“有些必然改变，有些必然不变”

这是 “不变的底层逻辑 ” 第2篇  /   “投资” 第2篇

（局限于认知，以下内容可能是错的，更有可能是片面的）

---

我猜，你的确忽视了债券。

但是作为投资者，你却不应该忽视它。

债券的种类很多，但是我只准备说国债，因为国债没有信用风险。

那么问题开始了。

1. 什么是信用风险？

在说风险之前我们先来了解债券的本质。

债券其实就是借条。你借钱给别人，需要跟别人约定金额、时间、利息和本金偿还方式。国债就是国家跟你借钱，给你打欠条。

那么在生活中，你把钱借给别人，换回来的是别人写的欠条。你会不会有这么一类担心：他会不会还不了钱？他会不会没办法按时还钱？

那些你并不会担心的人，得到了你的信任。而你，相信他的信用。

而有些人可能还不了钱，或者可能没办法按时还钱，这就有了违约风险，也就是信用风险。国债是国家信用作为背书。目前起码在美国和中国，可以认为国债没有信用风险。

而作为投资资产，债券一共就两种风险，一个是信用风险，一个是利率风险。

2.欠条（债券）还可以买卖？

在说利率风险之前，先看看债券的买卖。

债券是可以交易的。以国债为例，储蓄式国债是不能交易的，但是记账式国债是可以交易的。

    

为什么有债券交易？

有交易的地方自然是因为有需求。

那么交易债券满足了什么需求呢？

场景①：你买了10万块钱国债，期限是十年。但是没多久之后，你突然需要用钱，想把那个10万块钱拿出来用。那么这时候你可能会想到卖掉债券来换成现金。不难想象，只要价格合适（低到合适），就会有人愿意来买你手中的这个欠条。

场景②：你买的十年期国债年利率是3%。但是到了第2年，新发行的国债的利率是4%。你会不会想卖掉你手上已有的3%利率的十年期国债，去换成利率4%的十年期国债？

大概率会的吧。

所以债券交易中，卖，是因为对现金有需求；买，是对债券能带来的“好处”有需求。

3.什么是利率风险呢？

风险就是“可能的损失”。

先来说一个常见的“损失”：你借出去100块钱，换回一张债券。过一段时间后，你发现它在交易市场的价格变成了98块。如果，这个时候你卖掉的话，就要损失2块钱。

你可能会问，不是说债券就是欠条吗？欠条的利息是约定好的，不应该是固定收益吗？为什么我手上的欠条会贬值？

其实如果你老老实实的拿着债券，等到时间了去讨债。债务人（国债对应就是国家）还是按照债券约定那样支付本金利息。这种情况下是没有利率风险的。

可是你花100块买的债券在这个时间的交易价格确实是98块啊！

对啊，是“交易价格”。你不交易，欠条还是那个欠条。你卖了，那就真的只能拿回98了。

可是为什么借出去的100这会儿就只能卖98呢？

解答这个为什么之前，回看一下上文的场景②，接着假设。

假设你决定要把手上的3%利率国债换成4%。

第一步：把3%利率国债卖掉；

第二步：买进4%利率国债。

正当你摩拳擦掌、心中窃喜，以为要大赚一笔的时候，你看到交易价格懵了。它卖不到100了？

对的，卖不到100了。想想也能明白，别人用100块可以买4%利率国债，怎么可能花100块买你的3%利率国债？

于是，你手上3%利率国债掉价了……

掉到多少停下来呢？一直掉到买家买新国债和买旧国债没什么区别。

就这样，你手上的100块钱的欠条卖不到100块了。如果这时候你需要用钱而不得不卖掉，你就承担了这种损失。

“利率可能会调整导致价格降低+恰巧你不得不卖”，这种会带来损失的可能性，就是投资债券的利率风险。

4.国债利率可以预测吗？

知道国债利率变动会影响国债价格，那么作为投资者的你肯定是想知道国债利率怎么定的。

这个问题很复杂，国债利率与基准利率高度相关。但是并不知道，两者之间的关系是谁导向谁。

比如在美国，美国的基准利率就是以10年期国债的利率为标准。

既然高度相关，那我们就看看基准利率可以预测吗？

引用一段话来解答：

利率是不断变动的，但是，我们能不能追根溯源地问一下，到底是谁，哪个人，或者哪个机构决定了利率呢？

“这个问题其实说简单也简单，说难也难。因为利率的变动，其实不是哪个人或者哪个机构决定的，它是由整个市场来决定的。当经济不好的时候，很多国家都会采取降低利率的行为来刺激经济活动，刺激投资。那么，当经济过热的时候，利率就调高了，来减缓或者给过热的经济加一点冷水，让它赶紧平静下来。

所以，利率的变动是随着经济周期的变化，根据未来的发展方向，由监管当局最终进行一定的调节。”

-《张晓燕·风险管理课》

根据上面这个解答反推：当你觉察到经济周期有变化，并能预测未来的发展方向，你就可以预测监管当局对利率的调节方向。

5. 国债作为资产，有什么特别之处？

我们再回到场景②，重新假设：

新发行的国债利率比3%低，比如2%。那么你手上这个年利率3%的100块欠条，是不是可以卖到100以上？

没错，可以的。

等等，好像有点问题是不？为啥听起来利率降低了丝毫不影响大家把钱借给国家的热情？

对的，这就是国债的特性决定的。因为国债是安全性很高、具有流动性的资产。

相比高收益（对应高风险），很多人对安全性和流动性有更高的需求。

当你实现了财富自由，钱对你而言只是数字。那你可能不喜欢高风险的投资了，这个时候你一定要记得买国债！

国债的利率虽然不是很高，但是比银行定期高。2020年首期储蓄国债三年期利率为3.8%，5年期利率为3.97%。

而且储蓄式国债是可以提前兑付的，不过会按照规则扣除一定时间的利息。

而记账式国债的设计就是用于交易。

                                                                                                                              

6.短期来看，什么影响国债价格？

相信通过上文你明白了利率对国债价格的影响。

这种影响是决定性的、长期的。

但是国债价格为什么有短期波动？

再来回顾一下国债的特点：收益率不高、非常安全的、具有一定流动性的资产（其他债券整体上特点相近）。

所以，当其他资产不够“安全”的时候，那些持有资金的人，就会对债券有更大的需求，造成需求大于供应，形成了价格上涨。

反言之，当其他的收益率更高的资产在相对安全时，就会比债券更有吸引力，那么资金就会从债券流向其他的资产，造成价格下跌。