《传道书》中有这样一段话：
已有之事，日后必将再有；已行之事，日后必将再行。人间并无新鲜事。哪有事物能说是新的？殊不知，在此之前早就存在了。
深以为然。
廉价股日后可能会被高估，高价股也有可能变得廉价。几乎每一种股票，都会在某个时间是一笔廉价交易，而在另一个时间则变得昂贵。
尽管公司有好坏之分，但却并不存在好的股票；只有好的股价，然而它们是会变化的。
巴菲特在点评的时候，列举了几组公司使用格雷厄姆的经典方法进行了比较，并总结说明。
1. 市值与盈利能力:思科和Sysco
思科公司从事互联网信息直接传输设备的生产，其股票首次公开发行10年以后，即在2000年3月27日，思科公司成为全球最有价值的公司，其股价总值达到5 480亿美元。
持有其原始股的股民的收益高达1036.97倍，即年回报率为217%。其股票交易价为其净收入的219倍，是大公司有史以来最高的市盈率。
Sysco公司是向集体食堂提供食物，并且在30年前公开上市。Sysco的营业额达177亿美元（几乎比思科多20%），但净收入“只有”4.57亿美元。
Sysco的市场价值为117亿美元，股票的市盈率为26倍，大大低于31倍这一市场平均市盈率。
仅当年9月以来，思科就以102亿美元收购了11家其他的公司。同时，思科前6个月的利润中，大约有三分之一来自于其高管和员工行使期权产生的税收优惠，而不是来自于其业务活动。而且，思科通过出售“投资资产”赚取了58亿美元，然后又购买了60亿美元的投资资产。
同一时期，Sysco也并购了几家公司——但只支付了大约1.3亿美元。Sysco公司内部人员的股票期权总额，只相当于其股份的1.5%，而思科的这一比重达6.9%。
Sysco将每季度的股息从每股9美分提高到了每股10美分，但思科却没有支付股息。
正如沃顿商学院的金融学教授西格尔所指出的，像思科这样大的公司，不可能通过利润的快速增长使自己的市盈率高出60倍——更不用说200倍以上的市盈率了。一旦公司成为巨头，其增长率必然下降——否则，它将最终吞下整个世界。
一家公司可以是一个巨头，也可以有很高的市盈率，但两者不可能同时存在。
从2000年到2002年，思科的股票价值损失了四分之三。与此同时，Sysco仍然在分配利润，而且其股价在同一时期上涨了56%。
正如沃伦·巴菲特所说：
“价格是你付出的，价值是你得到的。”
2. 市场热度与实际盈利：ya虎和Yum！
1999年11月30日，ya虎的收盘价为212.75美元，比年初上涨79.6%。12月7日，该股的价格为348美元，在5个交易日内上涨了63.6%，到了12月31日的收盘价为432.687美元。
仅在一个月内，该股票上涨了一倍多，大约增值580亿美元，从而使得总市值达到了1 140亿美元。
然而在前4个季度内，ya虎的营业收入是4.33亿美元，净收入3 490万美元。此时其股价却为其营业收入的263倍，其利润的3264倍。
ya虎股价上涨的原因是11月30日收市之后，标准普尔宣布，它将在12月7日把雅虎纳入到其500股指数之中。
而ya虎90%的股票留在员工、风险资本企业和其他限制性持股人的手中，只因为有一小部分可以在市场上交易。因此，成千上万的人抢购雅虎的股票，只因为他们认为，其他人必须购买这种股票----价格并不是考虑的目标。
人们忘记了，格雷厄姆对股票市盈率的建议，即不要比25倍高出太多。
Yum！公司是百事可乐旗下以前的一个部门。它在前4个季度的营业收入为80亿美元，所获利润为6.33亿美元——其规模是雅虎的17倍以上。
1999年年底，Yum！的股票市值只有59亿美元，即只相当于雅虎股本市值的1/19。且其股价仅为其利润的9倍多一点，仅占其营业收入的73%。
记得格雷厄姆喜欢说这样一句话：
从短期看，股票市场是一台投票机；但是，从长远看，它是一台称重机。
最终的结果取决于利润——在这一方面，雅虎几乎一无所获。一旦市场停止投票并开始权衡时，天秤就倒向了Yum！。
从2000年到2002年，Yum!的股价上升了25.4%，而雅虎的股价累计亏损达92.4%。
3. 增长的幻觉：第一商务公司和第一资本公司
第一商务公司的股票从首次公开发行以来，上市交易不到一年的时间几乎上涨了900%，2000年5月总市值达到了150亿美元。
而在其第一份年度报告中，该公司显示的资产只有3.85亿美元；而且尽管总营业收入只有3 400万美元，但所报告的净亏损则高达6 300万美元。
第一资本金融公司——万事达信用卡和维萨信用卡的发行商。从1999年7月到2000年5月，该公司的股价下跌了21.5%。
然而，1999年，第一资本公司拥有120亿美元的总资产和3.63亿美元的利润（比上一年增加了32%）。由于其市值大约为73亿美元，其股价为净利润的20倍。
2001年，第一商务公司虽然获得了4.09亿美元的销售收入，但是净亏损达26亿美元（每股赤字为10.30美元）。
从2000年到2002年，第一资本公司赚取了将近20亿美元的净收入，这3年中，其股价损失了38%。然而，第一商务公司的价值损失了99.7%。
股民们听信第一商务公司首席执行官马克.霍夫曼和股票分析师们的鼓吹言论，相信虚无飘渺的预测，产生增长幻觉，忘了关注第一商务公司1999年年度报告中的坦诚告诫：“我们从未盈利过。在可以预见的将来，我们可能还要承担净亏损，而且，我们有可能永远无法盈利。”
正如格雷厄姆的告诫：“投资成功并不取决于你了解的东西，而是你能否恪守纪律。”
在这组案例中，人们相信空洞的假设，连基本的常识都忘得一干二净。
4. 互联网泡沫的教训：CMGI公司和CGI公司
CMGI公司是“互联网孵化者”，它对各种新设立的网络企业进行融资和并购（其中包括theglobe.com和Lycos等较早成立的明星企业）。
2000年1月3日，该股票的价格达到了163.22美元——仅与一年前的价格相比，其升值幅度就达1126%。
1998财务年度，其股价从98美分上涨到8.52美元，CMGI花费5 380万美元收购了一些互联网公司的全部或部分股权。
1999财务年度，当其股价从8.52美元急速上升到46.09美元时，CMGI在并购方面花费了1.047亿美元。在1999年的最后5个月里，当其股价蹿升至138.44美元时，CMGI在并购交易上花费了41亿美元。
股民们关注的是CMGI公司的收购，他们购买的股票会因为将被CMGI收购的传闻而上涨；随后，一旦CMGI收购它们，CMGI自己的股价又会因此而上涨。却没有人去关注CMGI最近财务年度的业务亏损达1.27亿美元。
CGI商务集团，它主要向马萨诸塞州的驾驶员提供汽车保险。1999年，CGI的股价下降了23%——尽管其8900万美元的净收入仅比1998年的水平下降了7%。CGI甚至还支付了4%以上的股息（CMGI没有支付任何股息）。由于CGI的股票总市值达8.7亿美元，其交易价格还不到公司1999年利润的10倍。
CMGI公司停止收购后，其网络股停止了上涨，然后直线下降。2000年，公司亏损了14亿美元，2001年亏损了55亿美元，2002年又亏损将近5亿美元。股价从2000年年初的163.22美元下降到2002年年底的98美分——亏损了99.4%。
而CGI仍然获得了稳定的利润；其股价在2000年上涨了8.5%，2001年上涨了43.6%，2002年上涨了2.7%——累计上涨达60%。
CMGI公司的起落，很好的权释了保罗·萨缪尔森的一句话：
“泡沫总是以破裂告终。”
5. 市场恐慌与价值发现：Ball公司和Stryker公司
Stryker公司，从事整形外科移植和医疗设备的生产。
Ball公司，最初是著名的“Ball罐子”的生产商（该罐子用于水果和蔬菜罐头）；后来它为工业客户生产金属和塑料包装产品。
2002年7月9日至7月23日，Ball公司的股价从43.69美元下降到33.48美元——亏损24%后，公司的股票市值为19亿美元。Stryker公司的股价从49.55美元降到45.6美元，亏损8%后的股票总市值为90亿美元。
7月16日，Stryker宣布其销售额增长15%，并于第二季度达到7.34亿美元；同时，利润激增31%，达到8 600万美元。第二天股价上涨7%，随后便持续下降。
7月25日，Ball公布，第二季度10亿美元的销售额给其带来了5 000万美元的利润——与上一年同期相比，净收入上升61%。
其随后4个季度的利润达1.52亿美元，其股票交易价只是利润的12.5倍。由于账面值达11亿美元，因此，股票的购买价只是公司有形资产价值的1.7倍。（然而，Ball拥有9亿多美元的债务。）
Stryker在过去的4个季度内，公司获得了3.01亿美元的净收入，其账面值为5.7亿美元，公司的股票交易价占12个月利润的比值高达30倍，占账面值的比值几乎为16倍。
从1992年到2001年年底，Stryker的利润年增长速度为18.6%；其股息每年增长近21%。2001年，Stryker在研发方面花费了1.42亿美元。
2002年7月9日到7月23日，随着世界通信公司陷入破产，道琼斯工业平均指数从9 096.09点降到7 702.34点，降幅达15.3%。不利的新闻和下滑的市场将这两种股票的价格拖了下来。
聪明的投资者应该认识到，市场恐慌会使好公司的股价更合理（比如Ball的股价），并使极为优秀的公司的股价更昂贵（比如Stryker的股价）。
Ball公司2002年的收盘价为每股51.19美元，比7月的最低价上涨53%；Stryker在2002年的收盘价为67.12美元，上涨了47%。
股神沃伦·巴菲特说过：
“在他人贪婪时恐惧，在他人恐惧时贪婪。”
价值股和成长股都有可能被廉价出售。
你更喜欢选择哪一种股票，这主要取决于你自己的个性，但是鱼和熊掌不可兼得。
6. 经济与旧经济的对比：红帽公司和布朗鞋业
红帽公司是Linux软件开发商，1999年8月11日首次向公众出售自己的股份。其股票初始发行价为7美元，开盘交易价为23美元，收盘价为26.031美元——上涨272%。到了12月9日，其股价达到了143.13美元——四个月内上涨了19.44倍。
红帽公司在截止于11月30日的9个月之内，该公司实现了1300万美元的销售额，同时，这些销售额给它带来了900万美元的净亏损。可是，在“软件”和“互联网”等词汇的煽动之下，股票交易者将红帽股票的总市值抬升到了12月9日的213亿美元。
布朗鞋业成立于1878年的公司，现在从事巴斯特布朗鞋(Buster Brown)的批发，并且在美国和加拿大经营着近1 300家鞋店。
布朗鞋业的股价在1999年8月11日为17.50美元，到12月9日降为14.31美元。在整个1999年内，布朗鞋业的股价下降了17.6%。布朗鞋业前3个季度内，公司实现了12亿美元的净销售额，并获得了3 200万美元的利润。布朗鞋业的每股几乎拥有5美元的现金和不动产。
然而，人们忘了彼得·林奇的告诫：
“不要仅仅因为一家公司是新的或者时髦的就购买它的股票。”
1999年12月9日，布朗鞋业股票的总价值只有2.61亿美元——还不到红帽公司市值的1/80，尽管前者的营业收入为后者的100倍。
按照这一股价，布朗鞋业的价值为其年利润的7.6倍，而且还不到其年销售额的四分之一。而红帽公司根本没有利润，但其股票销售价值占其年销售额之比在1 000倍以上。
以上这些案例无一不在告诉我们，短期内，市场会忽视格雷厄姆的原则，但最终这些原则总会再次得到证实。
如果你仅仅因为股价一直在上涨，就去购买该股票，而不管公司的价值是否在增加，那么，你迟早会感到十分懊悔。
请相信，这并不是有可能发生的事，而是必然将发生的事。
也请谨记约翰·邓普顿的一句话：
“投资的关键在于拥有长远的眼光。”
我是平原雪，爱阅读，爱写作，爱分享，以我之笔，书写生活与梦想。
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