市盈率可能是个坑，看它要小心

市盈率可能是个坑，看它要小心

2017-09-10 耐力投资 雪球

炒股，看雪球就够了

每晚雪球菌给您离真相更近的剖析

很多人，被价值投资理论洗脑了，可是只洗了一半，却没洗透，变成了半生不熟。

价值投资的核心是【基本面+估值】，其中的最重要的是估值。

估值，其实很复杂。有很多种方法，其中最常用的就是PE, PB, PS, PEG这几个指标。

这里只谈PE的坑，其它的几个指标，也一样有坑，用的不好就会掉进去出不来。

PE这个指标，也有几种变种的计算方法，常用的有三种：

1. 静态PE  = 当前市值 ÷上一财年的全年净利润 ；
2. 动态PE, 以当前市值除以最新公布的财报净利润预估的全年净利润，比如：      现在中报刚发布，那么动态PE = 当前市值 ÷（中报净利润 ×2 ）；
3. TTM PE : 当前市值 ÷过去4个季度的净利润之和  。

这三个PE指标, 在不同的股票软件或者网站上显示的是不一样的，所以，很多时候人们会疑惑：为什么XX上显示是25倍市盈率，而在XX上显示的却是32倍？ 不同媒体选择了不同的PE指标（1-3），这是第一个小坑，注意观察一下就好了，问题不大。

总体来说，不管用的是哪个PE指标，PE值越小，估值就越低，这是事实。

所以，大部分人总是拿PE值的高低来衡量公司估值的高低，大方向也是正确的。

但是，PE这个指标，它并不是万能的锤子，哪里的钉子它都能砸，其实是有很多“坑‘’的，或者说有它的使用局限性的，用的不好，就会掉进“低估值”的陷阱中去。

1.  周期性陷阱：强周期性行业，在行业最景气的时候，公司盈利能力是最好的，利润也很高，因此通常PE都很低，随着周期翻转，从景气到不景气，甚至到大面积的亏损，利润会越来越低，因此，PE会越来越高。因此，看强周期行业的PE, 一定要结合当前的行业周期，不能单看PE. 如果单看低PE, 认为“低估值的股票未来一定上涨”，肯定会掉进大坑里。反过来，在行业从亏损到复苏翻转的初期，PE是很高的，这个时候恰恰是投资的最好时候，如果看PE很高，认为是高估，就会错过最佳的投资机会。

2. 互联网陷阱：互联网行业的商业模式，决定了它的盈利模式和盈亏平衡点。看PE高低没有太大意义，与其看PE值的高低，不如去看它的用户规模和用户活跃度。

3. 相对性陷阱：不同市场、不同行业，通常会有不同的估值水平，而且这种估值水平会维持非常长的时间。举例来说，在A股市场，银行股的长期PE水平都维持在10倍以下，而医药行业的长期PE平均水平，都在30倍以上。如果你总是拿银行股的PE标准来看其它行业，你永远都会觉得其它任何行业都处于高估状态，那你除了买银行股之外，其它任何行业的股票都不敢买了。银行业的整体静态估值都很低，但并不是所有的公司都是值得长期投资的，医药行业整体静态估值都不低，但并不代表该行业的所有公司都是高估，不值得买。

4. 后视镜陷阱： PE这个指标，是拿公司已经赚到的利润跟市值比较而得到的结果。但是，公司在未来的经营状况是会变化的。今天看似高估的股票，明年也许就会变低估，今天看似低估的股票，到了明年也许就会变成高估。比如，公司当前市值为100亿，过去12个月的净利润为10个亿，那么TTM PE = 10， 看上去比较便宜（假设它是非金融行业），但是，如果明年公司的净利润会变成20个亿，或者会变成4个亿，那么，当前的市值，对应明年的PE, 就分别是5倍和25倍。因此，看PE值的时候，更多的应该用【Forward PE】，而不是当前的PE.  这就是为什么很多股票，看上去估值很低，但是一直不涨的原因，因为看未来，看不到它的增长前景，你天天看着它过去的利润说它低估，没用的！

讲个笑话：一对男女青年相亲，姑娘问小伙子“你年薪多少？”，小伙子回答：“20万”，姑娘马上心动了：“这么年轻，20万的年薪，低估值绩优股啊！！”。姑娘再问：“你现在做什么职位？”，小伙子回答：“我在家待业找工作6个月了，还没找到合适的，因为6个月前，公司把我开除了，20万的年薪是去年的”。姑娘转身走了。--- 投资是看未来，历史业绩只能证明你的过去，不能代表你的未来。

5. 高成长陷阱： 对于某些高成长行业中的真成长公司（讲故事的公司例外），不能用PE看. 此类公司，在高速增长开始时，利润基数比较低，PE看上去比较高，随着公司业务的高速增长和业绩的快速释放，很快就会把PE值拉下来。比如，某公司现在PE=40倍，看上去真不便宜，但是，如果你经过深入研究后发现，它在未来2年内每年都肯定会有100%的增长，那么，实际上它是一只低估值的股票。

总之一句话： 投资是面向未来的，不是面向过去。我们花钱买股票，买的是公司未来能赚到的钱，而不是过去的利润。所以，看估值，也要去评估公司在未来的盈利能力和增长速度，而不能仅仅用过去的静态数据去评估。PE是死的，投资是活的，如果仅仅看死的PE, 也许会把我们自己看死。所以，使用PE这个指标，也要面向未来，灵活的去使用，而不能死板教条地去看。

那么，过去的历史数据，有没有意义？当然有。它是我们了解公司的基础，更是预测公司未来的基础，但它毕竟是过去的，是昨天，是今天，但不是明天的，我们更需要做的，透过过去是看未来，看明天的公司，会比今天更好还是比今天更差。

估值，是一门复杂的技术，也是一门艺术，如果仅仅用3秒钟的时间，瞄一眼公司PE值的高低，就得出“这公司高估/低估”的结论，也未免太简单了点。