为什么大部分基金经理跑不赢随机选股

为什么大部分基金经理跑不赢随机选股

原创： 万方遒 老万的公众号 5月17日

巴菲特在1930年出生，下面是他在35岁的时候在合伙人的信中提到的问题，那个时候正处于青年阶段，管理了一个类似国内私募的资金管理机构，不过没多久，他就放弃了这个模式，转向真正自己创建一个投资型企业。同时也开创了长达60年的年复合收益20%的历史奇迹，指引着我们这些后来者学习和进步。

巴菲特在1965年1月18日给合伙人的信中，将大多数基金经理不能跑赢随机选股归因于以下五个因素：

1、集体决策。这或者有失偏颇，但如果所有相关各方都真正参与投资决策，那几乎可以肯定，杰出的投资管理只能是镜中月、水中花；

2、遵循公司投资政策及保持与其他大型投资机构相似的投资组合的倾向；

3、制度限制。在目前的制度下，保持“中庸”是最安全的投资之道，特立独行的投资行为所带来的个人利益与需要承担的风险并不匹配；

4、坚持非理性的分散投资策略；

5、惰性。

巴菲特在(4)中采用了“非理性”的分散投资策略，这里的“非理性”与“过度”可以互换。在同年11月份，他提醒合伙人注意基金又新加入一条投资基本原理：

我们并不像大多数投资管理机构那样分散投资，与之相反，如果一项投资满足以下两个条件，我们可能将基金资产的40%投资于这一项目上：(1) 依据的事实和推理的过程正确的概率非常高；(2)因各种因素变化导致投资内在价值大幅波动的概率非常低。

本人作为个人投资者，因为投资时间比较长，接触过不少私募经理，大的管理着几十亿的资金，小的可能刚刚发个私募，自己募集了几百万，自己管自己的钱力求出来个漂亮曲线，然后再去募集资金，深圳这个私募圈子也非常发达，估计全国接近30%的私募都在深圳，但是规模都不大，也都很活跃，我有2个私募的群，每一个都有几十人，都是去参加一些私募大会等活动加的。下面简单说说我对巴菲特的这段话的理解：

第五点，懒惰。这个圈子中的私募肯定都不懒惰，甚至都过于勤奋，巴菲特说的第5个原因在这个圈内肯定是没有的，我认识的大部分私募经理肯定都不懒惰，甚至过于勤奋，勤奋到在群里面天天发各大机构研报，唯独就是没什么自己的观点，而没有完整的一套投资逻辑，在这个私募圈子非常普遍，你说他们是大一点资金的散户，其实也不过分。

第一点，集体决策。这是这个行业非常奇怪的地方，我发现做的好的私募经理都绝对自我，完全不依赖集体决策，反倒是强调我是一个专业化，团队化的私募，才会强调集体决策，我认识一个比较大的私募，内部管理分配明确，有人管宏观，有人管不同行业和企业，每天开早会大家说出来自己的想法，然后基金经理听完总结，根据不同意见制定今天仓位变化，最后大家投票认为这样行不行等等。这就是典型的集体决策，这个基金现在管理资产有20多亿，我大概算了一下它最早的一个典型产品，这个产品到现在大概有11年的时间，年化收益率我算了一下，大概是7%。

第二点，一致性预期，这是很多机构在做的事情，一致性预期不是不行，我在之前有的文章中写道，我无法理解买入和持有是划等号的，因为买入一定要求有安全边界，而持有则可以高估一些，但是如果不断的保持一致性预期，看着大机构买什么，自己也跟点，看着机构卖了，自己也赶紧卖了，因为一致性预期一旦形成，你的买入一定是不便宜的，同样一旦一致性预期形成，你的卖出也基本都是很便宜的。一致性预期在私募圈子非常普遍，比如当下买茅台和平安很盛行，因为茅台和平安在19年1季度都分别上涨了50%多，那么你如果在这个时间点问大部分私募经理，他们一定会配置茅台和平安，并且还会找出来很多配置的理由，但实际上这两个企业在5年前，或者3年前就是这样存在，过去股价很便宜的时候也没看到他们好像多了解，这上涨了一些，马上就变成这几个企业的分析专家了，其实只是一致性预期而已，这种从众的一致性预期导致的羊群效应不可能让你取得很好的收益，甚至经常出现亏损的事情发生，如果一直保持一致性预期的倾向，无法跑赢指数一定就是必然的。

第三点，制度限制，有些机构要求止损策略，回撤策略，止盈策略，分散策略等等很多种，目的是为了看起来减少风险，但最后的结果大概就是在复制指数，不是说这些策略不行，而是在做这些策略的同时，减少了风险，也减少了可能的超额收益。某个比较出名的私募基金经理，据说自己研究出了一个止损不止盈的方法，并且出书立传，大概的意思就是买的股票跌了10%就卖出，涨了就不卖，说实话，我看到很头痛，如果我们的资产给这样的人管理，真的不如我闭着眼睛随便买买收益来的多，这种规则本身就是一种人为设置的自认为很合理的规则，但是企业如果跌了12%马上就反弹追不追，常年在一个不如10%的箱体内震荡卖还是买，这些都是已经被证明错误并且无法具体操作的方式，但是仍然被这些私募经理所使用的，收益能好就很奇怪了。这也是有不符合逻辑的制度限制下，无法战胜指数的原因之一。

第四点，过于分散，巴菲特专门强调了分散这个问题，只有外行才会过度分散，或者说过于分散是对无知者的保护。作为基金经理，过于分散就等于在复制指数，而且大部分还复制不好，想想沪深300是国家给你挑选的300个优质的企业，上证50也是国家选择的优质的50个蓝筹企业，那么如果你自己过于分散，选择一堆企业，选的可能还真不如国家选的靠谱。过于分散就是在复制指数，在复制的过程中因为分散的原因可能复制不好，就导致无法跑赢大盘。

巴菲特在早年也是一个私募经理的角色，管理了家族和朋友的一些资金，他管理的资金类似一个封闭式基金，也就是说基本不开放，他自己也限制一些赎回，即便是这样，在经过一些年的资产管理之后，尤其当自己的妹妹这些人出现股价暴涨暴跌都在担心股价的情况下，巴菲特意识到替别人管理资产永远也不能把思想复制给别人，这也是为什么国内私募行业在06，07年，14，15年最高点的时候募集资金最多，而在08年，16年等股市很低的位置反倒募集不到资金的缘故，在股市高位一定会有大量的乐观投资者，而在股市低位，本应该大量建仓的时候，投资者反倒认为风险很大，把钱看得紧紧的。

巴菲特在解散了这个合伙人公司之后，开始真正的做实业，创造了以保险浮存金为主要资金来源的大型综合的投资型实业公司，开创了伯克希尔60年的长牛，也留下了大量的投资经验和投资思想财富。我们个人投资者本质上是一个管理自己资产的轻资产公司，虽然没有保险浮存金这样的资金进入模式，但是我们仍然有企业分红，其他收益等资金不断进入，只要真正理解了巴菲特的投资理念，也会如伯克希尔一样，自己的资金不断上涨。