很多基金或股票投资者常常提到“大盘”，“沪深300”等等这样的字眼，众所周知，这都是衡量股市业绩基准的指标，然而对于指数的实质是什么，常用的指数衡量股市整体的情况是否合理却鲜有深入思考。尤其是今年两会的召开，又让“上证指数失真”上了热搜，其编制方法被建议修改是怎么回事？你真的懂指数吗？本文将以各种指数指标为例，深入了解这些常用于衡量投资经理业绩的指标并探讨其合理性。
常见指数科普
1.上证指数：上证指数是我国最“古老”的股指，从1991年7月15日起至今沿用29年多，成分股包括了上证的全部上市公司。计算方法采用全部上市公司发行的股本数为权数进行加权计算，且为派氏指数，公式为：报告期指数=（报告期成份股的总市值（全市值，包括非流通股）/基期）×基期指数。其中，总市值（全市值）= Σ（股价×发行股数）。
上证指数会很快把新IPO的股票“收入囊中”，而老基民都知道，新股和次新股股价变动非常大，这也是上证指数会出现“暴涨”“暴跌”的原因之一。由于指数按照市值加权，市值大的公司股价变动对整个上证指数的变动影响极大，这也是为什么会出现“拉大盘就是拉蓝筹”的说法原因，因为往往蓝筹股的市值较高。在中石油上市时，其市值甚至一度占比超过20%，可见上证指数具备偏度，太偏重于市值大的股票。
2.沪深300指数：沪深300指数于2005年正式推出，原则上，沪深300指数选取股票要具备流动性强、规模大、具备代表性的特征，也可以说沪深300指标反映的是中国上市公司中最具代表性的300家公司综合变动趋势。其编制方法如下：
并且，在行业分布上，指数涉及到27个行业，权重主要集中在金融行业（占比30.7%）、消费（13.7%）、信息技术（12.8%）和工业（10.8%）。沪深300指数的股息率相对最高，成分股的ROE也高于其他指数， 2019年底沪深300成分股占整个市场净利润的比重超过80%（数据来源：华安证券）。由于该指数的权重相对于成分股数量会偏向于金融行业，该指数也具备一定偏度，但没有上证偏度高。
沪深300作为最常用的股票型基金的业绩基准指标，有超过半数的基金经理选用了该指标作为业绩基准。例如去年大热的冠军基金广发双擎升级混合基金，就是采用了75%沪深300+25%中证全债指数作为业绩比较基准。
3.中证800指数：中证800指数的成份股是中证500成分股加沪深300成份股，与上证综指和沪深300相比，进一步扩大了选股的综合性和全面性，包含了从大到小市值公司的股票。同沪深300类似，中证800对于选股有一套标准，包括新IPO一个季度以内的股票排除、ST股排除等等。综合反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况。
在公募股票基金业绩比较基准的制定中，中证800指数被采用量仅次于沪深300指数被采用量。在行业分布上，指数权重主要集中在金融行业（占比24.6%）、大消费（21.3%）、信息技术（15.6%）和工业（12.7%）。前5大行业总和权重占比超过74%，高于上证指数。所以该指数在行业上也出现偏度较高的问题。
指数合理性，够吗？
这次两会提出的建议修改上证指数的编制方法也有历史原因。过去10年，中国GDP翻了10倍，然而都2020年了，上证指数至今还是在3000点下晃悠。上证指数已经严重背离了“经济晴雨表”的反映。再者，中国互联网科技发展速度迅猛，腾讯、阿里年营收均接近4000亿元，但其估值却未反映在我国股市，我国信息技术、数据科技、先进制造的发展已经位于全球前列，对比之下上证指数还是太偏重于传统行业，局限性太高。但是上证指数作为股市最佳反映“人气”的指标，却能影响股市投资者参与的热情。这显然缺乏合理性，所以“失真”概念又一次被提及。
多数的投资者在选择基金时往往关注这只基金是否达到或超过了它所采用的业绩衡量指标。然而通过上文对指数编制方法的科普，可见目前被大多数基金经理所选择的沪深300、中证800都在行业上出现较高的偏度，以去年的冠军基金广发双擎升级混合基金为例，下图是这只基金的2020年1季度资产配置概况：
在行业配置比重上，排名前两名的行业是制造业和TMT，且制造业中多投资于先进制造业：然而沪深300行业比重明显偏向金融业，用75%沪深300指标衡量该基金业绩，明显会出现风格漂移的问题：两个不是一个风格的东西，放在一起对比，其合理性有待考究。风格漂移会对基金成绩产生什么影响？那就是相对于业绩基准，各个基金波动性太强。我国的股票投资市场成长风格切换突出，2013、2015及2019年是中小市值、成长型、创业型公司这种风格为市场主导；而2018年市场风格就是蓝筹型、价值型风格主导，导致基金投资业绩会大幅高于或低于比较基准，当然用风格漂移的指数来收取管理费也是有待考究的。
能看懂指数的来龙去脉，就能更好的看懂股票市场。总结起来，上证指数的质量确实有待提升，沪深300、中证800对行业都有偏度，其他指数各有特点，如中证500、创业板指等。对于专业于投资工作的基金经理而言，如何排除风格漂移，选用科学的业绩比较基准是值得研究的课题；而对于普通的投资者而言，也有一定的启发——别老盯着“大盘”，衡量股市和基金业绩要放眼全局，科学看待。
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