币圈世界有如过山车，一天振幅20%+是日常，如何坐稳不下车？
除了充值信仰，就是学会估值。
那么区块链项目的估值，跟传统公司估值相比，有什么异同呢？
1 传统公司估值
传统公司估值方法，有绝对估值法、相对估值法，具体还细分为PE、PB、DCF、EV/EBITDA等等，不下几十种。简单来说，可分为三类。
- 收入法
- 对比法
- 成本法
1）收入法
根据你的收入和盈利水平估值。
举例：你开了一家包子店，每天能卖出500个包子，一个卖2块，包子成本1块，共计500块，刨去房租、水电、设备、人工、营销等各类费用每天200块，一天能挣300块。
每年工作300天，一年挣9万，综合考虑通货膨胀和折现，假设至少还能干5年，今后5年每年盈利不变，5年能挣45万。
那么有人想投资的并期望5年回本的话，估值就是45万。
2）对比法
拿同类的企业估值对比，从而测算标的估值。
举例：上个月，你家包子店同一条街的另一家包子店也被庆丰包子收购了，估值60万，你就可以挺直腰杆说：我家店面位置更好，顾客更多，低于70万不卖。
3）成本法
拿另起炉灶重新干的成本，来测算标的估值。
举例：在你的店铺对门，我租一套同样面积的店铺，设计同样的装修、添置同样的设备、雇佣同等数量的员工、研发同样的包子配方，再加上应对工商、消防、卫生等部门的花销，一算账，发现要达到你的盈利水平，要先投入50万。那么在我眼里，你的包子店估值至少在50万以上。
归根结底，传统公司的目标是盈利，因此所有的估值方法，最终都会回到对盈利能力的测算。
2 区块链项目估值
首先说明，本文不讨论没有通证（token）的区块链，我认为，这类项目没有发挥区块链最大的优势。作为价值传输网络，通证是价值流转的载体，区块链的价值也具体体现为通证的价值。
与传统公司追求利润不同，区块链项目追求的是通过良好的经济体系设计，改变原有的价值分配方式（即生产关系），从而充分动员社会资源，实现低摩擦、大规模的社会协作。实现了这个目标，通证的上涨也就成了水到渠成的事情。
传统估值模型不适用于加密货币，因为加密货币和传统资产完全是两个东西。需要注意的是，货币类通证和效用类通证，在估值时是有所区别的。
1）保值理论
以比特币为代表的货币属性的通证，其作用有三种：交易媒介、价值贮藏、价值尺度。随着比特币性能问题（1秒交易7笔）的日渐突出，闪电网络等方案尚不成熟，因此其交易媒介的功能慢慢弱化，价值贮藏和价值尺度的功能越来越凸显。
就价值贮藏的功能而言，将其与黄金作对比是最自然的做法。今天（2018年5月7日），国际黄金现货价格在1300美元/盎司左右，根据推测全世界的黄金总市值约8万亿美元。到2030年，以比特币取代黄金50%的保值投资市场估算，那时比特币挖出2000万个，考虑早期各种丢失，无法流通的比特币按200万个估算（据推测中本聪就有100万个），剩下1800万个，即使不考虑保值需求增加，以及金价上涨等因素，每枚比特币大约值22万美金。再加上比特币在支付上相比黄金的突出优势，还兼具匿名交易、避税等作用，想象空间并不局限于价值贮藏。
关于比特币凭什么能取代黄金成为保值资产，下次另开一篇论述，这里借用丘吉尔的话说，黄金这种元素是能想到的最糟糕的货币——除了所有其他的元素之外。
2）货币流通理论
来源：参考文献1
这个公式意思是说，经济体中支出的资金流，等于这些支出所购买的商品价值，这个等式左边是“货币经济”，右边是“实体经济”，PQ可类比为经济体中的GDP。这个框架的核心逻辑是，标的经济体中的货币需求（GDP），除以可流通的货币总量，可以得到单位通证的价值。
通过上面的公式，得到货币流通速度V=PQ/M ，现实社会中流通速度经常被近似为不变，所以交换公式可以用来解释通货膨胀等经济现象。但对于加密货币来说，流通速度并不能认为是常数，但又难以建模，使这个方法受到很大局限。
作为修正，Alex Evans 写了一篇文章，对流通速度模型进行了优化，引入了内生流通速度的双资产模型和交易成本（包括币币交易费用、认知成本、非流动性、不便性等），作为实用型通证的经济模型的简化。对细节感兴趣的同学可以去看一下原文，这里说说结论：
- 用户量越大，通证价值越高
- 通证价值受交易成本和储值货币的预期收益影响
- 随着交易成本的不断降低，通证价值可能存在一个峰值
来源：参考文献2
3）梅特卡夫模型
梅特卡夫定律，描述的就是我们常说的网络效应——一个网络的价值与网络用户规模的平方成正比。用户规模的增加能够带来价值的指数级增长，马太效应由此产生。
来源：参考文献1
Ken Alabi 最早提出将梅特卡夫定律运用在比特币的估值上；令人震惊的是，最近Tom Lee 的研究结论称梅特卡夫定律能够拟合过去四年中94%的比特币价格走势！
来源：FundStrat
有兴趣的同学可以去bitcoin.com看一看，做了一个梅特卡夫定律和UTXO的图表，自己可以动手算一算。
来源：bitcoin.com
3 结论
- 传统公司估值看利润，区块链项目主要看市场体量和用户数。
- 因为区块链开源的特性，技术极易复制，技术成熟到一定阶段后，社群的运营几乎决定了项目成败，是主战场。
- 目前来看，区块链市场处于早期，网络效应刚刚开始，看准项目，拿住不动，充分享受红利期是投资的明智选择。
- 中国在制造业领域逐渐褪去的人口红利，将在区块链应用领域接棒。
最后说一句，价格不总等于价值。
参考文献：
- BMAN: 区块链的模型, 2018-4-20
- Alex Evans: On Value, Velocity and Monetary Theory A New Approach to Cryptoasset Valuations, 2018-1-19
- Ashley Lannquist：Today’s Crypto Asset Valuation Frameworks, 2018-3-6
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我是江鸟，007er，008写作10班，一起终生学习。
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