购买高分红股票是不是一个好的投资策略？

购买高分红（High Dividend）股票，是一个受到很多投资者追捧的投资策略。今天这篇文章，就来帮助大家好好分析一下这样的投资方法。

首先，我们不妨想一下这个问题：为什么有那么多人喜欢高分红股票？

大致来说，有这么几个原因。

第一，分发红利高的公司，向世人释放出一种强烈的信号：本公司的财务状况很健康，公司实力很强。因此持有本公司股票，长期来看亏不了。这种现象，在1970~80年代的美国股市特别明显。

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比如美国著名的可口可乐公司，就是一家典型的高分红公司。在1980年代初期，可口可乐公司每年的股息率（Dividend Yield），甚至接近20%左右。后来随着通胀率的下降，可口可乐公司的股息也逐渐下降，但从来没有停止过分红。

2017年6月，可口可乐分发的股息率为3.3%左右。在标普500指数平均股息率不到2%的今天，可口可乐的确属于“一枝独秀”。

第二，购买高分红股票，投资者定期（比如每个季度）收到一定的现金流，可以帮助他/她做更好的财务开销计划。在使用这部分现金分红时，投资者心安理得，因为股票还在，再过3个月又会收到一笔分红。

举例来说，假设一位投资者持有价值100万元的可口可乐股票。过去几年，该股票的历史平均分红率在3.5%左右。也就是说，投资者大约每年可以拿到3万5千元，每个季度可以拿到8,750元左右的红利（税前）。只要没有大的变故，这笔红利就像房租，或者利息一样，会被源源不断的发到投资者的银行账户里。这样的派发机制，对于那些年纪比较大的投资者（比如退休人士），非常有吸引力。

问题在于，因为上面提到的理由，而去购入大量的高分红股票，这种投资策略是否理性呢？

关于这个问题，早在1960年代，就有学者做过研究。1961年，后来获得诺贝尔经济学奖的Merton Miller和Franco Modigliani共同发表了一篇名为Dividend Policy, growth and the valuation of shares的研究论文。在该论文中，两位作者指出：一家公司是否分红，和持有该公司股票的股东的投资回报，没有任何关系。这条结论，是著名的“MM理论”中的一个重要推论：公司的红利政策，和公司价值无关。

这背后的逻辑，其实也不难让人理解。下面我用一个简单的例子，来帮助大家分析一下。

假设我们持有某家公司100股股票，其股价为10,000。

同时我们假设，该公司分红100的现金。

在分红以后，公司股价从99。因此我们手里的股票，还值10,000。

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现在我们假设，公司不分红。作为投资者，我们选择卖出1股股票，因此可以收回现金9,900。现金加股票，总市值还是$10,000。和分红的情况一样。

【注：这里没有考虑交易费用和税的影响。在实际中，由于有交易成本和税，因此结果会有所不同。】

我希望通过这个例子，可以帮助大家理解：公司分红，和我们自己选择卖出一定数量的股票来获取现金，在过程机制上是一样的。其中关键的区别，在于分红由公司董事会说了算，而卖出股票的决定（时机，数量等）则由投资者自己说了算。

这个简单的例子同时说明，投资者追捧“高分红股票”，显得理性不足。事实上，有不少历史研究显示，高分红股票并不能为投资者带来更好的投资回报。

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如上图所示，研究人员（Kanuri et al, 2017）统计了2004~2014年间的数据，得出高分红股票ETF（High Div ETF）的年回报为8.88%左右。同期的标普500指数ETF(IVV)的年回报为8.64%。两者的差别非常有限。

同时，高分红股票ETF的价格变化年波动率为14.16%，而同期标普500指数的价格变化年波动率为14.13%，两者几乎相同。

无论从回报，还是风险角度来看，购买高分红股票并没有给投资者带来明显的好处。该研究的结论，和之前提到的MM理论的预测，是一致的。

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在另外一篇研究（Schlanger, 2017）中，作者统计了从1997~2016年间全球股票的历史回报，发现分红率高的股票（上图左侧柱子），其全投资回报（红利+资本所得）并不比分红率低的股票（上图右侧柱子）好多少。事实上，分红率最高的股票，和分红率最低的股票，其投资全回报几乎一样。

事实上，如果投资者痴迷于购买高分红股票，他们会错过很多投资机会。目前在美国市场，大约有60%的股票不分红。特别是像Google，Amazon，阿里巴巴，腾讯这样的科技企业，要么不分红，要么分红非常低。如果投资者一味追求高分红股票，就可能会错过这些不分红，或者低分红的股票。高分红股票的投资者的投资范围，仅占市场（美国）的40%左右，因此他就违背了投资中一个非常重要的原则：多元分散。

有些朋友可能会问，既然不管是理论，还是实证，都不支持追求高分红股票的投资策略，为什么还有那么多投资者对此趋之若鹜呢？这背后，可能有这么几个原因。

第一，心理账户。心理账户的意思，是我们习惯把不同来源的财富分成好几份，分开管理和使用。比如投资者可能会觉得，公司分发的红利，是专门让自己消费的。而如果你让他去卖掉一些股票来应付自己的日常开销，他可能就会觉得有些不舒服。

第二，避免后悔。假设你现在需要7000元去买一部苹果手机。有两种方法可以获得你需要的现金：某支股票分发7000元左右的红利，或者你卖掉一部分价值7000元的股票。在后一种情况中，假设你卖了股票后，该公司股价一飞冲天，像火箭一样往上涨。大部分人，都会在这种情况下懊恼不已。

但是我们假设该公司发了你7000元红利，然后股价一路高升。在这种情况下，大部分人都会觉得非常高兴，因为他们并没有觉得因为自己的“错误”而损失了什么。这种“避免后悔”的心理习惯，就能解释为什么很多人宁愿拿红利的这种偏好了。

不管是何种原因，在理论和实证证据上，都无法得出高分红股票回报更好的结论。上面提到的行为学原因，恰恰是我们很多人在不知不觉中犯错误的根源所在。

对于每一个读者来说，我们应该充分认识到自己的非理性行为习惯，尽量避免自己堕入非理性错误的行为陷阱。我们应该用知识来武装自己，基于靠谱的证据，得出客观和理性的结论，训练自己成为一名更加聪明的投资者。

希望对大家有所帮助。