## 1931

尽管如此，在1931年1月，大多数人仍满怀信心地期待经济即将复苏。例如，在1931年1月的年度会议上，几乎所有的银行主席都预测1931年将出现业务复苏，政治家、金融家、商人，甚至欧洲人也是如此，他们在1930年初对类似的预测持最怀疑的态度，这是因为这些问题似乎仍在可控范围内，因此有一种假设是，它们将回归这一常态。

1931年2月的经济数据喜忧参半。随着信心的恢复，道琼斯工业平均指数在2月份大幅上涨，在华盛顿生日前的三周，股市一直在上涨，有消息称，一些大空头遭遇卖空，一些大型并购交易传言四起。

国际电话电报公司股价较1月低点上涨100%，有传言称该公司将再次试图收购Radio Corp .的通讯业务。事态的发展令持有现金和空头的投资者担心，他们可能会错过恢复正常的机会，于是他们买进，引发了一场买入恐慌。

乐观情绪普遍存在，并得到广泛表达。道琼斯工业股票平均价格指数较去年12月的低点上涨了20%，部分个股上涨了一倍，因此美国经济无疑正在复苏。

在股票方面，大通银行的负责人评论道:“我不知道我们是否会看到股票市场的下跌……但是有许多证券，包括股票和债券，现在的售价低于正常时期的价值，而且价格应该对投资者有吸引力。”他的结论和预测是：“我认为，我们大约正处于大萧条最糟糕的时期，下一步的重要举措将是向上……我预计1931年底的情况会比1930年底好得多"

1931年2月，联邦储备委员会宣布银行系统比18个月前要强大得多。与此同时，人们普遍认为州政府和地方政府实力雄厚，信誉良好。

投资者也认同这一观点，道琼斯工业股票平均价格指数在2月份持续上涨，超过了1月份的高点，也超过了1930年11月和12月创下的高点。

下图显示了这次反弹以及随后发生的情况，市场人气再一次影响了股价和经济，有见识的人自信地给出了误导性的建议，将持有现金的人吸引到市场中，将做空的人从市场中吸引出来，对股市和经济都造成了伤害，我们指出这一点，是为了说明专家的共识和市场走势可能会多么具有误导性。

随着股市上涨，铁路债券价格在2月份也出现上涨，超过了1930年12月和1931年1月的高点，1931年，公司和市政债券违约开始上升，房地产支持债券是最糟糕的投资之一，仅次于外国债券。

有趣的是，在大萧条时期，债券违约造成的损失比股市下跌造成的损失还要多。事实上，投资外国债券的损失大于投资股票的损失。至少，股票可以在交易所以报价出售，而房地产支持的债券发行干脆违约，缺乏流动性。

## 工资和消费金融

在这个时候，对于如何解决大萧条有很大的分歧。例如，一些人认为工资应该提高，另一些人认为工资应该下降。

当时美国最大的银行大通银行的行长阿尔伯特说：“提高工资并不会带来繁荣，而是繁荣使工资提高了，许多行业可能会合理地降低薪水，以此来降低成本、增加就业和劳动力购买力。“另一些人则认为，通过降低工资，可以降低生产成本，从而降低零售价格，刺激购买，从而加速复苏。

尽管利率在下降，但由于个人感知到的信贷和流动性风险，银行并未向个人发放多少贷款，信贷息差大幅扩大，寻求贷款的小个人通常被迫每年支付超过40%的利息。一种常见的做法是工资收入者的工资支票延期支付，这就产生了通常被称为“工资购买者”的群体，这些人以50美元换55美元的薪水，占了那些急需现金的人的便宜。

据报道，典当行以最高的法定利率放贷，然后强迫客户为价值1美元的商品支付10美元，以规避法律。“高利贷者”有时会从一笔50美元的贷款中每月收取10美元的利息，下面是一份报告，显示了不同类型的贷款机构对小型个人的平均贷款利率。

由于收益令人失望（见下表），第一季度末股市下跌，今年3月，道琼斯工业指数下跌，3月份收盘时几乎处于171点附近的低点。长期债券价格上涨幅度不大，但已经在3月份创下年内新高。

## 1931年 全球美元短缺引发了全球债务危机和美元走强

由于许多债务是以美元计价的，而赚取美元的能力下降（因为美国进口减少），由于信贷紧缩，借入美元的能力也下降，因此出现了全球美元短缺。当然，与此同时，还有许多以所有货币计价的债务无法偿还，美元尤其短缺。

据《时代》杂志报道，美国大通银行的总裁表示:：“影响业务的最严重的不利因素是无法获得足够多的美元，既无法向我们支付其债务的利息和摊销款项，也无法购买足够多的美国出口商品，取消或减少盟国间的债务在世界各地日益受到讨论，这个问题的重要性远远超出所涉债务的美元规模，我坚信，我们的政府在这个时候开始削减这些债务将是一件好事。”

世界贸易的斗争将继续导致更多的贸易壁垒，随着贸易战的进行，外国无法赚取足够的美元来偿还未偿还的贷款。加拿大是重要的贸易伙伴，去杠杆化的影响变得越来越严重，加拿大对美国钢铁征收的关税如此之高，以至于美国钢铁所有者被迫出售在加拿大的资产。

欧洲对银行业形势的担忧和在美国一样强烈。凡尔赛条约孤立了德国和奥地利，大大降低了它们的经济活力，通过将赤字支出货币化而产生的“印刷”纸币的做法，在欧洲造成了更高的通胀率。德国负担着它无法支付的赔款，因此，德国被迫借入美元来偿还债务，但如果没有贸易顺差，它仍然存在信贷风险。

奥地利的情况也好不到哪里去。德国、奥地利、匈牙利和其他东欧国家的短期浮动债务总额似乎略高于50亿美元，这个数字几乎与1929年股市中贷款的峰值相当，这一数字不包括长期债券发行、战争债务或主要由私人投资者发行和持有的市政债券，换句话说，这些债务是巨大的。

小的国际投资者被德国债券的利差所吸引，但是德国支付了大量的赔款，所以这就间接地把这些钱寄回给政府。

德国无法偿还现有债务，最重要的是它的赔款，所以它借了钱来偿还，德国债券的许多购买者是外国公民，他们被较高的利率所吸引（6%到7%），所得款项支付给了要求赔偿的外国。

它本质上是一个庞氏骗局，通过债券媒介将小投资者的收益转移到德国政府手中，再将其转移回德国欠它的政府，德国并没有真正偿还债务，但只要这种情况持续下去，就没有人质疑它，长期以来，这种“庞氏骗局”的偿债方式一直普遍存在，比任何其他因素都更容易引发信贷问题。

1931年5月10日，德国和奥地利签署了一项被法国视为敌对的自由贸易协定，法国银行与许多其他法国银行一道，发行了奥地利短期票据以供赎回，这是压垮欧洲经济体系的最后一根稻草，因为偿还是不可能的。

英国向奥地利提供了450万英镑的援助，作为回应，法国抛售英镑，通过清算其持有的英镑资产，这导致了一场流动性危机，回到英国。

流动性短缺导致奥地利的银行挤兑，1931年5月13日，奥地利最大的银行——安斯塔银行门前发生了骚乱，5月15日，匈牙利各地也出现了跑路的报道，1931年5月17日，安斯塔特信贷公司公布了其资产负债表，承受着的近250家奥地利公司的经营亏损，使其资本大幅减少，这引发了对其外国存款的挤兑，可能耗尽奥地利的黄金和外汇储备。

储备下降了三分之一，降至五年来的最低水平。为了在7月底吸引流动性，德国国家银行将贴现率提高到15%，抵押贷款利率提高到20%。

德国银行继续运营，德国政府也接管了全国第二大银行德累斯顿银行，通过购买优先股来实现这一点，这是政府购买银行权益以帮助稳定银行的一种流行方式，听起来是不是很熟悉？1931年，德国的外汇储备持续下降。

胡佛这样描述当时的情况：“欧洲各国还没有找到和平，仇恨和恐惧主导着他们的关系，战争造成的伤亡无法减轻，凡尔赛条约中的众多小型民主国家，已过度发展民族主义，他们在彼此之间制造了错综复杂的贸易壁垒。”国家内部的社会主义和资本主义的战线正在形成，国家之间的对抗也在形成。

投资者的资金从欧洲涌入美国，美国利率也因此下降了，美联储将贴现率降至1.5%，希望降低美元对投资者的吸引力，随着惊恐的投资者逃离英国和整个欧洲，英国的黄金一直在输给美国。

中欧国家提高利率以吸引外国资本，接着是外汇管制，这样投资者就不允许将资金带离国家，这产生了一个严重的副作用——国际贸易的停滞。1931年5月，由于资本出口被禁止，虽然没有人正式放弃金本位制，但没有人支付黄金。这和中欧国家放弃金本位的结果是一样的。

全球紧张局势恶化，1931年6月，欧洲媒体开始攻击美国，他们断言，美国的经济政策正在吸引全球的黄金，造成了投资者从欧洲股市和外汇市场逃离，尽管美联储下调贴现率，但美国黄金储备仍增加了6亿美元，因避险效应太大，无法抵销。尽管美国正在去杠杆化，并且面临美元短缺、欧洲债务紧缩和政治担忧的，但美国仍被全球投资者视为当时最安全的地方。

随着1931年第二季度的开始，包括美国在内的黄金储备持续增加，这使得货币流通速度比前一年降低了22%，无论是实物黄金还是黄金储备，黄金都变得非常有吸引力。

6月7日，德国财政部长公开表示，在他看来，奥地利银行危机将在大约60天内蔓延到德国，恐慌随即开始。几乎每家德国银行都遭遇挤兑，外国银行开始收紧信贷，寻求立即赎回德国贸易票据和银行承兑汇票。

6月19日，为了缓解德国的债务问题，胡佛总统提议将德国的战争债务延期一年，这让大多数政治观察家大吃一惊。

国际社会对这一禁令的反应是积极的，事实上，评论人士预计，这项禁令是恢复国际金融、刺激贸易和结束大萧条的第一步，股市和大宗商品价格也连续几天上涨，被称为“暂时性的上涨”。

当时（1931年中期），政府仍然没有采取更有力行动，因为人们普遍认为经济会复苏，而且采取的行动是足够的。

整个6月，金融市场都相当坚挺，纽约联邦储备银行行长哈里森认为，由于流动性增加，商业银行体系比以往任何时候都更加强大，没有一个主要行业似乎处于破产的危险之中，美国经济似乎也在逐渐复苏。

股票市场在三周的“暂时性上涨”中上涨了13%，从6月1日到现在上涨了36%，这是自下跌开始以来最大的一次反弹，大宗商品价格也出现飙升，因此信心再次恢复。

在胡佛公开宣布他的计划一周之内，15个国家的政府“无条件地”同意了这个计划，唯一重要的对手是法国，它仍然对德国怀有怨恨，因此，许多人认为国际债务问题正在得到控制。

下面的图表反映了这次反弹，它传达出，当时看似非常大的反弹，以及随之而来的信心大幅提升，当我们退一步看清楚它们时，其实是相当小的。过去是，现在仍然是，人们——工人、投资者和政策制定者——有一种强烈的倾向，他们夸大相对较小事物的重要性，因为它们看上去比较大。

国际债务危机在暂停偿付期间仍在继续，7月11日，就在禁令宣布5天后，德国政府要求美国提供更多贷款，并就赔偿问题重新进行谈判，因为短期投资仍在迅速撤出德国，与此同时，德国股市周一和周二休市，7月13日周一，德国宣布全国银行放假。

德国的银行体系陷入了混乱，在截至1931年6月30日的一年中，银行存款缩水近30%，失业率飙升。随着共产主义骚乱在许多城市爆发，政府受到了来自左翼和右翼的威胁，希特勒威胁支付德国赔款。

在德国、南美洲、瑞典、匈牙利、罗马尼亚和联合王国，各国政府无法为其所需现金提供资金，除了阿根廷外，几乎每一个南美洲国家都拖欠外债，它们的债券价格跌至5美元至25美元之间，东欧在这一年没有违约，但由于预期到未来的问题，东欧外债发行的价格也跌至40美元以下。

随着工人和资本家之间争夺财富的斗争愈演愈烈，经济混乱引发了政治混乱。南美几乎每个国家都有革命、叛乱或战争的问题，因此来自这些国家和其他地方的投资者将资金转移到其他地方。

## 1931 债务延期偿付和英镑挤兑

欢欣鼓舞的“延期偿付”并未持续，因为延期偿付显然没有解决债务问题。1931年7月20日，伦敦召开会议，讨论欧洲银行业危机。

胡佛的提议是要求所有地方的银行完全“停滞”，阻止任何人要求德国或中欧承担短期义务。这并没有给那些把财富存在其中的投资者带来一丝安慰，一群纽约银行家向白宫抱怨，并警告他们不会遵守暂停偿债的规定。

胡佛后来说，“如果（银行家）在24小时内不接受（他的暂停偿债提议），我就会把他们的银行行为暴露给美国人民。”于是银行家们不情愿地让步了。

英国银行向德国提供了大量贷款，因此当德国无法偿还贷款时，这些银行就陷入了困境，所以很自然，投资者想拿着他们的钱跑，于是英格兰的储备出现了挤兑。

当时的英国银行，就像现在的英国银行一样，陷入了困境，因为它们持有大量以美元计价的债务，而且没有得到偿还，而且它们正在损失现金，存款人和债权人有理由担心他们的资金。

当时和现在一样，英国央行只能求助于印钞，因为其它地方的信贷并不充裕，看到这些问题，1931年7月24日，法国人开始从伦敦大规模提取黄金，当法国开始撤回他们的黄金储备时，其他国家也纷纷效仿，英国央行试图通过实施加息行动来遏制挤兑，这当然没有用。

然后，在1931年8月1日，英格兰银行向美国政府申请美国私人银行的贷款，胡佛鼓励立即采取这一行动，但由于政府提取黄金以及私人投资者抛售英镑，英镑面临抛售压力，英国央行不得不在8月26日申请一笔规模更大的贷款，这两笔贷款都已发放，即便如此，也远远不足以阻止这一趋势。银行利率从3 1/2%提到4 1/2%，8月28日，美国和法国的银行家们又发放了一笔大额贷款，纵观历史，英国一直是获得美国贷款的首选国家。

但这些贷款并没有阻止投资者抛售英镑，实际上，他们通过提供贷款来为他们提供资金，今年7月，英国央行损失了近三分之一的黄金储备。法国央行在9月7日至12日的一周内一直支持英镑，但荷兰的银行开始大量从伦敦赎回资金，以满足国内的现金需求，因为它们也受到了挤压。

9月19日，英镑大幅下跌，银行拒绝做空任何投机性英镑，伦敦证券交易所陷入恐慌，最后，在1931年9月20日，英国央行放弃了金本位制，实际上是在拖欠外债，英国债券暴跌。

英镑在接下来的3个月下跌了31%，周一是暂停黄金支付后的第一个交易日，英镑从上周五的4.86美元跌至3.71美元的低点，随后，英镑汇率大幅波动，在9月份从4.20美元的高位跌至3.50美元的低位。

正如早些时候描述的股市走势一样，有很多虚假的反弹，伴随着看涨的走势，很容易让人们忽视这一重大举措，10月英镑平均为3.89美元，11月为3.72美元，12月为3.37美元。

纳维亚国家贬值的百分比与英国相似（31%），葡萄牙、新西兰、埃及和印度也是如此。澳大利亚贬值超过40%，加拿大仅贬值17%。

1931每一个外国债券创下新低，瑞士和法国的价格从1931年的高点下跌20%或更多，政府债券投资者担心他们会被拖欠。

德国、奥地利和东欧其他国家（捷克斯洛伐克除外）的债券被大幅抛售，奥地利债券跌至35美元，德国跌至22美元，波兰跌至32美元，柏林跌至14美元，南斯拉夫跌至29美元。

然而，英格兰的信用并没有受到此次事件的严重影响，尽管债券最初遭到了抛售，这是因为货币贬值使得英国可以很容易偿还国债，用英国央行生产的英镑来偿还英国国债，这些债券没有违约风险，也没有需求短缺，唯一的风险是通胀风险，但这不是问题，因为贬值只是抵消了通缩。

1937年到期的英国5 1/2%的债券在货币贬值后立即跌至92美元，而一周前是104美元，但在1931年，90美元是较低的价格，到年底时，这些债券又回到了100美元以上。

英国一直被高估的货币所拖累，以至于货币贬值起到了滋补的作用，在接下来的几个月里，股市上涨了30%，到10月底，随着资金回流伦敦的银行，英国央行偿还了1亿美元的外债，这是一个典型的例子，说明在通缩环境中，货币贬值如何减轻债务负担，并消除通缩，而不是重新引发通胀。当然，英镑贬值30%仍然是贬值了，因此预期英镑贬值的投资者希望投资于像黄金这样稳定的资产。

## 问题蔓延到了美国

1931年英镑贬值给美国证券市场带来了冲击波，将股价推至新低，其他一些国家的股市干脆停止交易。例如，柏林证券交易所从7月13日至9月3日关闭，开盘时禁止卖空，随后又关闭，9月21日，在阿姆斯特丹，在价格大幅下跌后，所有交易被取消，交易所关闭。

纽约证券交易所仍在营业，但就像1929年11月的黑暗一样，卖空交易被禁止，投资者感到担忧，风险溢价也因此上升。

除了1929年11月的崩盘之外，道琼斯工业指数的跌幅比以往任何时候都要大，工业指数跌破100点，9月份收于当月低点，从9月1日到10月5日，道琼斯指数又下跌了38%。

随着10月份的开始，这场浩劫仍在继续，迫使工业股跌至86点，几乎是1931年6月“暂时性上涨”峰值时价格的一半，毫无疑问，很大一部分的担心是价格风险。

1931年9月，股票价格急剧下跌，同时许多行业的生产也急剧下降，9月份汽车产量较8月份下降25.6%。大宗商品价格全年下跌，投资者只想要安全，这就把现金和信贷从消费者和工人手中抽走了。

银行需要出售债券来筹集现金，这导致了收益率的上升，长期美国国债的收益率从3 1⁄4%上升到1931年第四季度的4%。

此外，市场对美国财政部未来两年到期债券的展期能力感到担忧，第一次世界大战期间的自由债券融资到期了，需要为20亿美元的预算赤字提供资金，加上1932-1933年100亿美元到期的美国国债，美元贬值之前，美国开始变得像英国。

在1931年英镑危机之后，由于市场疲软，没有更多的退款。1952年到期的4 1/2%美国国债，从6月的114多美元跌至10月的102美元，11月回升至108美元，12月又跌至100美元，由于波动太大而无法成功承销。

尽管美国最高法院早在1905年就支持卖空行为的合法性，但越来越多的人显然是在寻找替罪羊，看空股市的人和华尔街大亨成了靶子，它们被广泛指责是造成众多银行倒闭和政府违约的原因，随着诉讼不断增多，人们有时在法庭上，有时在街头为亏损而战，随着资本家感到害怕并寻求安全，道琼斯工业指数大幅下跌。

## 1931年 国际危机动摇国内市场

在国际危机之后，由于那些控制企业的人是资本家，资本保存是他们的主要目标，商业环境的衰退急剧加速。1931年最后一个季度，银行破产达到了创纪录的水平，许多行业，尤其是铁路行业，开始遭受严重损失，美国的国民生产总值下降了7.7%，到今年年底，失业率接近25%。

虽然国民收入较峰值下降了31%，但所有企业的收入却下降了65%，企业利润占国民收入的比例从10%下降到-1 1/2%。

当时，几乎没有人相信，更多、更廉价的信贷会刺激企业，因为即使利率为零，更多借贷的实际成本也很高，需要信贷的行业又不是优质信贷，在当时，银行和其他投资者会在通缩时期向不健全的借款人放贷，这在当时是不可想象的，即使我们现在看来也同样难以置信。

1931年9月，美元不再是一个安全的避风港。由于其他国家违约和贬值，它们对美元的需求下降，美国的预算和信贷问题开始让人担心，美国将不得不在违约和贬值之间做出选择，在英镑危机和美国银行业危机恶化之后，黄金储备下降，经济下滑，银行出现挤兑。

美国的黄金储备一直增加到1931年9月19日星期六结束的那一周，也就是英国决定暂停支付黄金的前一天。美国的黄金外流始于周一，当时包括法国银行在内的外国银行从美国联邦储备委员会购买了近1亿美元的黄金，在英镑被暂停使用的三周内，美国损失了大约10%的外汇储备，美联储大幅提高贴现率，希望高利率能吸引投资者回来。

为了应对黄金外流，纽约联邦储备银行于10月8日将贴现率从1 1/2%%上调至2 1/2%，但外国投资者的担忧已经达到不受利率变化影响的程度，10月14日，有关美国将像英国一样退出金本位制的传言引发了创纪录的单日黄金流出。

第二天，纽约联邦储备银行的贴现率又提高了1%到3 1/2%。下周，法国同意不再从美国提取任何黄金，两国同意相互协商，在提出新协议之前，协商延长战争债务偿付。

然而，随着联邦政府的赤字在1931年9月变得太大而无法提供资金，美元的供需失衡继续恶化，为此美联储购买了美国长期债券。

10月中旬，加拿大禁止黄金出口，导致那些试图用黄金来保护自己的投资者陷入困境。

除外国人扣留黄金外，美国国内个人也在囤积黄金和货币。1931年最后一个季度，随着外国人撤出，个人将银行存款转为黄金和现金囤积，银行存款普遍大幅萎缩，反映这一点的是，从1931年6月到12月，流通中的货币，包括黄金和白银，增长了20%。

美联储为保留资本而采取的紧缩政策，这导致了现金短缺、贷款被收回。银行家们开始从许多行业收回贷款，试图增加现金储备，许多房屋和农场因贷款未获续期而被迫丧失抵押品赎回权，由于债权人收回了所有给债务人的贷款，公司破产的情况增加了。

货币供应的收缩不是美联储有意造成的，而是由于外国资本撤出、国内囤积和财产丧失赎回权等寻求安全的行为造成的，这些行为进一步压低了有形资产的价值。

1932年4月，美国联邦储备委员会被授权购买美国国债，因此在赤字增加和外国投资者撤资的情况下，美联储购买了国债，由于国际收支失衡是通过美联储的创造流动性来融资的，一场货币危机由此产生。

下图显示了1931年1月至1932年12月美联储购买和持有政府债券的情况。如图所示，这一过程大大扩大了资产负债表。

从20世纪20年代到1933年，货币供应基本上与黄金供应相关，通过乘数效应，货币供应创造了信贷供应，信贷增长为经济增长提供了资金。

在20世纪20年代，1美元的黄金导致了13美元的债务，因为货币被借出，并被宽松地创造了大量的债务，这是货币供应量的许多倍。

债务是一种兑现货币的承诺，因此当这个比率变得很高时，整个体系摇摇欲坠地平衡了，当信贷开始下降，通常是因为没有足够的钱来偿还债务，信贷下降，对货币的需求增加，所以比率下降。

当货币供应与黄金供应挂钩时，为了货币供应能够相应增加，债务必须收缩得更多，经济活动也必须下降得更多，当投资者对银行或政府失去信心，他们囤积自己的资产（如现金和黄金），就像大萧条时期那样，囤积会降低信贷可用性，由于美联储不能发行黄金，它唯一的选择就是发行纸币，当时人们认为，在金本位制度下，央行不可能发行太多纸币，因为这样做会实现“劣币驱逐良币”定律。

如果投资者希望同时兑现其美国债券、票据和票据，政府将被迫在不增加货币供应（这会导致利率上升）和印钞之间做出选择，这是因为M1的现金不足以支付所有债务。

当然，只要投资者觉得债券是一种“财富储存手段”，不需要现金，一切都没问题，但当投资者对债券失去信心和/或需要现金时，他们就会向现金和黄金的方向跑去。

当根本没有足够的现金周转，尤其是当黄金被从储备中取出，并发生大规模收缩时，当各国开始出现债券违约，联邦政府需要借入的资金超过投资者愿意借出的资金时，对债券和政府债券保值的信心就会消失，促使投资者买入黄金和现金以寻求安全。由于债务会使这些有形资产的价值成倍增长，因此会产生泡沫，最终导致资金大量涌入。历史上就是这么运行的，可以追溯到罗马时代或更早之前。

8月份，现金挤兑导致托莱多和奥马哈的大多数银行以及洛杉矶、纽约、布鲁克林的银行关闭，银行倒闭在7月和8月加速。

在大萧条时期，银行倒闭的主要原因是公司债券、股票、房地产和大宗商品价值的下降，以及业务的普遍下滑，这些都破坏了资产价值和收入，在夏季的几个月里，经济的疲软才变得明显，因为房地产止赎加速，主要行业开始减薪减薪，国内和国际贸易大幅下滑，当时和现在一样，房地产是经济中最薄弱的领域之一，早些时候，一些地区的房地产价格暴跌，尤其是佛罗里达州和南卡罗来纳州。

这个问题蔓延到了纽约，那里的商业地产和租赁房屋被储蓄银行和寿险公司收回，从1931年6月开始，出现了一轮止赎拍卖。当时，就像现在一样，房地产价值的崩溃加剧了人们对银行的不安，房地产泡沫反映在国家银行的房地产贷款上，从1928年的5%翻了一番，到1930年的10%。

由于流动性不佳的资产不能出售以提高流动性，胡佛总统希望美联储接受流动性不佳的抵押品作为贷款抵押品。

1931年12月10日，大通证券宣布减记1.2亿美元，以弥补仍按崩盘前价值持有的证券损失，类似的信贷问题普遍存在，银行的净利润从1929年的5.56亿美元下降到1930年的3.06亿美元，到1931年几乎为零。

1931年，银行的证券损失达到创纪录的2.64亿美元，1930年和1929年分别为1.09亿美元和9,500万美元，与1930年的1.95亿美元和1929年的1.4亿美元相比，贷款损失达到创纪录的2.95亿美元，贷款、票据和商业票据的利息收入从1929年的16亿美元下降到1930年的13亿美元和1931年的11亿美元，银行受到四面八方的挤压。

各种各样的举措都是为了掩盖银行资产的真实价值，在去杠杆过程中，这种试图掩盖损失的做法是很典型的做法。例如，修改法律修改以保持利润，宣布暂时在从列表删除铁路债券投资的法律。