比如说，新能源，这肯定是2021年A股最炙手可热的板块。
宁德时代带着上下游产业链的“宁资产”们，不断突破历史新高。今年基金业绩普遍不好，但是一些新能源行业基金却表现优异，一些规模较小的基金甚至获得了翻倍的增长。
你说“新能源”是炒作吗？这个判断恐怕不太成立，因为目前各国都有很清晰的新能源政策目标，比如中国的碳达峰、碳中和。可以这么说，在全球高度不确定的经济环境下，新能源是一个具有确定性趋势的大行业，被市场热捧理所当然。
但是，一个确定性的好行业，一定代表着好的投资标的吗？
在给出答案之前，我先给你讲个故事。
如果要问20世纪最伟大的行业是什么，汽车制造肯定榜上有名，毫无疑问。1913年福特创造了汽车流水式作业的方式，成本大幅降低，汽车进入普通的美国家庭。要知道，900美金就可以买到一辆车。
这个行业迅速带动了工业技术、能源革命等一系列的产业变化，人才、资本疯狂涌入汽车行业。巴菲特说，他手里有一份当年美国汽车制造商的名单，长达70页，数量至少超过2000家。
汽车行业，就是工业时代皇冠上的明珠，很少有行业能对人类社会产生这么深远的影响。但是在长期，投资汽车股票的人赚钱了吗？
很遗憾，近一个世纪后，美国只有通用、福特和克莱斯勒这三家汽车公司幸存下来，而且长期投资收益并不尽如人意。
1956-2019年，福特在长达半个世纪的时间里，年化收益是5.6%。通用更差，1926-2008年，年化收益率是3%，远远低于标普500。日本丰田、德国大众也差不多，过去30年平均年化收益率也就6%左右。
这意味着，从投资来看，买汽车股，即使你买到的是龙头企业的股票，也只跟投美国国债差不多。1990年到现在，30年间美国10年期国债年化收益率平均也有6%。更不要说，绝大部分汽车企业都在时间的隧道里“灰飞烟灭”了。
为什么会这样？
敲黑板：因为任何一个产业，越具有确定性的未来，竞争就越是激烈，最终的赢家也就越不确定。
所以，从投资的角度来说，在这种行业里找到赢家比找到输家要困难太多。对此，巴菲特有个精辟的说法：“这个时候，与其做多汽车，不如去做空马匹”。
所以伟大的行业、好的生意，对普通人来说，未见得是优秀的投资标的。我为什么要加“普通人”呢？因为这个逻辑不一定适用于产业投资者和企业家。对他们来说，伟大行业的角逐就像是开疆拓土的封王之战，赢者将站上世界之巅，逻辑是不一样的。
什么是投资中最重要的事？差异化
除了汽车行业以外，航空业也算是世界上最伟大的行业之一。但是你知道吗？航空业是美股历史上表现最差的板块。
1980年至今的40年中，标普500涨了33倍，计算机行业涨了142倍，饮料行业涨了220倍，航空业只涨了9倍。而且同一时期，你从整体上看，航空公司的股东净收益都是负数，能叫上名字的航空公司都申请过破产保护。
为什么航空业的股价表现得这么差？答案是“差异化”。
你琢磨一下，从乘机的角度，航线固定，飞行速度基本固定，不同航空公司能提供的产品差异不大——这是个均衡博弈，在这个博弈中，航空公司只能打激烈的价格战，直到机票的价格无限接近成本。
由于行业竞争太激烈，最后只能靠政府的管制才得以生存，而一旦政府的管制放松，就会严重损害股东的利益。
这个场景是不是让你觉得隐隐有点似曾相识？
作为一个需求巨大的万亿级市场，中国的快递业至今仍保持着每年20%多的行业增速，没几个行业的成长性能与它媲美，但这么大的一块蛋糕却不怎么赚钱。
为什么？还是因为差异化。
我们消费者，归根结底，只关心快递配送的成本和时间。快递巨头们想打造“差异化”成本很高，一旦他们参与到游戏中，要么另辟蹊径，要么被迫内卷血拼。这样一来，也就没了超额收益率。你理解了这点，也就理解了为什么顺丰的股价会腰斩，四通一达这么难赚钱。
实际上，对于二级市场的投资者来说，越是在一个有确定成长性的行业，越难挑中赚钱的企业。当然，在这种赛道上也有少部分真正理解行业的人可以赚到大钱，但是对于大部分“普通”投资者来说，这件事的难度可能远远超过我们的想象。
伟大行业的敌人：技术周期
除了差异化外，还有个词会让“伟大行业”变成“平庸投资”，那就是技术周期。
光伏行业，绝对是过去十年最好的行业之一，造富能力，吸引资本的能力，都首屈一指。而且它的产业逻辑无懈可击：符合能源替代的趋势、拥有巨大的下游需求，还符合国家发展战略。
但如果从投资的角度看，你会发现，在光伏股上持续赚钱真难。从无锡尚德，到赛维，到汉能集团等等，光伏的龙头起起落落，很难持久。
为什么行业的远大未来，没能在企业的投资业绩上体现出来呢？
首先，和汽车业、航空业的逻辑类似，这种行业提供的是相对标准化的产品，差异化很难实现。
更重要的是，光伏行业的投资还有个致命的弱点，那就是技术周期的伤害。
硅片行业的技术路线更迭非常迅速，从保利协鑫的多晶硅，到汉能的薄膜，到隆基的单晶硅等等，当下的优势产能，可能过两年就变成落后产能。这也逼着企业不停地投入大量的研发和资本支出，否则就会被时代抛弃。
而产品的生命周期变短，行业龙头的地位往往就没那么稳固。为什么隆基目前在单晶硅领域占据稳固的优势地位，而市场依然只敢给出40倍左右的估值？这就是原因。
在另外一个你熟悉的半导体行业，技术周期导致的“伟大行业，平庸投资”逻辑更为显著。过去几十年，半导体行业给人类社会带来了巨大的福祉，没有这个行业，我们就不可能用上智能手机，更不可能现在在得到App学习。
但是，这个伟大行业的投资者并没有获得同样伟大的回报。1980年到2020年，40年间，美国半导体指数的涨幅仅有约30倍（年化收益率8.9%），远远落后于纳斯达克的涨幅（年化收益率10.6%）。
为什么半导体的投资回报这么平庸呢？因为技术迭代太快。
半导体行业的技术进步是由摩尔定律驱动的。当价格不变时，半导体芯片中可容纳的元器件数量每过18个月就增加一倍，而随着芯片上集成的晶体管数量每18个月翻一番，电子产品性能飞速提升，成本迅速下降，结果每个晶体管的价格也垂直向下。所以，尽管行业以极快的速度在进行技术创新，但产品的单价不但没有提升，反而下降。
半导体技术创新的大部分利益是被返给了下游用户，而不是投资者。
正如你所看到的，很多伟大的行业，很多确定的产业机会，长期来看，也可能不过是平庸的投资。
所以你要记住，行业前景和投资收益率并不能完全画等号。因为行业的前景基本取决于需求端，而二级市场的投资收益很大程度上取决于供给端，也是供给端，决定了行业龙头能否继续持续保持和扩大竞争优势。
所以，燃油车、航空业、光伏、半导体……这些拥有巨大需求的行业背后，往往是拼杀惨烈的供给端。同质化的产品、深度内卷的价格战、快速迭代的技术进步等等，这可能是消费者的福音，但肯定不是长期超额回报的福音。
那什么样的企业，什么样的产品特征能带来持续的超额回报呢？
明天我接着跟你讲。
总结
1. 一个行业越是拥有确定性的未来，竞争就越是激烈，最终的赢家越不确定。投资者在这种行业里找到赢家比找到输家要困难很多。
2. “差异化”是创造持续的超额收益率的关键。
3. 技术迭代太快，往往会造成“伟大行业，平庸投资”的情况。
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