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以下为赵晨先生分享实录
E3 Capital在2016年就大规模的投资区块链项目，但那个时候区块链项目并不是很受欢迎，因为它的退出路径是有问题的。因为首先上市是一件完全不可能的事，同时很少会在区块链领域出现收购。
直到2017年出现首次代币发行(Token Sale)的东西，大家才把目光转移到区块链领域上来。
我们从2017年开始投资Token Sale项目，大概投资了十几个项目。我们之前投股权的一些项目也陆续地开展了Token Sale。2017年10月份，我们在洛杉矶做了一个区块链的孵化器叫做ICONIZ, 现在第一期在孵化四家公司，第一家公司Pai融资是20,000个比特币。
今天主要是想谈谈VC视角下的区块链。因为中欧有很多大牛，所以今天不讲VC也不讲区块链就只讲视角。站在VC视角对区块链是一个什么样的理解呢？
主要分享三个部分
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VC的区块链投资逻辑
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VC在区块链下的挑战
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区块链投资认知的4个阶段
这个很流行的图就是创业公司对待VC和Token Sale的态度。
VC的区块链投资逻辑
1.资产类别角度
先从投资资产类别的角度来讲。传统的Stock、Bond主要是一个证券化的对未来现金流的折现；在Alternative Asset中，有Hedge Fund、Structure Product、Real Assets、Commodity、PE/VC等。
今天主要讲区块链的投资，不讲股权投资，股权的投资无非就是原来的一些方法论。
“代币”这个“币”字其实会误导人，它不是货币的意思，它应该是象征未来享受服务的使用权而不是所有权。当然这个概念是除了证券型代币，我们现在讲的是应用型代币。
代币本身的增值基础更像一种商品，所以大家把比特币比做电子黄金。后来发展的区块链2.0加上智能合约，以及之后一些应用，让其慢慢的具有与其标的公司运营相关的增值基础，例如其项目开发过程、开发程度与其币价是否成正相关，这样比较起来更像Stock、Bond，但是币的本身又不产生代表公司的现金流。所以代币具有Stock、Bond的属性，但是有不完全有。
债券有息票，后来币圈自己衍生比如分叉，比特币分叉出来比特币黄金，比特币现金等，我们开始看到比特币也开始产生现金流了，你持有比特币，那每一次新分叉你都会得到对应分叉出来的新的代币。所以代币它具有以上这些分类的一些属性，但又不完全具有。
从资产类别的角度，我们也不知道我们在投什么，我们可能就是在投一个新的资产。
我们的估值视角可能是证券型代币里面可能会有一些现金流；像比特币一样有生产成本还有供求以及一些流动性溢价。
很多人说币本身价值来自与流动性溢价，但是流动性溢价在股权投资的一级市场和二级市场来说，在美国大概每年也就450个基点到500个基点左右的的非流动性溢价，所以流动性溢价不能作所有的估值的部分。
总结一下：从资产类别的角度，我们在投这样的东西。
2.天使投资角度
从天使投资的角度，我们在投什么呢？
投团队，团队本身的一个技术水平，关于这点我不再强调了。比如核心技术是否有突破、区块链开发经验、项目运营能力等。
但是除了技术水平之外，还有团队社区运营能力和团队的战略规划能力。这两点是我们之前都没意识到的。
团队社区运营能力，即我能不能把我的社区变大，让更多的人接受这样的东西。在公司的概念里，这个可能就是BD的能力（Bussiness Development）。在做区块链投资的时候要把公司的概念抛掉，因为在区块链里面社区的认同是大于你公司盈利能力的。
还有就是团队的战略规划能力。因为从公司最初建立的时候，就可以募集到少则2000～2500万美金，多则2个亿美金到3个亿美金的融资额的时候，对团队本身对资本的运营能力，以及长期生态的构建、蓝图的规划、业务开发、公司并购经验等这些都是有很高的要求。
比如一个新建公司就五个人，现在募集五千万美金的资金，开发根本不需要这么多钱。这些资本不可能全部趴在账上，因为募集过来可能是BTC、ETH，它自己本身就有价格波动。对于公司而言，怎么用好这笔钱，怎么搭建生态架构，怎么把底层公链建好以后建上面的DAPP也是很考验团队运营能力的一点。
从天使投资的角度，我们在投资一个未来控股的“公司”（公司不是真正意义上的公司）。多数的Token Sale项目法律上的实体主要是基金会的模式，或者是一个发行实体加基金会的模式。基金会本身是一个非盈利机构，所以我们在投资的不是一个公司。
但是我们投资的是一个以基金会为承载的一个控股型的实体。就是以前提到控股公司，我们都是指资本控制股权，控制公司投票权，来控制整个公司生态体系的运营。在区块链为主的生态上，在底层的协议上我们需要更多的DAPP，在链上面需要建立更多的商业应用，让大家更多的来接受我的协议。所以我的foundation就需要并一个公司进来在我的链上，控制主要是生态系统的控制、代币应用的控制还有有一些股权上的控制。
我们就是看谁能把这笔钱用好，把这个生态系统建起来，然后通过不同的模式，把各种去中心化的应用在自己的平台上建起来，形成更大的生态系统和网络。
所以从生态视角，我们大概是一个从控股公司的角度上来估值，Token Sale本身是一个非常低成本融资然后再根据资源最大化的原则把这笔钱投出去，来营造整个生态的过程。类似与巴菲特低成本融资然后快速投资的这种控股型公司的估值逻辑。
3.技术角度
从技术角度，我们在投一个底层的协议。这个前提是有足够多的人相信这个协议能用，有足够多的节点相信。我们估值的视角，主要是用Metcalfe’s Law，即一个底层的网络价值是和其节点的平方除以2成正比的。
区块链的底层协议和互联网的底层协议又有上面不同呢？
互联网的底层协议本身是不赚钱的，而我们看现在币价前几的都是做底层设施建设的。在区块链的变革上，我们把数据交给了区块链这个共识性的东西，因而我们在投资区块链的时候，我们要去找那些底层被更多人接受，节点多的公链，而不是说我们试图去找一些Google、Facebook这样的中心化节点。所以在区块链里，底层的设施建设更值钱，我们投资的思路就是这样。
我们投资的是一个P2P的网络，在这个网络上的特点是：我和你是同等的。所以在数据所有权的角度，我和你也是同等的。我们经常举一个例子，就是在旷野里面有一棵苹果树，上面有个苹果，我上去把苹果摘下来了，问这个苹果是谁的？
从互联网角度来讲，这个苹果是属于我的，因为我把它摘下来了，这个数据是属于数据采集者的；从区块链角度来讲，数据是属于数据生产者的，这个数据是属于树的。人家结这个苹果是为了繁衍后代，有一个小的苹果树。
所以在区块链里面，人和树是一个对等的状态。在互联网中，人和树是有个层级关系的。
VC在区块链下的挑战
1.技术挑战
大概再提一下实操性的东西，我们在投区块链时，遇到的一些挑战。不只是我们投资标的的挑战，也是我们自己本身作为VC运营的挑战。快速过一些，技术挑战前面很多老师也提到了数字处理规模小，比较堵等等。
我主要提线下数据上链的问题。很多从互联网转型做区块链的公司，遇到的瓶颈很多都是数据上链的问题，因为你不能保障数据真实性。当你不能保障数据真实性的时候，你只能相信中心化的节点上传的数据，比如政府的数据，大公司的数据。当你只能相信中心化节点的数据时候，你把中心化机构数据上传到去中心化的网络上，你这个去中心化是不成立的，因为数据来源于一个中心化的机构。对于这个问题，现在有几个解决方法，比如线下共识，但是这个知道的人很少。
所以，我们在投资时，和现实生活相关的项目我们都是基本pass的，因为这个线下数据上链问题不解决，我们谈不上去投商业应用类的项目。
2.监管挑战
监管不说了，国内监管主要是趋严的。美国的监管主要两方面，第一这个代币是证券型还是应用型，判断标准是Howey Test，大概有四点：
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这是一笔钱的投资
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有投资获利的期望
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投资于一个共同事业
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任何利润都来自于发起人或第三方的努力
判断是不是应用型代币是一个很重要，现在监管比较严主要是对于应用型代币，因为这是一个新的东西，应用型代币我们看不到它的收益权，只能看到未来使用权的一个变现。央行监管和技术监管不说了，税收监管也比较难做。
3.运营挑战
运营挑战就是VC原来的商业模式不管用了，包括在Token Fund里面也是。
挑战第一主要是募集，我是以BTC还是ETH还是法币募集的，我投出去之后换回来的币是不是赚钱，我是不知道的。因为可能相对与法币我赚钱了，相对与BTC我赔钱了，相对于ETH我又赚钱了。在这样的情况下，是不能控制一个后端的收益的，所以会挑战VC整个商业模式。很多转做SPV（特殊目的实体）的，但是这样Investment Discretion又没了，基本上就是变成代投的了。
从投方面来讲，我们又没法做尽职调查，无法律权益保障 。
从管方面来讲，所有的投资是被动性投资，不占有股权和投票权，只能仰仗开发团队为你带来收益。
从退出方面来讲，一级市场和二级市场中间时间隔的很紧，一般就是3个月左右。同时退出的模式也不一样了，原来GP投，后端托管公司托管的模式也不管用了。因为托管公司做一级市场托管的做不了二级市场托管，做二级市场托管的做不了一级市场托管。一级市场和二级市场中间的coverage出现了问题。
4.管理挑战
管理对公司本身的商业模式也是一种挑战。
因为在一些高利润的公司里面的，Talent Retention是比较差的，没有办法用工资+奖金体制来留住人才，管理体制本身也有问题，股权奖励机制本身也有问题，因为没有人在乎股权了。举个例子，我们公司商业分析师相较于她在币圈收到的利润，月薪就如同九牛一毛。
区块链投资认知的4个阶段
1. What The F**K Is This
不知道区块链是什么东西的时候，这个时候有两条路：我不想知道，你们都是骗子；第二个就是我想知道。
2. Blockchain Is The Savior
想知道的人进入第二个阶段：区块链真的能改变人生改变世界上任何的事。
3. Blockchain Has Its Limitations
大家开始从不同角度理性看待这个事情，而不是想着赢者通吃式地把所有收益都收入自己囊中。在这个领域中，意识到自己赚的是哪一部分钱，是很重要的。
4.I Know What I Am Getting Into
这个没有正确的答案，我的理解DAWN，这个东西在金融领域是新的东西，将开启前所未有的金融革命。
最后对于我们公司的一句口号，有一些话想要分享：
All In Blockchain
第一是指我们公司将把所有资金、精力投入到区块链中。
第二是我们希望大家都生活在区块链这个世界里面。
2018，希望大家“梭”一把区块链，正确拥抱区块链！
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