中国富豪不喜欢当首富。
除了“人怕出名猪怕壮”、“木秀于林，风必摧之”、“枪打出头鸟”这些古言古训根植于心外，更缘于不少人担心，一旦出名，难免招致多方争议与非难。
纵观中国商业发展史上出现的诸任“首富”，确实少有善始善终者。
2018年8月28日，福布斯实时富豪榜排行榜中，许家印以414亿美元身家，超过马化腾的410亿美元，成为中国首富。
这是许家印至少第三次登顶中国富豪榜。外界用了“喜事连连”四个字来形容许老板。
彼时，FF91首台预量产车下线、恒大健康股价暴涨，再加上中国恒大的半年报业绩亮眼，成为内地房企中的“利润王”，整个恒大都沉浸在夏末的狂欢中。
不久，夏末完结，秋冬已至，转变在不知不觉中来临。
01｜失控的跨界投资
两个多月时间里，很多事情发生了变化。
首先，原本言笑晏晏，合作造车的许老板与贾跃亭间变故顿生。
在宣布入主FF不到四个月后，贾跃亭在今年国庆期间与恒大反目成仇。
10月7日，恒大健康发布公告称贾跃亭利用其在合资公司多数董事席位的权利，操控合资公司，在没达到合约付款条件下，就要求恒大付款，并以此为借口于2018年10月3日在香港仲裁中心提出仲裁，要求剥夺恒大作为股东享有的有关融资的同意权，并解除所有协议。
随后，FF针对解约恒大一事进行回应——
FF欲与恒大解约的原因是，恒大在协议有效期内未履行其支付款项的承诺，并试图获得对FF中国和FF全部知识产权的控制权和所有权，与此同时，恒大阻止FF接受其他融资。
10月25日，有关双方争议的仲裁结果出炉。
恒大健康称，仲裁否决了贾跃亭提出的彻底剥夺恒大融资同意权的申请，并否决了贾跃亭临时提出要进一步剥夺恒大资产抵押权的新申请。
FF方面则强调，仲裁员裁决恒大不能再阻止FF从其他融资渠道获取资金。
尽管恒大和FF各自宣告了自己的胜利，但双方之间的纠纷并没有由此完结。
11月7日，恒大健康对贾跃亭方面提出全面反诉，同时在开曼群岛大法院和香港国际仲裁中心向贾跃亭提起诉讼。
恒大健康表示，贾跃亭和合资公司强行赶走时颖委派的出纳员、强行阻止时颖财务人员进行财务审查，造成时颖无法知悉合资公司的财务状况。按照股东协议，时颖有权进行财务审查并向合资公司委派出纳员，同时约定如果出纳员七天不签字即视为同意付款。
随后，FF回应称，恒大拒绝付款跟FF赶走他们的出纳是两码事。FF是因为恒大违约拒绝付款，导致协议失效，所以在香港提交仲裁，然后再让出纳离开。这应该有个先后顺序。
目前，双方你来我往、互不相让的争斗闹剧仍在继续。
但无论如何，从某种程度上来讲，这场被搅得只剩一地鸡毛的合作，已经预示了恒大的新能源汽车之路不可能很顺畅地走下去。
而对于恒大来说，挑战还不止于此。
11月2日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2018）》。其中提到，有民营企业和上市公司通过投资、并购等方式逐步控制多家、多类金融机构，如明天系、海航集团、复星国际、恒大集团等。
报告指出：一些企业投资动机不纯、通过虚假注资、杠杆资金和关联交易，急剧向金融业扩张，同时控制了多个、多类金融机构，形成跨领域、跨业态、跨区域、跨国境经营的金融控股集团，风险不断累积和暴露。
报告还一并点出：民营企业盲目进入金融业、虚假出资、集团运作、隐匿架构、逃避监管、关联交易、急剧扩张等7大风险特征，通过上述手段野蛮生长的金融控股集团可能引发系统性金融风险。
值得注意的是，步入2018年后，此前在恒大战略中曾经多次提及的“金融”二字早已不再出现。
早在2018年上半年，恒大旗下恒大金服已停发定期理财产品，清空了产品列表。
不仅如此，恒大集团官网还悄悄撤掉了“恒大金融集团”，“集团产业”下只留恒大地产集团、恒大旅游集团、恒大健康集团以及恒大高科技集团四大产业。
恒大集团官网的简介也变更为“以民生地产为基础，文化旅游、健康养生为两翼，积极探索高科技产业的世界500强企业”。
报道还显示，恒大金融集团已被降格，并和农牧集团公司级别相同。
即便如此，在此次报告当中，恒大依然被央行点名提及，且是与此前已经历诸多风波的明天系、海航集团一起，这不得不说是一个危险信号。
而前两家的遭遇意味着，恒大的挑战或许才刚刚开始。
02｜难降的高负债
这边厢是恒大已然有些失控的跨界投资，那边厢则是恒大依然难以有效降低的高负债。
10月31日，恒大发布公告，拟在国际上公开发布三笔美元优先票据。
具体来说，这三笔票据分别为：5.65亿美元利率11.0%期限至2020年的票据；6.45亿美元利率13.0%期限至2022年的票据；以及5.9亿美元利率13.75%期限至2023年的票据。
其中，票面利率高达13.75%的一笔五年期票据引发舆论哗然。要知道，即便是在恒大声势尚弱的前几年，恒大的最高融资利率也仅为13%。
虽然恒大2018年上半年的土地收购步伐大幅放缓，但在其他领域仍在激进收购，其中包括20亿美元投资贾跃亭的FF汽车（实际付款8亿美元）、144.9亿入股广汇集团，致使恒大的降杠杆举措成效大减。
2018年中报显示，虽然较2017年底数据出现了一定程度下降，但截至2018年6月30日，恒大的资产负债率仍旧高达81.66%，净资产负债率也仍旧高达127.3%，处于行业预警线以上。
一点财经（yidaincaijing）查阅恒大2018年中报发现，于2018年6月30日，恒大的借款为人民币6711.3亿元，其中一年以内到期借款达到2985亿元，占到了借款总额的44.5%。同期，恒大在手现金为2579.4亿元，另有约398亿土地款需在下半年偿付。
10月30日，标普在发表对恒大评级时指出，由于之前积极地进行规模扩张，恒大的财务杠杆仍然处于较高水平。“伴随着大量即将到期的短期债务，恒大的流动性状况依旧堪忧；恒大的资本结构不均衡以及对各种短期融资的依赖都是其信用劣势。”
短期偿债压力较大是恒大不惜以高利率水平进行融资的主要原因，但考虑到目前整体行情和恒大自身状况，市场并不买账。
最终认购结果显示，许家印认购2.5亿美元2022年票据，其全资拥有的公司Xin Xin Limited认购2.5亿美元2023年票据。
另外，恒大一直以来的盟友中渝置地认购2500万美元，年息11%。
03｜前景渺茫的“回A”
境外，恒大美元票据融资结果不如人意；境内，恒大的回A之路困难重重。
11月7日，深深房发布公告称，与恒大间的重组计划，目前还没有实质性进展。
深深房表示，公司正与深投控及对手方（即恒大）积极推进重大资产重组的各项工作，继续就重大资产重组方案进行沟通与论证，更新重大资产重组预案或重大资产重组报告书（草案）及其他相关文件。
此前的10月12日，深深房已经发公告表示，公司预计无法在2018年10月14日前披露重大资产重组预案或报告书等相关信息，公司股票将自2018年10月14日起继续停牌不超过一个月。
更早前，深深房系自2016年9月14日开市起停牌，至今（11月9日）已经停牌786天超过两年，523个交易日。
回溯过往，曾经的2016年，恒大身上背负的永续债还高达1129亿元，永续债持有人分掉的公司当年利润，甚至一度超过公司当年利润的六成。
但在2016年末，恒大正式提出重组深深房，并于此后先后引入三轮金额分别为300亿、395亿、600亿的战投，合共获得资金1295亿元，开启回A之路。
随后的2017年，恒大在规模和土储层层跃进的同时，不仅完成了全部永续债的赎回，还于2017年初提出“新恒大、新战略、新蓝图”战略构想，坚持由“规模型”向“规模+效益型”发展模式转变，由高负债、高杠杆、高周转、低成本的“三高一低”，向低负债、低杠杆、低成本、高周转的“三低一高”经营模式转变。
在减轻了永续债巨大偿债压力后，恒大的利润得到了相应的释放，2018年上半年，恒大实现净利润530亿元，成为了业界当之无愧的“利润王”。
但有得必有失。
一点财经（yidiancaijing）观察发现，在永续债逐渐消失的同时，恒大的非控股股东权益也在逐渐增加。
2017年底，恒大永续债从2016年1129亿减少到0；同期，恒大的非控股股东权益则从353亿增加至1274亿；到2018年中，这一数据又增加至1788亿。
换言之，恒大以部分规模增长带来的现金回款以及恒大引入战投获得的1295亿资金，替换掉了成本逐年叠加的巨额永续债，但所增加的非控股股东权益及其分掉的利润，却成为了另外一种负担。
而在恒大回A之路漫漫且前景渺茫之际，这部分战投就会成为另外一种不稳定因素。
一点财经（yidiancaijing）了解到，恒大引入的战投，基本上都附有一定的附加条件。
以2016年12月30日，恒大与若干投资者订立到投资协议为例。该项投资协议规定，投资者同意向恒大地产注入资金人民币300亿元，并附有在若干条件下可在2020年行使的认沽期权。
这也就意味着，倘若到了2020年，恒大回A仍未成功，则投资者将有权利将所获得的恒大股票沽出，而恒大极有可能需要支付一定的利率补偿，并寻找相应的接盘者。
对于恒大来说，这将又是极大的压力。
来源：一点财经（http://www.yidiancaijing.xin/）
作者：王 鑫
编辑：刘 煜
封面：邓 攀
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