众所周知，相较于其他市场，美国股票市场牛长熊短。但在熊市来临之前，牛市将越攀越高，投资者不应一味追高，同时应该也考虑如何保本。要知道，万一突然崩了，谁都来不及跑，所以早作准备为好。这种时候，投资者需要看清醒所持有的股票，可以考虑把高估值的股票换成低估值，高股息，非周期性的消费品股票，也就是使用价值投资策略。
什么是价值投资？
价值投资是一种股票选择策略，简单来说，就是买入价格低于其内在价值的股票组合。这种策略更看重于被各种估值方法定价为便宜的股票，也就是价值低估的股票。最广泛使用的定价方法包括市净率，市盈率等。在过去的近百年中，平均来说，价值股明显跑赢了所谓的成长型股票，低市净率股票表现优于高市净率股票。
为什么要价值投资？
去年，价值投资的收益变得非常强劲，远远超出其他投资策略，甚至让许多失去希望的价值投资者相信风水终于转回来了。但价值投资在今年却是收益最差的一个，甚至把其2016的风光都完全抹去了。即使许多价值投资的追随者正在考虑这种策略是否已经不再奏效了，但根据历史数据和学术研究专家的研究表明，价值型股票将会重返舞台，被投资者追捧。
如果从2005年起算，由分析芝加哥大学尤金·法玛教授和达特茅斯学院尼斯·弗伦奇教授的数据得出，截至今年4月份的过去12年中，价值股的平均年收益要比成长型股票收益少0.7％。但如果追溯到1926年，在2005年之前的八十年中，价值型股票的平均年化收益要高于成长型股票的收益4.8％。
事实上，自1926年来，还有另一个12年，价值股的平均收益落后于成长股的平均收益。大家应该都猜到是哪个12年间，没错， 就是在2000年3月，那个网络泡沫破灭之前的12年。
但值得注意的是，价值股却在危机爆发后的熊市中飙升。根据法玛和弗伦奇的数据，在网络泡沫危机之后到2002年10月份，这个牛尾熊头阶段，价值股平均年化收益要高于成长股32％。可能由于价值投资所选股票的估值更为合理，所以价值投资在牛尾熊头中表现要优异于其他投资策略。
熊市是否要来临？
那么目前的股票市场是否已经处于牛尾了？对于许多投资者来说，现下这个市场可能是历史上最令人印象深刻也最讨厌的一个牛市。
在2007年，美国次贷危机爆发引发一系列连锁反应，尤其 2008 年 9 月，雷曼兄弟宣布破产、 美林投资银行被美国银行并购、美国国际集团(AIG)向 FED 申请紧 急融资的效应持续扩大与深化，形成金融海啸。金融海啸波及全 球，各国股市全面巨幅下跌，并已冲击实体经济。为稳定金融市场，欧美各国政府采取联合降息、担保银行债务、注资银行，甚至国有化等金融业纾困措施，来纾解流动性紧缩压力、挽救金融体系的信心危机。同时，为遏止金融风暴随之而来的景气衰退，各国政府亦陆续采取振兴景气措施，直到2009年夏天经济才开始复苏。美国股市也因此进入了一个新的牛市。
- 高周期调整市盈率
耶鲁教授罗伯特·席勒(Robert Shiller) 在其1998年发表的《估值比率和股票市场长期前景》中，用周期调整市盈率（CAPE）来评估当时美国股市的状态，得出较高的周期调整市盈率，并认为当时的股市处于“非理性繁荣”。而之后没多久，2000年3月，美国互联网泡沫崩溃，纳斯达克崩盘。同时，席勒教授通过对美国市场以及加拿大等市场的研究发现，股票市场长期收益率与市场当时的周期调整市盈率(cyclically adjusted P/E ratio ，CAPE)之间存在着较为显着的负相关关系。
从历史数据对比分析发现，我们很可能处于这个牛市的最后阶段。 在经历了二次探底之后，目前美国股市的周期调整市盈率上扬至30.05。估值达到现在这个高度的时间点，在历史上只有三次。第一次是1929年，美国股市的周期调整市盈率接近30，之后紧接便发生了经济大萧条。第二次到达甚至是超出现今市场周期调整市盈率是1999年，历史上最长一次的经济复苏的尾端，之后发生的便是互联网泡沫事件和2001年经济衰退。第三次便是现在。
Source: 从19世纪末端开始的美国股市的周期调整市盈率历史数据 | ValueWalk
-下滑的10年与2年国债收益差
另一个值得关注的数据是美国2年和10年的国债收益率。国债收益率曲线表现出的不同形态，在一定程度上预示了宏观经济发展周期的变化趋势。一般来说，在经济发展良好的情况下，长期国债收益率要高于短期国债收益率。陡峭的平均期限利差(10年债与2年债利差为正)代表债券市场透露出看好未来景气，倒挂的平均期限利差(10年债与2年债利差为负)则表示市场不看好经济。在历史上，当10年国债收益反转低于2年的交易收益率时，美国接着可能就会出现经济衰退。 德意志银行在去年7月表示称，根据过往经验，国债收益率曲线往往在经济衰退之前会变得非常平坦甚至倒挂，由此看来，美国在未来12个月面临新一场经济衰退的概率正在升高，高达60%，是08年8月以来的最高水平，远超他们在2月提出的46%。从下图也可以看出，2年与10年国债收益差曲线正在下滑，逐渐表明市场不看好经济的发展，但是否会在近期倒挂依然未知，但可以确定的是，当10年债与2年债利差为负，之后就会大概率紧接出现经济衰退。
Source: Bloomberg
其实，想知道现在是否是价值投资的好时机，需要回答一个重要问题：在过去的20年左右，是否已有大量资金流入价值型股票？如果已经有大量资金投入，那么价值型股票将无法赶超成长型股票。哥伦比亚大学金融学Kent Daniel,教授研究发现，事实恰恰相反，目前，大部分资金仍被部署在成长型股票。 相较于成长型股票，处于市净率中间水平的价值股的股价在过去20年里几乎没有增长，这说明价值股仍未被炒起来。事实上，丹尼尔教授在接受采访时表示，相对于成长型股票价格比以前更高，价值股现在比以前更便宜。并且，市值较大的价值型股票和成长型股票之间的目前价格差距大于过去六十年的任何时间点的差距，除了一个时间点例外 —— 2000年网络泡沫破裂的时候。
当然并不是所有的价值股都会表现得好，毕竟成长股和价值股相对业绩的统计数据是基于数百个股票的平均值。 投资者不应该单纯地以最低的市净率买入一些价值股票，因为这可能使他们自己陷入所谓的“价值陷阱”。事实上，一些有价值的股票可能会因为某些理由长期相对较低，甚至随着时间的推移变得更便宜 。
现在，您已了解什么是价值投资，为什么要价值投资以及在现下这个市场是否应该看向价值股了。接下来，为了减少陷入“价值陷阱”的机率，为了在股市暴跌之前做好准备，下篇文章将结合最新价值投资策略为您详细介绍如何挑选价值股，敬请期待！
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