及到环保、安全等问题，另一方面中间体的平均毛利率一般在10-15%，属于薄利的行业。企业的利润一半看经营效率，一般看原材料和产品的价格变化。
在醋化股份的产品中，食品添加剂占比40%左右，其中比较重要的是山梨酸钾。这是目前国际上使用范围最广、毒性最弱的食品添加剂之一。我们平时喝的可乐、吃的火腿中都含有该物质。醋化股份的大客户中，就有双汇、金锣等食品加工企业。
从财报上看，公司经营效率还是可圈可点的。近20%的毛利率，10%左右的净利率在业界算得上佼佼者。但从经营现金流的角度看，公司大量收入未以现金交易，估计是直接用银行承兑汇票。
另一个比较值得称赞的地方在于，公司过去三年分红率都在50%左右。结合上述现金流的对比，算是非常慷慨的企业了。公司高管大多都持有股票，对中小股东来说也是吃了颗定心丸。
从过去几年的经营数据看，公司在食品添加剂、医药农药、染色等下游领域虽都有缓慢增长，但产品价格的变化依然是改变业绩的主要因素。这连同产品原料（冰醋酸），都需要长期跟踪。
最后从估值上看，化工行业估值普遍较低，除非是一家独大的龙头。因此无论从行业还是分红的角度看，合理估值应在10-15倍市盈率（目前13倍左右）。同时考虑到公司小市值的特点，机构无法大量参与，可能长期处于无人问津的状态。
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