财报分析：如何识别财务造假?

分享个财务分析的课题。

搞侦破什么最重要？有两点最重要：一是找线索，二是证据之间的相互印证。

想要识别企业的财务造假，关键也是这两条思路。

你可能会问，线索怎么找呢？

我们都知道，重要线索通常出现在那些感觉“不对劲”或者反常的地方。常用的方法是计算企业重要维度的财务指标，然后看哪些指标和行业平均水平有明显差异，或者指标之间是否有内在矛盾。这些就是“红色信号”，也是重要的线索。

找到线索之后，要和其他信息相互印证。任何财务数据的特征和变化，都需要在非财务数据中得到相应的支持。如果两者相符，就增大了企业诚实报告经营情况的概率，如果不相符，就可能说明企业可能存在财务造假。

现在我们就通过中国会计史上的十大财务造假案件之一，“蓝田神话”这个案子，来体会如何通过找线索和证据之间的互相印证，来识别企业的财务造假。

这个案件你一定要听，因为它是财务报表分析这门课必定会讲到的一个经典案例。

蓝田股份是谁？

如果你问2000年左右就在关注股票的人，他们肯定都听说过，而且很多人还在这只股票上亏了不少钱。

蓝田当年号称“中国农业第一股”，主要业务是种养、加工和销售淡水鱼这些农副水产品。公司1996年上市，之后一直保持着火箭般的增长速度，总资产规模5年内增长了近10倍；净资产收益率一直保持在将近30%。这家公司可谓无人不知、无人不晓，当年很多人都抱着“肯定只涨不跌”的心态买了这家公司的股票。

直到2001年，中央财大的刘姝威老师仅凭短短600字的一份财务分析报告，就揭穿了这家公司财务造假的真相。

咱们看看她是怎样通过寻找财务线索，并与非财务信息相互印证，来识破蓝田谎言的。

首先我们要做的，是找线索。

我们之前说了，找线索的常用方法是计算企业重要维度的财务指标，然后看哪些指标和行业平均水平有明显差异，如果你还记得，这就是我们之前讲过的横着比的方法，或者指标之间是否有内在矛盾。这些就是“红色信号”，也是重要的线索。

一般我们会先从收入看起。通过下面这两张图，你就可以看到蓝田的主营业务收入和应收账款的同行业对比。

财报分析：如何识别财务造假?

你发现了什么？蓝田的销售额是行业中最高的，但是应收账款却是行业内比较低的。应收账款代表什么呢？代表非现金销售，就是先提货，后给钱的赊销方式。赊销越多，应收账款越高。我们看到，蓝田的赊销比例是比较低的。

异于同行的财务指标仅是一个线索，还看不出问题，但是如果你结合商业常识，就会发现一个重要疑点。

这个商业常识是什么呢？

那就是，赊销是促进销售的一种手段。如果有两家差不多的公司，一家允许你可以先提货，后给钱，另外一家必须一手交钱一手交货，那你肯定选第一家对吧。而蓝田的应收账款是行业内最低的，说明蓝田在销售时，主要采用“钱货两清”的方式，不允许客户欠款。

通过下面这张图，你可以看到蓝田的账款回收期。没错，蓝田是行业内最低的。

财报分析：如何识别财务造假?

这就更加蹊跷了。因为一般赊销期越长，说明客户可以越晚付钱，对促进销售是越好的。但是蓝田的销售条件是最苛刻的，不喜欢赊销，即使赊销也要求客户短期内必须把钱付清。

这么苛刻的销售条件下，蓝田还能成为行业销售第一名，这就是一个重要的异常信号了。

你可能会说，这不一定有问题啊。茅台前些年也是这样强势销售的，不但没有赊销，客户甚至要提前打款才能拿到货，即使是这种情况下，茅台的销量还是白酒企业中最高的。

没错，茅台之所以能用这么强势的销售政策，是因为大家实在太喜欢喝茅台了，再加上吃饭请客只有茅台才能方显主人身价，所以大家都对茅台趋之若鹜，背后有它的商业合理性。

那么蓝田也是因为这个原因吗？难道蓝田养的鱼有什么特别，全国人民都一定要排队去买这家的鱼吗？

这时候我们就需要结合蓝田所在的地理环境信息来推理了。蓝田当时有两家最大的竞争对手，武昌鱼和洞庭水殖。这三家的养殖基地距离不到200公里。

大家会不会只喜欢洪湖里的鱼，而不喜欢武昌鱼或洞庭湖的鱼呢？常识判断，这种可能性不大。况且，市面上也没有听说过蓝田的鱼有什么长生不老这种特异功能，因此我们可以推断，蓝田产品差异性不大，似乎支持不了这种强势销售政策和高额的销售量。

我再问你，蓝田声称13亿的销售额，那么蓝田的养殖基地是否每年能供应价值13亿的水产品呢？

如果我们用13亿的销售额除以蓝田在瞿家湾养殖基地的面积，那么每亩水面的产值要达到3万元钱，才能符合公司声称的销售额。

每亩3万元是什么概念？意味着一亩水面至少要产三四千公斤鱼，就是说不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有5-6公斤鱼在游动。

你可能也养过金鱼，这么大的密度，只有所有的鱼都背靠背站着，才能塞得下。你再想想，这种密度，能有足够的氧气吗？

你看，结合商业常识是多么重要。后来有记者专门去实地调查了蓝田的养殖基地，发现场面冷清，根本没有养多少鱼。

刚才咱们还说到，蓝田主要靠“钱货两清”的方式进行销售。那按理说这家公司应该现金很多对吧。

我们继续通过下面两张图，看这家公司的现金比率。这家公司的现金反而比其他公司都少，而且每年现金增长速度是同行业中最慢的。

财报分析：如何识别财务造假?

蓝田是怎么解释这个矛盾的呢？蓝田说，这是因为公司把这些现金都拿去建新的生态基地、进行鱼塘升级改造了。

这些实体投资的好处是，他们都是看得见摸得着的。你只要去实地访问，就能看出端倪。结果有记者发现，所谓的“生态基地”“鱼塘升级改造”这些项目根本就不存在，都是假的。

现在我们就可以画出蓝田股份财务造假的轮廓了：利用虚增收入和现金流入，以及虚增投资性现金流出达到现金流的平衡，同时让资产负债表和利润表膨胀。

你看，商业侦破和警察破案的思维逻辑是一样的。只有当我们提炼出重要的财务线索，并与非财务信息相互印证，才能侦破企业的财务问题。