视觉中国之股票价值及趋势分析

视觉中国之股票价值及趋势分析

前段时间，公司通知所有员工以公司名义在微信、微博及其他媒体平台发资讯时，所使用图片必须是出于视觉中国版权所有，因公司已购买了图片版权。

由此，引起了我对该公司的再次关注，下面从价值和趋势两方面来分析一下：

价值判断之基本面分析：

1.商业模式分析：

公司产品或服务：

视觉中国是一家通过互联网、大数据等技术，为视觉内容制作（包括图片、视频等）的c端提供传播平台，帮助他们将这些专业的、高质量的、创意性的内容提供给需求方（主要包括媒体、广告商、大中型企业的b端客户），从而获得销售收入的分成。

公司拥有稀缺的多边平台型商业模式。供需两端群体越大，平台价值越大，从而吸引更多用户，形成自我加强的网络效应。这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强、自我加强等诸多优点。

平台型公司连接市场的两端，一端是视觉内容制作者，一端是视觉内容需求方，掌握了两端资源，且需求市场具有可持续性及增长性，市场的规模及增长速度决定了未来公司的发展，也决定着股价的运行趋势和高度。

护城河：

互联网平台型公司通常具有赢者通吃的特性，因为先发优势和资源垄断优势，市场会被排名前3的公司垄断，其他公司则难以生存。

在视觉内容领域，该公司具有一定的先发优势，掌握着海量内容资源和终端客户资源，目前国内市场排名第一，也是全球最大的视觉内容平台之一。具有一定的规模优势与资源垄断性。

该公司在品牌认可度、技术及资本方面也具有较高的行业壁垒。

目前看，不足之处在于，公司视觉内容所服务的终端客户都是b端客户，排名前十的客户占营业收入比重较大，公司盈利模式较单一，这些会导致公司应对市场变化的抗风险能力弱。

应对不足，公司的战略是通过并购打造生态链，拓宽客户群体，由b端向c端延展。

市场规模及市场占有率：

图片来源：公开资料整理

图片来源：公开资料整理

在过去的10年中，图库市场在版权保护及互联网发展的推动下，从无到有，市场规模整体增长率保持在30%以上，截止2016年数据，图库市场规模已接近40亿人民币。

对于未来的增长估计，图一显示，未来五年内，市场规模将到达120亿-225亿之间。

按照视觉中国综合市场占有率40%来假设，未来公司市场占有率保持不变的情况下，公司的主营业务收入将达到48亿-85亿之间。

如果，以上市场规模的预估及市场占有率假设成立，那么，公司的增长前景是可观的。

商业模式可持续性：

该商业模式的可持续性是由图片市场的需求持续性决定的。

科技日新月异的今天，市场变幻莫测，今天的需求不一定代表明天，在投资过程中要关注这样的变化。

同时，我们也可以假想一下：会不会有一天，在什么样的情况下，市场对这种创意性的视觉内容不再需要了，或者找到替代品了，那么这一商业模式也就结束了。

这种可能性发生的几率有多少呢？我们既需要思考也需要关注。

目前这种商业模式还处于发展初期，国外已发展20年，国内正处于快速发展期，因此至少五年内是可持续的。

投资，是一件永远没有绝对，充满着变数的事情。

2.财务分析：

资产负债表

数据来源：东方财富网

看资产负债表的主要目的是为了了解公司的资产结构和负债水平。

由图可知：

1. 公司货币资金逐年增长，且增长幅度很大，只16年下降，主要原因是有部分货币资金用于支付并购款项。

货币资金的持续大幅增长是一个亮点。

2. 公司固定资产占比很小，是典型的轻资产公司。轻资产模式有利于公司的快速扩张。

3. 公司负债连续四年大幅增长，资产负债率保持在30%以下，从所处行业角度来讲，略有点激进，主要原因是公司近几年处于快速发展期，需要大量现金用于并购和图片版权购买，可以理解。

后期需要关注负债率，以了解公司能否通过经营现金流的留存满足发展需要资金，而非扩大负债率，这是对一家优秀公司的基本要求。

利润表

数据来源：东方财富网

利润表最重要，展示了企业的主营业务经营情况。

由表可知：

1.主营业务收入及净利润增长幅度较大，30%左右。说明公司具有高成长性，可以给予其较高的市盈率倍数。目前市场给予公司的估值是80倍左右市盈率，说明市场对公司未来增长有超过目前增速的乐观预期。

如果按照我们前面对于市场规模和公司市场占有率的预估，公司的主营业务收入能达到48-85亿，那增长就会持续且加速。

这意味着公司净利润能达到10亿以上，按照50倍市盈率的高成长企业估值，市值能达到500亿以上（这仅仅只是个假设，不构成投资建议）。

当然，过去并不代表未来，我们只是借鉴已知的过去来推测未来的增长，也许事实是：未来增长突然放缓甚至衰退；或者未来超出我们想象的有更大幅度的增长。

以上两种假设情况，才是股价走向的真正决定因素。

因此我们需要更为准确的来预估哪种可能性发生的概率大，在大概率的前提下，作出投资决策，同时还要关注可能失败的风险，以及作出控制风险的必要准备。

2. 主营业务净利率较高，近几年基本保持在30%左右。

可以说这个净利润率超高了，这同时也意味着容易招致竞争，因为暴利在哪里，资本就会流向哪里。

能否保持这么高的利润，就要看企业的护城河修筑的如何及市场供需状况了。

关注净利润率的变化，他能较为真实的反应企业的经营状况及市场竞争力。

如果哪一天，净利润率下来了，市场份额也下来了，就要小心公司有可能在下坡路了。 

3.销售费用、财务费用、管理费用的变化情况能部分反映公司管理水平，费用控制合理的公司才是好公司。

现金流量表

数据来源：东方财富网

英国股神吉姆.斯莱特说：与利润相比，现金流更难伪造，购买拥有健康现金结余和现金流远超净利润的成长股，是一项令人放心的投资。

由图可知：

1. 公司经营活动净现金流与净利润比基本保持在约1:1，还算合理，要是能保持在2:1以上的比例会更完美些。即经营活动净现金流是净利润的2倍以上。

2. 由投资活动和筹资活动现金流可以看出，公司最近两年大幅增加了对外投资，这与资产负债表里的负债增加和货币资金变少是相互应证的。

这一变化的好与坏，取决于所投资资产能在多大程度上为公司主营业务带来增长。

公司分别在2016年和2017年全资收购了corbis和500px,花费分别为1亿美元和1300万美元。公司的现金流还不足以支持这么大规模的投资，因此需要通过筹资活动来满足投资活动的现金需求。

这两家公司的收购对公司的影响显然是正向的，有利于提升公司市场竞争力，拓宽护城河。

1. 公司管理分析

员工反馈：听听员工对公司的评价，优秀的公司员工满意度肯定是高于平庸公司的。

客户反馈：客户满意度决定了公司产品和服务的竞争力，客户满意度低的公司没有前景。

产品体验反馈：作为投资者，如果可能，要亲自用一下公司所提供产品或服务，有助于全面真实的了解公司竞争力。

企业文化及高管：企业的愿景、使命、管理效率等都是反映企业好坏的重要指标，有时候细节能够展现出很多被掩盖的东西，仔细观察，慢慢体会。

以上理论，在视觉中国这个公司上笔者还未做调研和确认。

趋势判断之技术面分析：

1. 成交量

关键点4时，成交量第一次超过上一个相邻的关键点3，关键点5继续放量超过关键点4，然后持续放量且突破关键点4和5，突破时的成交量超过关键点4和5，这说明突破有效（假突破概率小），估计进入上升趋势。

2. 关键点

至73.75开始的下降趋势中，股价形成了5个关键的反弹高点，一个比一个低，按照趋势判断理论，股价突破最后一个关键高点表示下跌趋势结束，上升趋势开始，成交量的配合给予了应证。

3. 趋势判断

下跌趋势结束，上升趋势开始。

4.  时间周期

最高点73到最低14的时间周期是26个月，第一次放量到放量突破关键点用了12个月，都是在关键的时间周期转折点发生的。

综上：基于对视觉中国商业模式可持续性认可，其市场规模存在持续且快速增长的可能（大概率），公司有着较高的行业壁垒和绝对优势的市场占有率，在这些条件都保持的前提下，判断公司未来几年营收及利润大概率会有良好的增长，这也是在技术面表现出上升趋势开始的内在逻辑。

反之，如果基本面的逻辑不存了，即公司经营达不到市场预期的好，甚至变得更坏，则上升趋势会中断的。

免责声明：本文仅用于笔者记录投资思考，不构成投资建议，读者请勿据此买卖。