美国公司施乐（Xerox）在最近加入了一个凶多吉少的俱乐部。其债券的投资评级在12月18日在下调至垃圾（Junk）债券，也就是所谓的“堕落天使（Fallen Angels）”。有人担心这可能意味着垃圾债券的大量出现，特别是当美国经济进一步走向衰退的时候。
1. 什么导致了“堕落天使”？
总体而言，“堕落天使”意味着一支债券被3家主要评级公司，即穆迪评级，标普和惠誉国际中的2家或以上判定为BB+或以下，随后被判定为BBB-以上的投资等级。降级会发生在公司无法创造足够营业额或现金以偿还债务的时候，或者公司试图讨好股东采用激进的财务政策，提高杠杆率使得债务占整体资产比重不协调时。
2. 当债券无法获得优秀投资评级时会怎么样？
降级至垃圾债券，或美其名曰高收益债券，出借方与投资者都会受到影响。很多公司比如说施乐，他们依靠资本市场为其运营筹集资金，降级会直接导致借贷成本的上升。公司债券沦为垃圾级之后，可能需要在正式的债券合同中添加偿还保障条款，以增强持券人的信心。保障条款可以保护投资人借款给更高风险的债券发行方，也防止公司采用债券报销的形式利好股东。垃圾级也可能导致机构投资者或基金在低于一定投资等级时强制卖出。债券的票面价值同样会下跌，以弥补持有流动性更低，或主动交易证券的投资者。
3. 哪个公司可能成为下一个？
福特公司（Ford Motor）的债券等级已经为观望。太平洋瓦电（PG&E）因最近的森林火灾将面临上亿的债务危机，而债务测评已经被标普调至负面。两家公司都有可能成为下一个“堕落的天使”。标普固收研究小组认为零售部门的公司可能成为最脆弱的群体。同时，UBS报告显示，如果经济周期性继续恶化，非金融的垃圾债券总量将超过1000亿美元，并集中在非周期性消费与能源领域。
4. 为什么“堕落的天使”值得关注？
福特与太平洋瓦电目前的等级为BBB-，是垃圾级的前一等级，这占公司投资等级指数5万亿美元的14%。其中，BBB-，BBB与BBB+，这3项最低的投资评级占据超过指数总量的一半。百威英博（Anheuser-Busch Inbev）与劳氏（Lowe's）也在最近下调至此区间。百威作为啤酒生产商在并购中积累了超过1亿美元的债务，而劳氏作为家居公司计划提高债务杠杠率用于回购股票。因为不断弱化的现金流可能会导致债务偿还的庞大压力，通用电气（General Electric）同样被评价下调至BBB。人们担心经济周期的转向会触发一系列的降级，正如过去大量公司聚集落在BBB区间的时候一样，不断增长的债务数量将会在未来几年之内到期，公司即使面对更高的利息也不得不进行再融资。
5. 是否每个人都忧心忡忡？
并非所有人将高收益债的降级雪崩视作是眼前的处境。12月17日，联博资管（AllianceBernstein）在博客中描述信贷周期的调整只是一阵风而不是暴风雨，而投资等级下调可能会需要几年的时间才会发生在债券发行方身上。根据美国银行的分析师称，大部分BBB评级的公司拥有足够的资本体量，不可能在接下来的衰退周期内成为“堕落的天使”。巴克莱的分析师更担心投资评级内的等级下调，而并非担心普通债券下调至垃圾债券。古根海姆合伙（Guggenheim Partners）认为“BBB市场已经长期拉响警报，不可持续发展的杠杠率给投资者更多正当理由加倍谨慎。”
6. 为什么有那么多公司被评为BBB？
历史上，因为过去几十年内的低利率与借贷成本，公司发行债券或追求激进的发展策略只需承担略少的风险。评级标准的整体宽松也导致了持续的杠杆率并没有直接反应在债券投资评级上。
7. 大量评级下调对整体经济而言意味着什么？
信贷环境紧缩伴随着加息将会导致债务成本的上升，企业的投资现金会更加紧张。这种趋势可能会打击经济增长。垃圾高收益债券的增加会形成信贷市场的混乱，滋生市场对于大面积不确定性的恐慌。联博资管与古根海姆合伙分别认为这种风险可能会促使高收益债券市场发生“严重的错位”和“混乱的再定价”。UBS预计垃圾债总量会在经济衰退期间从1500亿美元上升至1750亿美元，相当于2009年水平。
8. “堕落的天使”这一词从何而来？
所罗门资管代表David Solomon在1984年美国银行家新闻中首次使用这一次词语，他当时也是新兴市场垃圾债券投资的先驱者。
原文地址：https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-12-23/why-fallen-angels-are-a-bond-market-preoccupation-quicktake
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