永远不要低估什么也不做的力量

    想象一下这样一个世界：你可以通过减少阅读来获得更多的知识，通过尽量减少旅行来看到更多的世界，通过减少锻炼来获得更多的健康。当然，一个少做事多收获的世界与我们当下生活的世界很不一样，但如果我们想要学会且必须学会在华尔街的疯狂世界里生活，那么那个世界的运作方式就是这样的。我们需要学习的经验之一就是做的比我们认为应该做的更少。永远不要低估什么也不做的力量，今天笔者要推荐的这本书是美国作家丹尼尔.克罗斯比的书《行为投资原则》。

    丹尼尔.克罗斯比博士是近年来行为投资学领域最著名的学者之一，被《投资新闻》评为投资管理行业“40位40岁以下思想家”之一。本书分为两部分，第一部分阐述行为投资的自我管理原则；第二部分克罗斯比博士提供了一个框架流程，用以指导我们通过积累知识来磨练能力，学会管理行为偏差，来成功的投资于高风险资产。

    在投资的世界中，除了系统性风险（市场风险）、非系统性风险（个股风险），还有行为风险。行为风险比资产配置对我们的投资成果影响更重要。让我们一睹《行为投资原则》这本书的精髓吧。

第一部分：行为的自我管理原则

原则1：控制你的行为

截止2013年，在过去的30年中，标准普尔500指数的年度回报率为11.1%，股票型共同基金的平均回报率仅为3.69%，其中大约1.4%的差距源于基金费用。而6%的差距，很大一部分是由投资者在错误时机做出的决定造成的。

原则2：不要拒绝顾问

顾问管理你的情绪比管理你的金钱更有价值。接受指导通常可能获得2~3%的年度额外回报。延长到15年以上，购买顾问服务比不购买的投资者获得的收益率高2.73倍。

原则3：麻烦就是机会

回调和熊市是任何投资周期中常见的一部分，它们从长期来看是一个买入机会，是一个系统自我修复的过程。

原则4：避开情绪的影响

乔治.索罗斯说：“如果你觉得投资是一种娱乐，并且感觉很有趣，那你可能赚不到钱。真正的投资是很乏味的东西。”

原则5： 你只是个普通人

要听从你的顾问的建议，严格遵守你制订的投资计划，不要盲目自大冲动行事。

原则6：专注于自己的需求

最好的投资者忽视了外界市场波动，专注于获得他们想要的、生活所需的回报。

原则7：不要轻易相信预测

学会独立思考，不要猜测一个不可知的未来。

原则8：一切都会过去

均值回归。在丰收时为饥荒做好准备，在饥荒时为丰收做好准备。

原则9：多样化要有取舍

对冲基金巨头克里夫.阿斯尼斯称多样化为“投资中唯一的免费午餐”。要实现资产类别的多元化，则投资组合中至少要包括国内股票、国外股票、固定收益资产和房地产。

原则10：风险有规律可循

基于波动的风险衡量方式是不可靠的。正如西格尔在谈到这种扭曲的逻辑时所言：“在任何以20年为周期的时间里，如果投资股票，你从来不会亏本。但如果投资债券，你将损失一半（经过通胀调整）。”

第二部分：行为投资的资产管理

终生投资计划不可以建立在运气的基础上。它必须建立在一个系统化的体系上，这个体系不论在好的时期还是坏的时期都不能被放弃。克罗斯比博士推荐基于原则的行为投资（RBI：Rule-Based Investing)，其特点是：低费率、多样化、超额回报的可能性、低换手率、无行为偏见。

资金管理状况

被动管理也有缺陷。正如阿诺特所说：“市值加权的指数基金从概念上说就错了，因为我们的投资分配在一家公司的权重与股价挂钩，因此，它高估了估值过高的股票，低估了估值过低的股票。”经验告诉我们，被动指数基金已经是一种很好的投资品种，只需要消除它的系统性偏见，我们就可以做得更好。

管理行为风险

① 自我风险：以牺牲正确决策为代价来满足我们对自我能力的认同，比如老生常谈的所谓过度自信。

② 信息风险：由于得到的信息不完整、有缺陷或未加正确权衡，从而导致做出了错误的决定。

③ 情绪风险：源于我们对风险的感知程度，以及我们对积极或消极情绪的渲染。情绪会让我们低估坏事发生的可能性（鸵鸟效应）、不去思考事情变坏的可能性（积极偏见），甚至忽视情绪在我们的决策中可能发挥的作用（同理心偏差）。当恐惧来袭时，情绪的力量变得如此之大，以至于我们为了逃避痛苦而什么都不敢做（消极偏见）。

④ 注意力风险：做出决策时过分关注“突出”信息，具体证据出现在交易过度拥挤、过分偏好国内股票、投资品种高度相关或者集体恐慌的时刻（如对新冠疫情的恐慌）。

⑤ 保守主义风险：是我们喜欢收益、讨厌损失，喜欢现状、讨厌变化的心理偏好的副产品。有证据显示，人们总是把盈利的股票卖得太快，而把亏损的股票持有过久。

用一个简单地过程解决问题（RBI)

基于原则的行为投资的4C（用4C来表达RBI的过程）

① 一致性（Consistency):使我们摆脱自我、情绪和损失厌恶的牵绊，同时将我们的努力集中在一致的执行上面。为基金的买卖、持有和再投资设定系统参数，并遵循这些参数。

②清晰性（Clarity):  我们优先考虑那些基于证据的因素，而不是担心可怕但不太可能发生的事情，或者关注那些令人兴奋但细枝末节的事情。决策中最重要的3-7个因素是什么，除了这几个因素，其他噪声统统忽略。

③ 勇气（Courageousness):能自动完成逆向操作，执行那些大脑认为很好，心理却忐忑不安的事情。当股票变得与长期估值背离，并且相差两到三个标准差时，就要逐渐采取防御措施。

④ 信念（Conviction): 帮助我们在狂妄自大和妄自菲薄之间保持平衡，创造一个多样化的投资组合，足够谦逊，足够关注，足够关注长期回报。如果我们向获得超额回报（这是成为一个主动投资者的唯一原因），我们必须遵循高度集中的策略，既避免因为过度傲慢而不进行多样化（自我风险），也避免因为慌张恐惧而买进整个市场（情绪风险）。

以上我们了解了要防范行为风险，以及如何构建投资组合，那么我们应该使用什么方法来确定这个投资组合的组成呢？克罗斯比博士介绍了5P选股法，当然这不是唯一有效的选股方法。克罗斯比博士直截了当地表示RBI模型并不完美，在有些年份甚至比不过被动的市值加权指数。但它的用处是不断地利用市场上对手心理上的弱点，来增加你的胜率。我们来具体介绍一下5P选股法：

P1：Price价格，永远不要出高价

P2: Properties品质，可以使用格林布拉特设置的盈利收益率（基本上是市盈率的倒数）来简化衡量

P3: Pitfalls陷进，使用C-Score和Z-Score来衡量

C-Score（如果一只股票符合以下任一种情况就得一分，得分越高就意味着做假账的可能性越高。）

1） 净收入与运营现金流之间的差距是否越来越大

2）应收账款周转天数增加

3）库存周转天数增加

4）与收入相关的其他流动资产增加

5）总资产、厂房和设备的折旧减少

6）连续收购来扭曲盈利

Z-Score（ 用来语言那些公司将在两年内破产）

1）营运资金/总资产：衡量流动性

2）留存收益/总资产：衡量杠杆

3）息税前利润（EBIT)/总资产：衡量盈利能力

4）股票市值/总负债：衡量偿付能力

5）销售额/总资产：衡量资产周转率

P4: People人，跟随公司领袖，通常公司领袖进行股票回购、内部交易、发放股票，说明管理层对公司的前景有信心。没有比观察一个人如何花自己的钱，更能了解他真实的想法和价值观了。

P5：Push推动力，价格动量策略，低价格、高动量的选股策略简直就像巫术一样神奇。

    以上就是《行为投资原则》的核心内容，基于原则的行为投资之所以行得通，原因很简单：只要长期坚持做一些正确的小时，最终就能有很大的影响并且效果惊人。

    克罗斯比博士的这本书从行为风险着手阐述，告诉我们进行高风险投资的必要性，行为风险最大的敌人是我们自己，控制自身的行为能为我们在投资中获得超额收益。在投资世界里，少即是多，投资可以用一个简单地过程来解决问题，遵照价值投资的理念，制订规则，执行规则，将投资时间拉长来看，任意一个20年，投资股票，你从来都不会亏本。