金融日记之企业适合在国内还是国外上市？

今年特别多的企业在美国香港上市，爱奇艺、B站，蘑菇街等企业，大部分上市直接破发，让投资人非常纠结，今年A股可以说是一地鸡毛，遍地韭菜！

那对于一家企业来说，是适合在美国上市还是适合在中国这个问题，知名美港股券商老虎证券创始人巫天华表示，不管选择在中国上市，还是在美国上市，坦白说，对大多数公司长期来看并没有一个特别本质的区别。因为长期来看还是看这家企业业务做的怎么样，在行业的江湖地位。具体到微观层面的区别，可以从几个方面介绍一下。

第一，行业里大家也都知道过去中国A股上市，尤其最近一两年，尤其像互金领域，像P2P，像现金贷，基本上在国内上市通道是没有任何机会的。我们可以看到在过去一两年时间类似这样的企业基本上选择了在海外上市，在这个角度而言由于行业的限制，它并没有这样自由的选择权利。另外有些行业公司希望自己全球产业在全球拥有自己的品牌影响力，在全球获得用户的信任感，因此它选择在海外上市，也是一个比较好的情况，有一个全球背书。

第二，从资本结构，这可能是影响更大的一点。很多公司比如到达了独角兽体量，它历史上的B轮、C轮、第一轮融资都拿到了美元，这时候如果它想拆掉它的这样一个VIE架构，不是说不可以，只要它找到合适的人民币基金，把它过去美元的股东都清掉，转化成人民币结构，然后再在国内上市，也在国内排队，这个过程中可能有一定资金成本，有各方面的事情。可能公司一直以来融人民币的结构，到最后需要把人民币的股东从境内大VIE结构翻出去，也不是说不行，这时候一样的道理，需要相关老股东的配合，需要很多新钱的涌入。它原来的资本结构其实对它上市地点有很大的影响。这并不是创始人，CEO想自由选择在国内，自由选择在国外的问题。

因为在科创板之前，如果一些TMT公司财务报表亏损的话，基本上意味着只有在海外上市的机会。所以资本结构是非常重要的一个影响，它当前的格局，是早做规划的。比如在早期、A轮、天使轮。

还有科创板之前中国还是审批制，你提交材料并不确定，还考虑到排队，考虑到很多这样的因素，你并不确定在一年后，两年后，还是三年后，这个时间可长可短，而且还有一个不通过的风险。对于有些公司，比如ABC轮投资方基金到期了或者很多公司有退出的压力，或者这家公司也有资本市场融资压力，海外相对来说，由于美国基本上是注册制度，第一轮，第二轮都是密交，从启动美国IPO到上市可能最快差不多半年出头的时间就完成，所以在时间上，海外有这样的特点。

同时，美国资本市场由于上百年这样的积淀，它很多时候在游戏规则上跟国内还是有很大区别。比如像很多公司一个季度的财报很好，即使是行业很领先的公司，也会暴跌，而且没有涨跌停限制。海外做空和做多同样流行，所以对公司基本面，对公司财报季报表现，对公司是否能够维系在这个行业里。相对好的，因为它是经受全球考验，包括如何让海外，尤其美国的长线机构认可你，这个类似中美信息认知，这对CFO公司治理结构方面也有更高的要求。所以在我看来，每家公司可以根据自己行业，根据自己的资本结构，根据自己的时间需求，根据自己的感觉跟美国资本市场远近来做出你的选择。

对于目前出现一二级市场估值倒挂这个现象，的确会有资本中概偏熊的市场，这是一个非常正常的事情，但这并不是说，过去12个月在美港股上市的公司治理不行，所以产生倒挂;未来当进入资本牛市时，企业可能也会出现破发但开盘后上涨的情况。

企业有勇气在这个时间窗口上市，去从不太透明的一级市场走向二级市场，依然是对当前市场的鼓励。

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