Blockchain Capital合伙人Spencer Bog

本文是Blockchain Capital合伙人Spencer Bogart写给SEC（美国证券交易委员会）的一封评论函，以回应SEC关于比特币价值的问题和疑虑。本文详细介绍了价值存储市场的规模、比特币为什么比梵高的画和黄金更适合用于价值存储等问题，逻辑清楚，条理清晰。

作者：Spencer Bogart

译者：张安倪 

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01

比特币的价值

比特币通常被称为数字货币。有些人可能不同意比特币符合货币的标准，但货币只是财产的一部分，所以将比特币归类为财产并没有什么问题。

由于比特币的数字属性不会产生现金流，所以人们可能会得出比特币没有价值的结论。然而，这样的结论显然是短视的。根据经验，来自世界各地的数百万人都将比特币视为资产。这封信将通过分析比特币与其他具有相似属性的常见储值资产，来审查这种现象发生的原因。

在此之前，量化储值资产的市场可能会有助于更好地了解寻求具有类似属性资产的财富规模。

02

量化储值资产

虽然「价值存储」是一个大多数人都不熟悉的术语，但在全球经济中这类型的资产普遍存在，而且也被广为人知，只是除了它的名称以外。

有几种类型的资产也被用作价值存储——也就是说，这些资产不是为了获得现金流，而是为了长期储存财富。为了简洁起见，本次评估将重点关注在三个最大的价值存储市场：

黄金：现有黄金的总价值约为9万亿美元。保守估计，我们可以将这种量化限制为私人投资和官方部门所持有的黄金总量，官方部门占现有黄金约38%，或按当前市场价格约为3.5万亿美元（截至2019年6月）。当然，这是一个过于保守的估计，因为它并不包括任何超过4万亿美元价值的珠宝所用到的黄金，而且其中的一部分毫无疑问被用作了价值存储（而不仅仅是因为它具有吸引力的外表）。

艺术品和收藏品：据德勤估计，仅仅是超高净值资产人士就储存了总计1.6万亿美元的艺术品和收藏品。鉴于这些人并不能构成整个艺术品和收藏品市场，所以我们可以非常保守地用1. 6万亿美元作为整个艺术品和收藏品价值存储市场的低端估算。贝尔德资产管理公司进一步支持这一数字作为保守估计，估计收藏品市场的总价值为4.3万亿美元。在这封评论信的后面，我将讨论高端收藏品和艺术品如何主要用作储值资产。

房地产：截至2017年，汇丰估计住宅物业总值约为168万亿美元。而住宅房地产市场的很大一部分可归因于不完全用于存储价值的用途，例如其消费价值(如居住在家中的人)和租赁机会产生的现金流，但这些目的与房地产作为价值存储的效用并不相互排斥。

在许多大都市的房地产市场的微观结构调查中，房地产作为一种价值存储手段的效用尤为明显。这些市场有很大一部分是由海外买家推动的，这些买家并不居住在所购房屋中，也不收取租金收入，这类购买行为严格归因于房地产作为价值存储的效用。因此，即使是一个非常保守的市场观，也将房地产作为价值储存工具的效用归为5%，即9万亿美元。

总的来说，这一非常保守的价值资产总存储估计超过14万亿美元。无论市场总规模是14万亿美元还是远高于100万亿美元，很明显，世界上大量的财富都存在于具有储值属性的资产中。从黄金和其他资产（如其他贵金属、房地产）的历史中可以看出来，数百年来一直如此，我没有理由相信它会停止。

03

价值资产的波动性和储存

在探讨比特币的价值属性以及比较它们与其他储值资产之前，首先要先解决“价值存储”意味着此类资产的价值永久稳定的常见误解。因为从上面列出的其他价值资产存储来看，情况显然不是这样。

例如，从2011年至2015年，黄金损失超过其价值的50%；从2006年至2009年，旧金山房地产价格下跌超过50%（根据标普/凯斯-席勒价格指数）；虽然艺术品和收藏品市场更难被衡量和指数化，但即使是最有利的指数也突显出明显的波动性。

事实上，短期波动似乎是储值资产的标志，而不是针对这些资产的黑标记。这在很大程度上是由它们上面提到的属性引起的。对于非常稀缺的物品，相对于静态的供应再加上需求的波动可能会导致价格大幅波动。在2008年金融危机的阵痛中，黄金的大幅升值就是无弹性供给效应的一个很好的例子。

由于比特币前所未有的稀缺性，这种效应在比特币中得到了独特的放大。如上所述，其他资产是稀缺的，但即使是最稀缺的资产，如黄金，每年的供给量仍在增加，尤其是当价格上涨时，以前开采无利可图的黄金也变得有利可图。相比之下，比特币表现出绝对的稀缺性：供给上是真正有限的，数学限制是只能创造2100万个比特币。由于供给缺乏弹性，所以比特币的价格自然会出现更大的波动。

最后，市场增长预计会出现波动。流动性随着越来越多的投资者开始接触这一类型的新资产而增加，并且需要更多的资金来推动市场。在早期阶段，较小的投资可能会导致价格大幅波动。然而，随着市场在过去十年中逐渐成熟，波动性随着市场的深化而逐渐降低。今天，比特币市场已经可以吸收大量卖单，而价格却不会出现非常疯狂的下跌。

这一点是非常重要的，否则我们有可能会过早地将比特币视为一种投机资产而非储值资产。因为随着开采率的增加，比特币的波动性也会间歇性增加。

04

对比特币价值属性的讨论

为了能够更好地理解比特币作为存储财富工具的价值，我们可以单独检查其一些有价值的属性，包括其稀缺性、可分性、可移植性、可替代性、流动性、可编程性、易于认证以及为用户提供的有力保证。

更深入地探讨这些价值属性，以及比特币与其他储值资产的相关性，有助于能进一步我们理解为什么数千万人选择持有比特币。

1、稀缺性

如上所述，比特币的总供应量被严格限制在2100万个，其发行方式具有可预测性和透明性。仅从这一点来看，比特币的价值与黄金和高端收藏品（如毕加索画作和古董车）的价值是一样的，因为它们的绝对稀缺性为资本保护提供了一个有用的渠道。由于物品的稀缺性，所以这些物品的持有者可以放心，因为新的供应量不会稀释他们所积累的财富。这种属性为数亿人提供了真正的实用性。

同样，尽管程度较小，房地产的价值也有很大一部分来自于稀缺性和供应限制。事实上，通过研究许多大都市房地产市场的微观结构，房地产作为稀缺性(而非消费价值)的副产品的价值显而易见。

例如，在过去十年中，温哥华住宅房地产市场在很大程度上受到了海外购买者的驱动，这些买家不居住在购买的房屋中，也不收取租金收入。显然，这些购买的目的不是为了消费或现金流价值，而是为了能在供应有限的资产中储存价值。由于这一影响变得日益严重，以至于温哥华实施了一项“空房”税，以阻止一些人利用当地房地产作为外国资本的储值。无论如何，对这些稀缺资产的需求是显而易见的。

同样，如果我们研究黄金和高端收藏品（如毕加索画作和古董车）市场，显然就会发现绝大多数（如果不是全部的话）价值来自于稀缺性。

黄金在这方面的价值是直观的，而且很好被理解，所以我将重点放在我们不太熟悉的高端收藏品市场中。毕加索和梵高等人的画作无疑是精湛和美丽的，但买家不会购买这些资产来把它们挂在墙上。事实上,这些资产中的绝大多数都被存在金库或博物馆里。当然，这些资产的购买者并不是因为其内在的美丽而收购这些资产——他们的消费能力有限——相反，这些资产的收购主要是因为不会再有新的毕加索画作或是1963年的法拉利GTO。简单地说，它们是稀缺的、而且是被广泛认可的资产。

比特币的价值也是基于同样的原因；然而，与黄金或房地产不同之处在于黄金和房地产存在供应增加的风险（即发现新的黄金供应，或突然开发新的房地产），但是比特币的供应是通过算法强制执行，并硬编码到网络中，所以这使其稀缺性优越于以前的储值资产。

一些人对其他基于区块链的数字资产会稀释比特币的总供应量表示担忧。然而，这些担忧都被误导了：这些基于区块链的数字资产不会被比特币网络验证或识别。从这个意义上来说，其他基于区块链的数字资产会稀释比特币供应这一观点就像是说新铸造的泰铢会稀释美元供应一样，根本就是错误的。

尽管这些资产是稀缺的；但以每幅毕加索画作或复古法拉利的平均价格（以数千万美元计）和温哥华的平均房价（超过100万美元计），这些资产对绝大多数人而言基本上是不可获取的。这导致比特币有了另一个有价值的属性：可分割性。

2、可分割性

虽然获得稀缺资产（如大都市房地产或高端收藏品）所需的资本超过 100 万美元，但比特币可分割为八位小数的事实，降低了进入低于1美元的准入门槛。在某种程度上，这有助于解释为什么比特币已成为一个民主化"自下而上"的资产，而市场较小的一端驱动着迄今为止的大部分交易量。而其他资产则主要局限于高净值个人领域。从这个意义上说，比特币是每个人的毕加索。

此外，虽然大多数购买者使用这些资产作为价值储存，但无论是出售毕加索油画、1963年法拉利GTO，或是温哥华房屋的一小部分，这都是极具挑战性和繁琐的。相比之下，比特币作为一种价值储存的方式，用户可以轻松地清算其持有的任何部分。这才是许多用户真正重视的实用程序。

3、可移植性

作为全球网络的原生资产，比特币可以快速轻松地转移到世界任何地方。相比之下，大多数其他超值存储资产的转移基本上是不可能或是极其繁琐的：例如房地产本质上是不能动的、古董车辆具有挑战性且移动成本高，由于经典油画的脆弱性，对其的运输同样具有挑战性。

相较于其他大多数的储值资产而言，黄金可能是最具有便携性的，但即便是黄金在这方面也受到了其物理性质的严重限制。例如，2013年，德国央行宣布决定从巴黎和纽约的外国金库中回收该国20％的黄金总库存。然而，即使少数德国总库存的回收也需要大约5年时间才能完成并且需要花费超过900万美元。相比之下，同样价值的比特币可以在短短数小时内以不到百万分之一的成本转让。

比特币的可移植性显然是一个有价值且前所未有的属性。

4、可变性和同质性

在传统的储值资产中，只有黄金才是可替代的，或者说是同质的：也就是说，一盎司的黄金与其他任何黄金一样宝贵。相比之下，每幅毕加索的画作都有不同的价格; 每辆复古法拉利的价值都根据其现状而变化；每个房地产的价值都取决于各种因素（地点，大小，条件等）。

从这个意义上说，比特币类似于金币：每个比特币或其中的一部分与其他同样大小的单位有相同的价值。这一点是非常重要的，因为它降低了评估每种资产的各种质量以获得合理价格的间接成本。

5、流动性

作为可分割性、可互换性和可移植性的副产品，比特币具有高度流动性的二级市场，有利于有效的市场和价格发现。虽然经典画作和古董汽车很少在二级市场交易，因此价格发现不佳，但比特币的现货市场交易量经常超过2.5亿美元，而且经常出现超过10亿美元的日交易量。比特币的流动性对用户来说很有价值，因为他们能够以最低的交易成本快速获取和处置储值资产。从经验上讲，我们知道流动性是有价值的，因为相对于非流动性资产，流动性资产往往能以溢价出售。

此外，虽然房地产交易需要数月才能完成，且成本通常占交易房地产的8-20％。但相比之下，比特币单位可以在几秒钟内完成交易，而且交易成本低于1％。比特币降低了交易费用，并且加快了交易时间，这对于储值资产的用户来说绝对是一个福音，并能通过降低进入门槛为市场带来额外的流动性。

6、可编程性

在其他储值资产中，比特币的可编程性尤为独特。作为一种原生数字资产，比特币可以通过编程，以实现其特定的目标和增强安全性。

例如，比特币可以发送到一个"多重签名"的地址，该地址有效地规定，除非有2/3或5方中有4方同意这项交易，否则比特币在任何情况下都不能被转移。这有效地将保险库的功能减少至几行代码。同样，比特币也可以发送到一个"时间锁定"的地址，该地址规定比特币在任何情况下都不能在未来的预定点前移动。

通过这种方式，比特币本身复制了作为一个法律工具的多种功能，如信托或合同。然而，尽管建立信托或起草合同的成本很高（从名义费用和时间上来说），比特币网络都可以通过最少的时间和最低的成本来履行这些功能以实现民主化的访问。

目前，超过18％的比特币（截至2009年6月22日价值超过340亿美元）存储在多重签名地址中 。从这个意义上说，比特币的可编程性为其用户提供了真正的实用性，可编程性是另一个前所未有以及具有价值的属性。

7、易于认证

大多数的传统储值资产的真实性很难被认证。即便是黄金作为最容易被认证的资产之一，也是需要使用危险的硝酸或昂贵的专业设备来进行认证。

此外，最困难的一个领域就是高端收藏品市场。例如，在稀有的艺术市场中，伪造品是臭名昭著和普遍存在的，但是高质量的欺诈行为很难被别人从真品中辨别出来，即使是那些有资格的人也经常在真品问题上意见相左。古董汽车也有类似（但较少）的挑战。同样，房地产也需要在各个方面进行昂贵且详细的检查。

相比之下，比特币可以更容易地在一台标准的计算机上通过使用免费和广泛可用的软件进行身份验证，使得比特币对大多数人而言更容易获取，也更具有价值。

8、强大的保证

早些时候，我们讨论了外国储值资产的购买者对温哥华房地产市场的影响，但这种情况并非温哥华独有。事实上，这种情况也发生在加拿大、美国、英国等多个城市。

这些城市的共同点是他们都居住在拥有相对较强产权的司法管辖区。鉴于人们天生具有保护财产的愿望，财富倾向于这些司法管辖区（特别是来自财产权利薄弱、定义不明确、执行不力、不平等的国家），部分原因是为了减轻财富掠夺的风险。

比特币在这方面非常有用，因为它的基础网络是一个基于规则、自我仲裁的法庭，其中有效的交易被明确定义、客观可验证，并且由每个网络参与者的软件无误地执行。因此，比特币为其用户提供了强而有力的地缘政治中立的客观产权、规则和一致执行的保证。

比特币强而有力的保证对于大多数人来说是非常有用的，因为一些善良和诚实的人，他们希望以非暴力的方式来保护他们自己的财产。

05

结论

无可否认，数字资产和数字稀缺性对每个人而言是相对较新的领域，但比特币有超过10年的持续运营历史，市场对具有比特币属性资产的需求是明确的，其中也有许多是前所未有的。

据估计，储值资产约为14万亿美元，市场的规模反映了人们与生俱来的愿望,即通过稀缺和公认的资产来保留一部分财富。

最后，鉴于人们对储值资产的需求已经持续了数千年，比特币作为数字时代的储值货币，在许多方面都呈现出独特的优越属性。因此，允许美国民众投资似乎是合理的，我们可以通过现有值得信赖的渠道和顾问，轻松、安全且受监管地访问金融产品，为该资产提供价格风险敞口。

感谢康纳·布朗、本·达文波特、亚历克斯·拉森、哈苏、H·乔舒亚·里维拉、巴特·斯蒂芬斯以及艾斯林·克罗宁的编辑、修订和建议。