作者：申雨田
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这篇文章不说基本面，我们来聊聊流动性。
在前面的文章《美元、美股的下调，将会给A股中期利好的机会》论述了美股跌，A股跟跌的逻辑，但在这一两周的时间里，美股出现了反弹，A股却继续不断下砸，事实上根源有二：
1. 国家政策正在兜底地方债，9月份地方债纳入社融统计更进一步得到强化，大量的资本正在被地方债和城投债吸纳，企业信用债，甚至是股市的流动性因此被抽走，因此，A股的估值虽然比美股便宜，但由于流动性的问题使得低估值的A股继续再被扳下一城。
2. 由于整体A股的下跌，使得越来越多的股票开始跌破质押强平线，A股在当下本来就流动性稀缺，在这个背景下，券商由于对质押股票的强行平仓，卖压大增，而A股的卖压进而对A股前期上杠杆的融资盘触发平仓，最终A股一度被打到2450点。从下图的两市融资余额上可知，在今年每一次A股闪崩的时候，都会触发融资盘的大量被动平仓。而这些现在流动性的视角上，都被视为对A股造成大量的卖压。
而很明显的，近期的政策层面一直在为A股杠杆的流动性解围，不仅仅是央行，还有银保监会，证监会一齐为A股发声，并且在实际的操作中，要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。也就是质押盘强制平仓的卖压由于上层的指导而大幅缓解；除此之外，监管层还给了政策鼓励，允许保险公司设立专项产品来化解上市公司的股权质押流动性风险。
如果说从短期的逻辑上看，由于前期央行的降准和监管层的政策托底，使得流动性风险在近期大幅缓解。
那么，长期呢？
事实上，在长期看来，笔者比较喜欢观测一个指标，狭义货币，也就是M1的趋势。自从上证综指开创以来将近30年的历史中，M1基本上都是A股的先行性指标。也就是，M1见底，上证综指而后见底。M1见顶，上证综指而后见顶。
那么，既然M1和上证综指的联系如此强，那么，M1是什么？和A股强相关性背后存在怎么样的逻辑？
首先我们知道，M1 = 现金+企业的活期存款。M1的增加，很大程度上意味着企业的活期存款增加基本上来自于两点：
1. 企业部门在融资和流动性的获取上已经得到改观，或者说，由于企业的融资和贷款开始缓和甚至变好，使得企业在银行的存款增加。
2. 居民对于日常消费品，耐用消费品（例如汽车，家具等等）的增加，还有居民对于房地产的购买等等，这往往也就对应着企业的利润增加，那么企业的活期存款增加，最终推升M1。
因此，M1的增加往往预示着企业部门对于生产和投资意愿的扩张，也意味着经济基本面的好转，当然，也意味着通胀的回升。由于M1的走势对于企业的经营状况比较契合，这就是为何M1的趋势常常是经济基本面的领先指标。而由于企业的活期存款变多，无论是实体的扩张意愿，还是资本的投机需求都会变得活跃，而体现在股市上，M1往往也就成为了股市的领先指标。
而无论是地产销售，还是汽车销售，还是实体经营，在地产推高经营成本和整体国家表外回归表内去杠杆的大背景下，实体难以获取资金，再加上现金流吃紧，反映在M1的层面上便是在同比20%以上的高位上回落，这也对应着企业层面的经营状况上持续恶化。
虽说上半年国家的去杠杆力度太过强大，致使企业融资状况大幅走差，M1大幅走跌。但近期监管层对于去杠杆开始放松，伴随着央行今年几度降准，企业层面的流动性开始出现改观，9月份新增人民币贷款1.38万亿元，其中新增企业中长期贷款无论是环比和同比均有所回升。而在M1如此低迷的状况下，环比回升其实意义更加重大，有可能预示着实体企业贷款难的状况得到缓和，央行前面数次降准在经过时滞之后开始对企业层面出现正面支撑。这是实体经济融资需求回升的信号，也是中国基本面状况在猛烈去杠杆之后有可能开始回升的转机。
在M1走势历史上来看，目前M1同比增速几乎是处于自1990年以来的最低位，也就是将近处于中国股市诞生以来的历史低位的位置。鉴于M1是上证指数的先行指标，目前M1开始出现止跌并小幅回升的势头，如果未来M1继续企稳，并开始走高，那么起码在中期来看（长期趋势上看，A股目前熊市趋势和逻辑并未反转，长期可能继续存在下跌），上证指数的中期底部基本上就在2500点左右，相信上证指数在未来也会企稳走高。
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