东吴证券陈李：中资or外资券商研究有啥不同

在外资银行，你就是个螺丝钉，在国内的话，你会发现大家不光是螺丝钉，而但是你把这个机器给拆了，你重装一遍，你今天这么装，明儿要换个方式装，你的影响就完全不一样。

几年前第一次见到东吴证券的陈李，我完全没有办法将眼前的这个戴着黑框眼镜的大男孩和上古时代卖方策略界的老前辈联系在一块儿。2002年就进入了申办研究所工作，当时正处于中国证券行业革新的阶段，给了刚入行的新人无限的发展机会。从05年开始成立，陈李连续三年获得新财富策略研究第一名，这是一个前无古人的好成绩。自此，城里的名字就被深深的刻在了策略江湖的排行榜上。后来的10年里，城里先后加盟了嘉实基金、瑞银证券、瑞信证券主管宏观策略研究。在外资券商期间啊，陈李又连续5年。被号称是亚洲版新财富的机构投资者II评选为亚洲策略研究前三名。直到2018年11月成立，陈李再次回到了中资券商东吴证券。担任首席经济学家，我们这才有机会再看到陈李的研究报告。作为少数在中外卖方都有丰富从业经验，并且受到了中外机构高度认可的策略分析师。陈李又是如何看待中资与外资卖方的差异呢？

从卖方到买方，从中资到外资再到中资，有哪些差异，这里写一写陈李的看法 ，下面是陈李的聊天记录

对我个人来说，我可能比较喜欢卖方，因为我喜欢做研究。喜欢表达，并且在表达中获得一个满足感。然后我不是那么热衷于投资，我并不会在投资中获得非常强的一个愉悦感。所以在我短暂的去尝试过。买房之后，我又会回到买方，所以这是性格决定的。

中资和外资各有什么优缺点，我自己观察到了，就外资的证券研究和内资的证券研究的一些。优劣点啊，我个人觉得国内的证券分析师特别是行业分析师，他们的最强项。他们比较优势是在于对企业的理解。在中国。频繁的跟企业去沟通和交流，而且跟政策制定者，跟行业专家，跟上市公司都有沟通和交流。所以他们对行业，对企业的发展的认知往往是最新的，而且是比较长远的，它能够知道它发生什么，未来的趋势是什么。所以对产业的理解是很透彻。而海外的分析师呢。他们的优势在两个方面。第一个方面就对于长历史的发展，可能比我们了解。第二就是因为他对长历史比较了解，所以他对估值有一个比较准确的把握。我们国内的分析师。很容易追涨杀跌。

外资行有哪些地方值得中资去学习呢？

我大概觉得有这么几点。第一就是一个数据的系统化。对于外资银行来说，他要在多个地区去跨时差的工作和交流，它必须有一个完整的系统，准备应对这个市场的不同，来应对监管的需要。但对中国来说。可能不需要。第二就是对于传承的需求不一样啊，因为外资行可能希望把自己的这个系统和规则不断的传承下去。可能中资行还处在初创期还在一个摸索和探索建立这个规则的过程中间

中资和外资，它在商业模式上有一些不同，咱们能不能展开来说一说到底有哪些不同。

拿一个我所熟悉的这个证券研究佣金这个模式来讲啊，因为我所属的是一个券商的研究所嘛，这就是一个非常大的不同。它是一个盈利机构，是一个利润中心这个在海外几乎难以想象，而且我们还不错，真的还挺多钱。因为大多数的中国的这个证券研究机构，它就是我们提供研究服务。然后呢，我们服务的机构客户通过佣金的方式返还给我们收入。他这种方式其实是非常的高效简单很明确，我提供研究服务，你给我佣金。而且我能挣钱，但是在海外的话，我们发现为什么研究所它不能够成为一个利润中心呢？因为客户向海外研究机构支付的佣金，它包含的不仅仅是研究的服务。它包含了交易，包含了投行的配售，包含了衍生品服务，包含了融资，它是打包的一个服务，它并不会说，我给你的这这么多钱，里面多少是研究多少，是交易，多少是配售。不会这么区分的。

这个时候研究就是一个成本中心了。因为我不能区分哪些收入是我的，他有利有弊啊，有弊的方面当然是对研究所不利了，因为你得跟各个部门去吵架，你到底做了多少的贡献？他也有利的方面就有利的方面就是这一个单一客户向券商支付的佣金远远大于某一单一公募基金。由于研究支付的佣金。

从外资券商又回到了中资券商，是不是可以理解成您更加看好这个中资的一个发展模式呢？

我个人觉得海外的券商的研究和海外券商的商业结构。2008年以后，相对被固化，相对被停滞了啊，因为08年是一个非常重要的拐点。如果我们了解一些海外的一线的这些华尔街的这些投行的话，你会发现他们回顾自己的高光时刻。

都回顾的是2008年以前，2008年以后，王小二过年，一年不如一年。尽管09年到19年是一个大牛市，但他们的收入也把他们创造的价值也罢，都不能够像2008年以前那样那么大了。所以我在外资银行里工作。这十年我自己觉得他们相对来说比较固化。就是我说的，他们在传承规则，他们可能不需要去改变规则，他们就传承的规则。

但反观国内呢，我觉得一直在创造规则。就处在一个不稳定的状态内，因为我们对很多的规则还在摸索中。比如说注册制不就是今年才刚刚实施的嘛，对吗？还没有扩大到主板上，比如说涨跌停板在刚刚放了20%。很多规则我们还在摸索，还在创造过程中间，再回到我们所熟悉的这个证券研究行业也是一样。你感觉证券研究行业一直都在城头变换大王旗啊。

就是每一年或者每一两年，总有一些中等券商冒出来变成头部券商。我说只正确研究这个系列哈，中等券商变成头部券商。或者是中小券商变成一个头部券商。比如说我所就职的东吴证券，我们是希望能够在3年内到市场前五变成一个头部券商。

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