第一篇我们分析了恒瑞的投资逻辑，下面来看具体的业绩数据，更加理性、客观的看恒瑞医药。
一．基本面情况
1、业绩稳定增长：2018年营业收入174.18亿元，同比增长25.89%；净利润40.66亿元，同比增长26.39%；扣非净利润38.03亿元，同比增长22.64%。
2、盈利能力平稳：2018年ROE23.60%，同比增长0.32个百分点；毛利率86.60%，同比减少0.03个百分点；净利率23.32%，同比减少0.48个百分点。
3、偿债能力强：2018年资产负债率11.46%，同比减少了0.16个百分点，偿债能力强。
4、运营能力良好：2018年总资产周转率在逐季提升，且比2017年有所增加；应收账款周转天数和存货周转天数都是转好。
二．重点指标解读
1、业绩亮眼，逐季增长明显
2018年营业收入174.18亿元，同比增长25.89%，归母净利润为40.66亿元，同比增长26.39%。2018年公司计提股权激励费用3.12亿元，剔除股权激励费用影响，2018年归属于母公司所有者的利润比去年同期增长33.19%，归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润比去年同期增长29.69%。
2018Q4营收49.59亿元，同比增长31.56%，归母净利润11.54亿元，同比增长29.79%，环比增长15.17%，逐季增长明显，业绩亮眼。
2、公司肿瘤、造影、麻醉、输液等主要的产品线收入均保持了稳健的增长趋势
恒瑞在2018年进行了销售分线改革，成立了肿瘤、影像、综合三大销售事业部和战略发展部，使网络营销进一步专业化，有力推动了业绩放量，主要业务板块有：
肿瘤线：2018年实现收入73.95亿元，同比增长29.23%，毛利率为93.35%，相比去年增加1.49个百分点。从产品来看，阿帕替尼整体销量增长68.37%，在医疗机构集中招标采购中共销售17.41亿元，预计整体销售额在18-20亿元。多西他赛、替吉奥依旧保持稳定的增长，销售额大约在15亿和5亿左右。肿瘤线作为恒瑞医药最主要的产品线，增速相较去年年同期有明显加快，主要受益于阿帕替尼的持续放量，以及吡咯替尼、白蛋白紫杉醇、19K等产品在今年的获批。
麻醉线：2018年实现收入46.53亿元，同比增长29.25%，毛利率为90.93%，相比去年增加1.04个百分点。从产品来看，右美托咪定整体销量增长32.18%，在医疗机构集中采购中共销售16.81亿元，增长依旧较快；布托啡诺、七氟烷、顺阿曲库铵销量均保持稳健增长，销售额在10亿级别左右。
造影线：2018年实现收入23.24亿元，同比增长22.67%，毛利率为70.08%，相比去年减少1.69个百分点。主要产品碘克沙醇销量实现快速增长，相较去年增加57.36%，医疗机构集中招标采购12.96亿。
输液及心血管：2018年特色输液方面，恒瑞的钠钾镁钙葡萄糖注射液销量保持稳健，医疗机构采购6.76亿元；厄贝沙坦销量增长11.30%，以及整体销售额在3-5亿元。
3、毛利率、净利率微降，不足为惧
2018年毛利率、净利率分别为86.60%、23.32%，有所微降。其原因在于，产业链中部分原料企业因环保问题关停并转，加上部分企业垄断原料生产和销售，原辅料价格快速上涨，导致公司部分产品成本增长较快。
4、四费在控制范围内
2018年公司的销售费用64.64亿（+24.58%）、管理费用16.26亿（+36.26%）、研发费用26.70亿（+51.81%）、财务-1.24亿元（-238.50%）；费用率分别为37.11%、9.34%、15.33%和-0.71%，相较去年分别变化-0.39、0.71、2.62、-0.45个百分点。其中管理费用增长较多，主要是股权激励费用的影响；研发费用增长的原因主要是公司创新药品种的临床研发持续推进。另外，公司所得税相较去年有所降低，主要原因是研发费用抵扣比例增多。
5、杜邦分析
2018年平均ROE为23.17%，同比减少0.01个百分点，微降的原因是权益乘数同比去年减少了0.02个百分点，权益乘数的减少是好事。权益乘数反映了企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。恒瑞的权益乘数有所下降说明财务杠杆下来了，更安全。
6、持续研发高投入，创新药研发管线进一步丰富
2018年研发投入26.70亿元，同比增长51.81%，连续2年增幅约50%；研发全部费用化处理，投入占销售的比重达15.33%，按比例计算正逐步向海外大药企靠近。
恒瑞研发投入比例与国外巨头的对比表
截至目前公司已拥有获批临床的新分子实体超过30个，覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫、血液疾病、疼痛等多个潜力领域，国际上的热门靶点已基本悉数布局；尤其在肿瘤免疫治疗领域，公司的布局前瞻进度领先，包括IL-15、CD47、PD-L1/TGF-β等靶点项目已进入临床阶段，多数紧跟世界前沿有望进军海外市场。
7、应收账款及应收票据同比去年都在转好
2018年应收票据6.59亿，同比下降33.37%；应收账款37.73亿，同比增长18.31%，小于营收的增速。
按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款的账龄来看，其中92.92%账龄在3个月以内，99.53%在1年以内，应收账款同比去年在向好的方向发展。
8、存货增速大于营收增速，原材料大量增加
2018年存货10.31亿，同比增长30.51%。从年报中看出，存货中原材料大量增长，较年初增长了172.30%。前面讲到毛利率、净利率略降中说到了环保原因，使得很多原材料工厂关门了，因此恒瑞为了不影响以后的生产销售，囤积原材料也理所应当，且原材料跌价准备不是很多。今后多加关注即可。
9、商誉仍就没有，这才是真正做医药研发的公司
2018年底很多公司因为商誉过高暴雷了，但是这个隐忧在恒瑞身上根本就不存在，它常年没有商誉，都是靠内部研发团队研发新药，研发创新能力很强劲。
（商誉=长期股权投资的成本-享有被投资企业的公允价值的份额。简单说就是并购、收购投资等资本活动所形成的收购价和净资产的差额，商誉需要每年进行减值测试。商誉这个科目会产生容易形成企业财务造假，很多企业高价收购某家企业，但实际价值是不是成交的价格，会不会存在利益输送，这个很难界定。）
10、现金流变差趋势没有扭转
恒瑞的现金流还是在逐年上涨的，只是和净利润之间的差距在拉大，其只要因素就是支付给职工以及为职工支付的现金的增速过快了。
11、重要股东买卖
蒋新华、周云曙、孙绪根、蒋素梅、李克俭和袁开红为公司董事、监事、高级管理人员，截止12月31日，累计减持141万股左右，本次减持完毕。还有刘疆、孙杰平、戴洪斌、周宋尚本次减持还没有减。
董事高管因个人原因减持股份，虽然减持数量不多，但这次减持人数较多，还是引起了股民的恐慌。持续关注董事高管减持进展。
12、估值
目前估值处于高位，不是入手的好时机。
未完待续...
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