所谓套利,就是利用两种价格之间的差价进行获利的手段。套利是价值投资者手中的贴身利刃,很多投资大师都是套利的公开支持者。通过套利交易,可以低风险甚至无风险获取确定性的投资回报,尽管有时价差并不大,但胜在低风险,完全符合“好了,赚得可观;糟了,赔得不多”的“憨夺精神”。
可喜的是,可转债就是个公认的套利好工具。前面讲过的,跌到 82.7 元的南山可转债就是一个可转债套利的绝好个案;除此以外,投资者还能利用前面讲过的诸多条款——向下修正转股价条款、回售保护条款和强制赎回条款,通过买卖正股进行间接套利。
可转债转股套利:
假设某转债转股价 2 元,转债现价 101 元,正股价 2.1 元。此时以 101 元买进转债,以 2 元转股价转股可得 50 股正股,市价卖出得 50×2.1=105 元,去掉交易成本和 101元,剩下的就是套利所得。
不过,由于当日转股需次日卖出,所以既有时间成本,次日股价也有下跌风险。
回售保护条款套利:
假设某可转债的转股价为 10 元,其回售保护触发条件为:“如果公司股票收盘价连续 30 个交易日低于当期转股价格的 70%时,可转债持有人有权……按面值的 103%(含当期计息年度利息)回售给本公司……”,那么当股价即将触发该条件时,公司为了避免回售的发生,可能会采取种种措施提振股价。这样,套利的机会就出现了。
假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日低于转股价的 70%——也就是 7 元,而股市整体并没有大熊,公司经营也正常时,投资者可以适当买入,比如 6.5 元。果然,几天后公司宣布利好,公司股价重新站上 7 元,十几天内套利收益达到 7.69%以上。
强制赎回条款套利:
假设某可转债的转股价为 10 元,其回售保护触发条件为:“如果本公司股票在任何连续 30 个交易日中至少 20 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%,本公司有权按照债券面值的 103%……赎回全部或部分未转股的可转债。”,那么当股价即将触发该条件时,公司为了促成强制赎回的发生,可能会采取种种措施拉抬股价。这时,也可能存在无风险套利的机会。
假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日高于转股价的 130%——也就是 13元,忽然有几天随股市波动跌到 12 元。但股市整体并没有大熊,公司经营也正常,这时投资者可以适时买入。果然,几天后公司为了促进转股,连续宣布利好,公司股价一举冲上 14 元,成功造成了强制赎回,十几天内正股套利收益达到 16.67%以上。
下调转股价条款套利:
此套利需预判上市公司将下调转股价,进而提高转债价值,具有一定的不确定性。
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