第24辑原应属于信维通信 或圣邦股份，2支标的都长期跟踪；
虽然，信维通信 信众众多，历史上气势磅礴的文章层出不穷；
虽然，模拟芯片龙头圣邦股份 也不乏钻研大神；
但依旧敢写。
可还没等写完，前者近期凌厉反弹，后者更是迭创新高；
当下，写大幅上涨后的科技标的，总战战兢兢。
与其这样，第24辑就写科创板，虽然明知是坑；
《中国科技公司》系列比写赞誉更可贵的，应该是写期许中的问题。
科创板第一周，大超预期。
在原始股东一夜暴富，中签者欢天喜地的另一面；
是各大平台、行业分析师、价值投资者、大V，对25家标的估值严重不匹配的喧嚣质疑。
市场短期是投票机，长期是称重机。
光阴荏苒，总有尘归尘，土归土 的那一天。
与其讨伐，不如宽慰，科创板给了参与者瓜分肉签的机会；
主板创业板科技标的也有了一个短暂估值提升的契机；
一件皆大欢喜的事。
所有的共识是，25支标的从此刻开始，都将进入一个长期的估值回归过程。
绚烂落幕，定格在这一历史的霎时，本文尝试抽丝剥茧，用公正的视角，尽量理性的语言浅析25支中，最耀眼的那一颗。
《中国科技公司》系列第24辑
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一、国产替代梦想下 映照的现实
①化学机械抛光（CMP）液/②光刻胶去除剂三年营收占比：
以上是安集科技2项主营业务，主要应用于集成电路制造及先进封装领域。
（注：CMP分抛光液和抛光垫，安集科技主要业务为抛光液）
①化学机械抛光（CMP）液
公司核心产品化学机械抛光液在全球市场的份额没什么值得书写；
看上表，2016年、2017年、2018年分别为2.42%、2.57%、2.44%。
连稳定的增长也做不到？
抛光液国内需求：
看上表，公司铜抛光液2018年新增近一倍产能，产量却低于前一年？
②光刻胶去除剂
公司截至2018年底产能利用率，产销率：
看上表，公司产能利用率不高，产销率基本未过百，产能是否过剩？
与此同时，仍打算继续扩产，扩产产能是否又无法即时投入生产？
折旧与摊销拉升成本，是否将使净资产收益率再度承压？
从三年营收及扣非净利润增速看，哪里能看出高成长性？
毛利率连续三年下降是否预示公司产品竞争激烈？哪里能看出产品护城河？
二、与世界龙头的共舞
Cabot Microelectronics（卡博特电子）占全球份额：35% 总部：美国
18年收入5.9亿美元 1.1亿美元净利润 最新市值33.66亿美元 静态PE30.6倍
值得注意的是占比Cabot业务80%的抛光（CMP）液 ，2000年Cabot占全球份额是80%，一路下降到目前的35%。
Cabot在中国大陆营收占整体收入比例——14.70% ￥5.15亿
安集科技在中国大陆营收占整体收入比例——90% ￥2.48亿
Cabot及安集科技抛光液两者产品、技术、下游应用差异：
看上表，Cabot与安集科技抛光液产品表面上好像各有所长；
但实际后者是否只是聚焦于铜抛光液？
产品种类，技术能力与前者等国际巨头存在多少差距？
Versum Materials（慧瞻材料科技）总部美国
18年收入13.72亿美元1.98亿美元净利润 最新市值56.67亿美元 静态PE24.83倍
我们把美国的2家同行和安集科技根据18年年报做一下最直观的对比：
与世界龙头共舞，公司是否差距尚大？
三、至关重要的衣食父母
公司客户情况看下表：
公司客户90%为大陆，10%为海外，中芯国际是当之无愧的大客户。
(台积电2018年销售收入占比为8.15%，长江存储2018年销售收入占比为8%）
大客户销售占比如此集中，是否存在风险？
四、经年累月后的大股东
再回眸发展历程
2004 上海安集成立 研发中心于上海浦东新区张江高科技园区
2006-2安集科技成立于上海浦东新区金桥出口加工区，原是一家外商独资企业
2008 首款化学机械抛光液产品上线并进入量产，并成为中芯国际核心供应商之一
2009 光刻胶去除剂开始陆续向士微兰，长江存储供货
2014 进入台积电供应商体系
2015 通过境外架构重组，变更为中外合资企业
成立台湾子公司 台湾安集微电子
2016 完成股份制改造，大基金入股
2017-8 在经过一系列股权架构调整的运作后变更为中外合资企业
宁波第二生产基地开工
目前旗下三家子公司（无参股公司）
上海安集 宁波安集 台湾安集
2019-7，登入科创板。
十大里，主要看前两大股东
现有其他股东间不存在其他关联或一致行动关系，因各股东持股比例分散，Anji Cayman没有实际控制人，因为安集科技也没有实际控制人。
看上表，国家财政部间接持股。
股权分散，没有实控人，各大股东互相制约，在瞬息万变的产业竞争中，公司决策效率是否会打折扣？
五、前景何在的研发
此次公司募集资金总额为￥30,310万 ，其中拟投资科技创新领域：
对于募投项目，公司自称符合集成电路材料行业发展趋势，不存在技术迭代，产品过时风险。
公司并承诺超募将用于主营业务，重点投向科技创新领域，不直接投资或间接投资与主营业务无关的公司。
然而，公司近年研发费用占营收比重虽然一直维持在较高水平：21%左右；但研发成果到底如何？
安集科技及子公司现拥有授权发明专利（均为发明专利）；
190项（中国大陆140项 中国台湾42项 美国4项 新加坡3项 韩国1项）；
而最近一次申请专利日，为何却是要追溯到2014年12月？
六、受制于人的原材料
化学机械抛光液的主要原料包括：
研磨颗粒、各种添加剂和水，其中研磨颗粒主要为硅溶胶和气相二氧化硅。
抛光液原料中添加剂的种类根据产品应用需求不同：金属抛光液中有金属络合剂、腐蚀抑制剂等；
非金属抛光液中各种调节去除速率和选择比的添加剂。
需要关注的是，硅溶胶 和气相二氧化硅 等研磨颗粒为公司生产化学机械抛光液所需的主要原材料，是否都需直接或间接从日本进口？
公司产品的生产成本主要包括材料、人工和制造费用：
看上图，从生产成本能看出，原材料占比超80%；
然而，就是占比超80%的关键原材料，却严重依赖日本厂商。
①若日本一旦加强出口管制，是否会影响原材料价格？
是否会使得公司无法获取原材料？
②公司主要从上游基础化工或精细化工行业采购原材料，随着环保政策趋严，供应是否有趋紧的可能？
③即便没有出口管制，原材料价格受市场影响，是否会大幅上升？
是否会影响公司的生产、毛利率和盈利能力？
以上因素是否都将可能对公司原材料供应稳定性、及时性和价格产生不利影响？
结语、问号背后的期许
行业、同行、估值、产品、财务、客户、研发、原料供应，写了这么多的问号，好像安集科技一无是处。
本文不加入讨伐大军。
安集科技不是半导体公司，更多属于半导体材料；
材料处于整个半导体产业链的上游环节，技术门槛高，壁垒高，细分行业多，新换代快。。。等等
全球半导体材料产业就是由美国、日本两国厂商执掌；
如此巨大的国内市场，真正意义上有实力的中国半导体材料公司有几家？
在细微细分领域迎来突破的中国公司，就是我们国家最珍贵的瑰宝。
如今，静态PE高达 208.18的安集科技，其中的150PE是否是因为我们这个国家，实在太缺乏真正脚踏实地的基础科学技术，余太多鸡汤式的营销话术PPT，而给予的溢价？
高估值，技术落后也不是问题的关键，
问题的关键是我们是否应该学日本，学德国，学韩国，学台湾，真正的制造业强国和地区？
学习他们的坚守，学习他们的刻苦，学习他们的精益求精。
有了至死不渝的决心，什么高估值，什么技术隔代，什么研发不足，什么产品落后，都将灰飞烟灭，荡然无存。
像安集科技这样的中国科技公司，关键的关键是分秒必争，与时间赛跑；
有一天，若真正做到了一家比肩美日的科技公司，今天本文的质疑算什么？
参考资料：
《安集科技招股书》Cabot Microelectronics SEMI中文
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