笔记

Ch12  Part1 剩余股利政策和固定股利政策

一、剩余股利政策：先满足权益融资需求（先满足投资再满足股利）

实例：

注意：

（1）互斥与独立

互斥的投资项目表示投a项目的同时不能投b和c

独立的投资项目指abc可同时进行

（2）在选择项目、给项目排序的时候利用内含报酬率IRR或现值指数PI

首先先比较内涵报酬率IRR和贴现率i,根据下图：

当内含报酬率大于贴现率时，净现值大于零，项目具有投资价值。（IRR>i，NPV>0）

当内涵报酬率小于贴现率时，净现值小于零,应拒绝该项目。（IRR<i，NPV<0）

剩余股利政策的步骤：

1.确定目标资本结构 4：6 

2.确定新项目所需的权益融资资本数额

（确定新项目时先比较内涵报酬率和贴现率，舍弃不该的项目2，再排序，700W投1和3足够）

(1、3共800W,800x60%=480W)

3.用700万满足480万的需求

4.用剩余的220万支付股利(700W-480W=220W)

二、固定股利政策

（与剩余股利政策的不同：固定股利政策最大程度的先满足股利支付，再满足投资需求）

如上述例子:520万固定股利，权益融资资金180万（700W-520W）

寻求留存收益融资方式的临界点，即融资突破点。

最大可满足180万/60%=300万的融资需求,所以选择3项目(L)

综上所述，在企业盈利情况下，股利政策的改变也会影响投资机会。

附：本题目答案

Ch12  Part2 股票回购 股票股利 股票分割

一、股票回购：公司股价被低估的行为下，进行股票回购

它的本质是现金股利，企业现金流出，发行在外的总股数减少

它是一种财务行为，所以净利润不改变。

N减少，而净利润不变，所以EPS增加，股价增加（股票回购的作用是刺激股价）此时投资者可高价出售股票，导致N增加。

股票回购的效果（后果、特点）：资产负债表左边资产A减少，股东权益E减少，股本减少。股东权益的构成也会发生变化。

二、股票股利和股票分割：股东权益总额不变。

1、股票股利：在财务会计上，20%以内的股票股利用市价结转，20%~100%的用面值结转（面值法）

（1）从企业的角度来看：

2万股×（20-1）=19×2万=38万（20-1为溢价）所以资本公积增加40万等于78万

2万×1=2万（1为面值，普通股CS增加2万）

未分配利润2万×20=40万  200万-40万=160万，

股票股利不引起资产负债表左侧资产和右侧负债的变动，仅引起股东权益构成的变动。

（2）从投资者、股东的角度看

 EPS从44万÷20万=2.2元下降到44万÷22万=2元，市价减少。

假设股东持股比例为10%，持有10%的股份，则持股总市值，等于2万×20=40万

持股总市值前后不变，仍为40万，发放股票股利未创造增量现值，企业盈利能力不改变。

股东持有股数不同，持有股权价值不变。

2、股票分割：仅改变股数

25%以上的为股票分割，25%以下称股票股利。

分割前股本为40万，由20万股变为40万股，不会引起资产负债表左边资产、右边负债和股东权益的变化，股东权益结构不发生变化，只有股票的面值发生改变。

----------------------PS:Ch12前12章与Ch13、14分割线--------------------

期末考试主要是前12章、教材为主，教材上的习题、自测题、作业题

大的计算分析题（10分以上）主要在前12章，

第13章、14章没有大的计算分析题，是综合起来考，思考题、问答、综合题，用理论的

教材的主要框架分为四讲

第一讲   

理财目标、环境、原则

货币的时间价值，风险价值。

第二讲 6789章节，主要是净现值NPV

第六章，贴现率i

第七章，NCFt

第八章，决策标准：NPV,PI,IRR,PB

第九章，修正NPV

第三讲，核心内容：资本结构

B/S杠杆

注意以下几个点：保本点，保利点，DOL,DFL,DCL...融资无差别点EPS1=EPS2时对应的EBIT

第四讲 增长

公司理财的目标是公司价值最大化，即增量现金流。

企业的增长决定了企业是赤字还是盈余，企业增长即收入增长。

S为收入。S/A为资产周转率,S和A有着严格的关系,S/A有行业标准。

所以收入增长，资产增长，但是不是无限增长。

假设行业资产周转率S/A=1.5,如果企业S/A>1.5,则企业处于超负荷运营，是危险的。

流程：

企业要做大做强，必须增长。→ 企业增长即收入增长。→ 资产增长→ （*资产负债表左边投资机会增加。）→资本需求增加→股利政策不同，能否满足资本需求？→ 不能满足，产生融资缺口→ 能否弥补融资缺口？→（*弥补不了融资缺口，则企业降低增长率。资本不支持资产增长、也不支持收入的增长）→ 弥补了融资缺口、选择融资方式→ 编制预计财务报表。（根据报表之间的天然关系，编制预计财务报表。一般3到5年，增长企业的报表比不增长的好看）

以上流程中的重点：

①第13章：融资缺口

如何确认融资缺口？、根据等式A=L+E,确定资产需求。

②第14章：融资方式（弥补缺口之后的）

长期财务规划

短期：营运资本管理，流动资产和流动负债

Ch13

如何确认融资缺口？

假设S/A=1,预计收入30亿，则资产应增加30亿假设企业税后利润6亿，6亿用于股东分配和权益融资。

（假设负债不变，则权益增加6亿。

 一般企业增长收入增加，资产增加，则经营风险上升。

财务风险：财务结构不变，锁定财务风险。

例题中有21亿的资金缺口，假设负债融资权益融资增加，可能，资本结构发生改变。？？？

计算方法：①总量计算②增量计算

S增加,A增加，资本增加，资本需求增加（资本增加的幅度、财务缺口？？）

所以第四讲为第三讲资本结构的继续（主要在资产负债表右边）

长期（1年以上）编制预测财务报表。

①融资缺口的确定（确认）

②融资方式的选择

短期（年度，一年以内，月、季、半年）

编制现金预算表（月预算半年预算等，盈余或赤字。）

在实务中编制了预测的财务报表后，就有了参照物，确定目标和标准，可以校正

收入增加，资产增加，投资增加，财务收支（资产负债的来去），资产负债反映企业财务状况。

融资缺口确认的依据是等式A=L+E

确认融资缺口？？？的意义

②融资方式与投资方式比较

融资成本与投资成本比较

选择资本成本低于投资内含报酬率的项目

 ③应对风险有效措施。

将净现值NPV小于零的项目排出在外，进行估计，以免未来损失

 长期财务规划基本步骤

①驱动力为增长

确认销售增长多少

根据销售增长多少确认，资本？

尽量满足内容融资，再外源融资。

教材上多是外源融资需求的模型。（外源融资的不确定性高，资本成本高，所以需要规划。）

融资缺口确认的原理（期末考试考

但如何确认融资缺口不考计算题，只考研注册会计考）

找出敏感项目，并计算敏感销售百分比，

再求与销售收入的百分比。

敏感项目/营业收入

利润表中营业收入最密切相关，最敏感的项目

假设其比例百分比不变，收入增加20%则，敏感项目也新增加20%（可以用敏感收入百分比×预计收入）。

利润表的增加项为多创造的资源，减少项为多消耗的资源

根据优序融资理论，先内源融资后外源融资

内源融资好控制风险，先由自发负债和留存收益满足

而外源融资，又称自由融资需求即外部融资需求

负债包括有息负债和无息负债

负债包括自发负债和非自发负债，非自发负债要付利息，自发负债一般为经营负债，是无息的。

企业内部的融资导致留存收益和自发负债（先不带息再带息）的改变

经营负债的最大特点是绝大多数是无息的。包括应付账款，应付税费，应付职工薪酬，不带息的应付票据，预收账款等。

应付账款周期越长越好！拖欠…免息。

经营负债是企业经营活动购销产生的自发负债（赊购赊销产生的）

敏感资产敏感负债是随着收入的改变而改变的？？？

例题

剩余生产能力是指有闲置的设备，厂房等

若无剩余生产能力则收入增加，资产增加，固定资产也增加厂房设备都增加。

先确定融资需求

企业增长收入增长，资产增长，资本需求增长，融资缺口补上后，则形成新的资产负债表

销售百分比法，用财务报表中与收入相关的，关系密切的敏感项目与销售收入之比来预测融资需求

百分比×增量收入为敏感项目预计数

首先找出与收入敏感的项目，应付项目，无息的应付票据等，企业爱借钱则与收入相关较大。不爱借钱的企业用资产负债和留存收益进行融资，则借钱与收入不相关。

 收入增加6万则引起敏感资产增加多少？

资产增加3万，新增的敏感资产即等于资产负债表右边的增加资本（融资需求）。

留存收益20万+6万=26万

增量法，资产增加量-负债增加量-权益增加量

到现在为止我们做的题都是已知增长率求由增长率引起的资产增加，融资需求等。

但是现实中，企业增长率受到财务约束，并不是想实现多少增长率就能的。

如何根据财务约束（内、外部融资）实现增长？

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增长率有三种

一是完全靠内部融资，外源融资需求等于0。则g为内部增长率。

二是完全靠外部融资。

一二资本结构都发生改变，财务风险增加。

融资一般使资产增加，则经营风险增加。这样两种风险都增加。所以日常不常见。

为了平衡增长，出现第三种：财务风险不变，按目标资本结构融资。

外源融资按负债权益比1:2，融资按杠杆比率增加，这样资本结构不发生改变。

倒算增长率有两种

一种是仅靠内部融资，外源融资需求等于0，倒算增长率，此时的g称为内部增长率。

一种是杠杆比例不变算增长率，锁定财务风险，更加可持续，又被称为可持续增长率。