随着QFII、沪股通、深股通等具有跨时代意义制度的诞生，我国证券市场中海外投资者大军逐渐建立，在A 股市场中的地位与日俱增。
与国内投资者相比，海外投资者注重稳健的价值投资。在当前监管层从严、投资者结构趋于多元化背景下，A 股市场逐渐与海外接轨，脱离业绩、讲故事的逻辑被抛弃，寻找确定性增长的投资机会正在被越来越多投资者所接受。今天，我们就来看一下QFII的操作思路。
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历史上 QFII 的抄底之路
QFII 投资风格稳健，他们一般通过对优质上市公司股票的长期持有来追求稳定投资收益，因此其下注每一只标的都会经过严格考究。在过去的十年中，QFII 对 A 股若干次的大周期波动都有较为精准的判断，因此其投资路线已经被众多国内投资者视为市场变化和上市公司投资价值的重要风向标，追踪 QFII 资金流向或能找到新的投资灵感。从历史来看，QFII 布局 A 股市场的时间段主要集中在三个时期，而这三个时期都是A 股市场由熊转牛的前夕：
第一次抄底（2005 年三季度）：2005 年三季度，包括瑞士联合银行集团、香港上海汇丰、花旗环球金融等外资机构大举增仓宝钢股份、新兴铸管、中集集团等重工业企业，A 股 QFII 额度利用率从 2005 年二季度的 12.6%上升了 5 个点至 17.9%，此后 A 股 QFII 额度利用率一路飙升，而 A 股市场也迎来了有史以来的最大牛市，22 个月累计涨幅 350%多。
第二次抄底（2008 年底和 2009 年一季度）：2008 年由美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，中国股市受此影响沪指跌至 1664 点，2008 年底到 2009 年上半年为了挽救经济，一系列政策密集出台，此后中国股市在利好政策的刺激下逐步反弹，而海外资金则在 2008 年中国股市底部时又重新布局 A 股，2009 年一季度，兴业银行、宁波银行、格力电器、白云机场等蓝筹股被 QFII 大举增仓，之后沪指出现连续 12 个月的上涨，累计涨幅达 80%。
第三次抄底（2013 年三季度）：QFII 最近一次针对 A 股市场掀起的抄底大潮发生在 2013 年 9 月份，以银行和家电为主的龙头股又被 QFII 大幅增仓，虽然在接下来一段时间内沪指微跌，不过从 2014 年 6 月开始，沪指在 1 年的时间内急涨了 108.8%。
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2017年1季度QFII不活跃
QFII 从 2003 年引入至今已有 14 年的历史，海外资金投资 A 股的规模也有了长足的增长。国家外管局数据显示，QFII 投资额度从 2003 年末的 17.0 亿美元（约人民币 141 亿元）已经上升到如今的 907.6 亿美元（约人民币 6256 亿元），而 QFII 合计持有 A 股的总市值也从 2003 年末的 6.4 亿元上升到目前的 1144.4 亿元。就持股市值而言，QFII 如今已成为 A 股市场中仅次于基金、保险和信托的第四大机构投资者。
不过，根据我们的测算结果显示，2016 年来，QFII 合计持有 A 股的总市值表现出增长放缓的趋势。2016 年一季度到 2017 年一季度 QFII 合计持有 A 股的总市值分别为 1006.9 亿元、1090.7 亿元、1234.1 亿元、1108.0 亿元、 1144.4 亿元。
而从 A 股 QFII 额度利用率来看，2017 年一季度 A 股 QFII 额度利用率仅为 18.4%。历史上 A 股 QFII 额度利用率峰值发生在 2011 年一季度（达 51.6%），此后不断下降，2014 年底有所回升，但 15 年股灾后就一直保持 25%水平以下。当前 A 股 18.4%的额度利用率基本处于历史低位，可见海外资金当前对于 A 股的配置较为谨慎。
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外国人喜欢买什么行业股票
QFII 投资风格以稳健为主，主要聚焦于白马龙头股。
我们观察 2003 年来 QFII 的重仓股可以发现，QFII 偏爱蓝筹，从“QFII 第一单”涉及的中信通讯、山东黄金、浦发银行，到当前重仓的北京银行、南京银行、贵州茅台、美的集团等均为蓝筹品种。
同时，上市公司 2017 年一季报透露的数据也显示，在 QFII 持有的 217 只个股中，市值在 1000 亿元、500 亿元以上的 QFII 持股个数占比虽为 7.4%、14.8%，但若按持股市值计算比重，则市值在 1000 亿元、500 亿元以上的个股，QFII 持股比重分别为 56.3%、 78.0%。
此外，2017 年一季度 QFII 控盘程度超过 10%的 3 只个股全为银行类蓝筹股，分别为南京银行（控盘度 15.9%）、宁波银行（控盘度 15.4%）、北京银行（控盘度 13.6%）。
不过，从历史趋势来看，当前 QFII 对于传统大盘蓝筹股的配置比重与 2012-2014 年高峰时相比有所下降，可见随着 A 股的不断扩容，大量新兴产业公司上市后，QFII 也开始介入更多的新兴行业龙头。
就行业来看，2017 年一季度 QFII 重仓的前四大行业分别为银行、食品饮料、家用电器、计算机，持股占比分别为 36.2%、16.5%、12.1%、5.4%。
另外，从仓位变动情况来看，2017 年一季度，QFII 大幅增仓的行业分别为银行、食品饮料、建筑材料、休闲服务，增仓市值分别为 21.1 亿元、17.8 亿元、9.5 亿元、9.1 亿元，而 2017 年 QFII 大幅减仓的行业分别为汽车、家用电器、计算机、农林牧渔，减仓市值分别为 15.4 亿元、5.8 亿元、5.0 亿元、4.5 亿元。
导致QFII出现这种增仓和减仓的因素，就是业绩表现。2017 年一季度 QFII大幅增仓的行业均为业绩持续向好的行业，比如建筑材料， 2016 年年报业绩增速为 69%，而 2017 年一季度报业绩增速高达 500%，电子连续三个季报的增速分别为 20.6%、47.5%、59.9%；而 2017 年一季度 QFII大幅减仓的行业均为业绩持续回落的行业，比如家用电器 2017 年一季度增速为 13.4%，比 2016 年年报回落了 15.6 个百分点，而计算机则回落了 68.7 百分点，此外虽然食品饮料行业在一季度保持了 19.2%增速（2016 年年报为11.3%），但食品饮料指数从去年年初低点到年末上涨了近 35%，在申万所有行业涨幅中排 TOP1，所以从 2016 年四季度开始 QFII 就开始对食品饮料行业逐步减持。
我们对QFII操作风格的分析就是这些，希望对各位有所帮助。2017年，A股市场最大的特点就是龙头白马股的行情越演越烈，久违的“价值投资”气息喷薄而出，而市场涨跌背后的共同特点就是两个指标：“高盈利”和“低PE”。QFII的操作举动和市场走势表现一致，也许能带给我们更多的启发。
参考来源：西南证券
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