每日钱商——投机因子

今天来聊聊投机因子。

问你一个问题：在A股市场上，有一只股票近期交易特别活跃，但是又没有事件驱动，也就是说没有重组、公布财报、股东变动等大的事件发生，那你买不买？看完今天的每日钱商，由你来告诉我。

前几天我们通过学习fama_french三因子理论、Carhart四因子理论，学习了市场因子、规模因子、价值因子、动量因子四种系统风险，今天来介绍第五种：投机因子。

我们先来了解一下凯恩斯提出的一个著名的现象“选美理论”。说的是，在选美比赛中，评委的目标是希望自己选出的美人最后获得选美比赛的冠军。为了达成这个目标，评委就不会选自己认为最漂亮的美人，而是选那些大家都认为漂亮的美人。你看，选美皇后不一定是评委眼中最漂亮的美人，而是大家眼中最漂亮的美人。

同样的道理，用在股票上：我们不会买自己认为价值最高的股票，而是去买那些大家都看好的、价格会上涨的股票。这被凯恩斯比喻为“具有动物精神的投机行为”。

诺贝尔奖得主米勒认为人们的这一行为，会使得股票价格偏离正常的基本面风险。所以股票价格中，有另外一种风险溢价：投机因子。

很多学者都做个理论验证投机因子是否存在。普林斯顿的一位华人学者熊伟，有一篇著名的文章，就从理论的角度阐述了投机因子的存在。

好了，现在已经知道了有这么一种风险溢价的存在，那如何获利呢？进一步说，如何在中国市场获利呢？

昨天已经说过，中国A股市场是一个交易特别频繁的市场，换手率是美股的3-4倍。那可以用异常换手率来作为衡量的指标。那些异常换手率特别高的股票，炒作特别厉害的股票，因为市场的有效性，会挤压利润空间，投资回报率就会被压低。

在这里，先解释下异常换手率的概念。股票的换手率会受到事件的影响，如近期某只股票有重组、财报、股东变动等重大事件发生，那交易就会特别频繁。异常换手率是用股票近6个月的换手率，整改市场换手率，剔除掉重大事件带来的换手率波动，每个月进行计算，月度窗口滚动。

具体计算过程就很简单了，参照fama_french三因子模型的计算过程，把市场上的股票按照异常换手率来进行排名，卖出异常换手率高的，买入换手率低的。在进行了3个月、4个月、5个月的投资验证后，发现该投资组合的年回报率为21%。投机因子的风险溢价可观。

说到这里，大家都知道接下来要干嘛了：泼冷水，投资是一门艺术，永远没有一招鲜吃遍天。

中国缺乏做空机制，也就是说只能做一半的投资策略，收益率下降，波动性会上升。而且这不是买卖某只股票，而是进行投资组合，普通投资者是没有如此大的资金量的。

当然，投机因子也可以给我们的投资带来指导，也就是一开始的问题的答案。在A股市场上，有一只股票近期交易特别活跃，但是又没有事件驱动，也就是说没有重组、公布财报、股东变动等大的事件发生，那尽量要远离这只股票。烧红的铁不要去摸，会摸到一手血的。