根据前几天的内容，我们已经知道，所谓定价因子，是指决定金融资产价格的系统性因素。
然而我们的A股市场，还存在一个独有的资产定价因子，叫做投机因子。
金融市场上的投机因子
Fama-French三因子模型对美国金融市场的解释力非常高，但是对中国股市的解释上，价值因子没有那么显著。那么既然价值因子不显著，中国股票的价格到底有什么决定性因素呢？
北京大学的香帅老师经过多年的研究，发现投机因子，对中国股票价格有很强的解释力。
实际上投机因子很早就被学者们讨论。经济学家凯恩斯认为，人们在选择购买股票时存在“选美心态”，也就是更加倾向于选择别人会认为更好的股票。这一理论与大多数人在投资时的心态是相同的，更加倾向于购买那些大家都认为会上涨的股票。
研究很多，然而一直没有人用数据来说明并衡量它。
衡量指标：异常换手率
中国市场的一个特征，就是快进快出，换手率特别高。
如果市场是理性的话，那么那些炒作比较少的股票，快进快出的现象就会比较少。所以可以用股票的交易量或者换手率（交易量÷总股数），作为投机程度的代理变量。
但是，有时候一个媒体消息、一个公司公告，都会对股票交易量造成影响，比如并购、降息、盈余公告等等。
因此香帅老师采用了比如事件研究法，将事件驱动的换手率剔除出去，得到最终的异常换手率。
利用投机因子赚钱
买入异常换手率低的股票，卖出异常换手率高的股票。就这样一个简单的策略，可以达到稳定的21%年化收益率。其实这并不是中国市场独有的现象，全世界的发展中国家股票交易市场都存在这样的现象。
从直觉上来看，折腾炒作在中国股市不是个别现象，它不是一个个体风险，而是一个系统性风险。当投机变成这个市场的系统性风险之后，它其实是有风险溢价的，可以成为一个风险定价因子，聪明的人就可以用它来赚钱。
所以这个因子的发现，从侧面证明，中国的市场上，价值策略不如投机策略赚钱。
对于普通投资者来说，想要使用投机策略依然有很多困难。这个策略要求卖空异常换手率高的股票，而中国没有健全的做空工具；而且同样也需要对投资组合操作，而不是单个股票。
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