6.21.投资是一种为了获得合理预期收入(股息、利息或租金)和/或长期价值增值而购买资产的方法。投资与投机的区别,就在于对投资回报期的定义和回报的可预测性。
6.22这里介绍了几种空中楼阁理论的泡沫
1.郁金香球茎:“贵族、市民、农民、商人、海员、足球运动员、女佣,甚至连烟囱清扫工和老裁缝们,都沉醉在郁金香的投机热潮中。”所有人都设想对郁金香的热情会永远持续下去,来自世界各地的买家将会云集荷兰,无论开价多少,他们都会接受。 那些起初认定价格不会上涨的人,看到亲戚朋友个个赚得盆满钵满,无不捶胸顿足,后悔不迭。加入暴富行列的诱惑实在太大了,几乎没有哪个荷兰人能够抵御。最后郁金香球茎的价格是个天文数字。
2.南海泡沫:南海公司就是个空壳子公司,但有极好的形象,所有经纪人都吹捧它,它也很有钱,一下就承担英国一年的债务,但南海公司的董事们没有人懂得航行和贸易,只会操控股价
3.华尔街一败涂地:由经纪人专家和券商一起包装某个股票,造成一种该股票特别好的假象,当大众趋向这个股票时,经纪人把早就囤积好的股票放水,等泡沫被刺破时,股价一泻千里
4.20世纪60年代的新时代成长型股票热和新股热:一些跟电子啊,芯片啊有关名称的公司股票一发行就上涨20倍,公司的招股说明书上未告知研发项目到哪个阶段,有多少收益,有多大市场,只说未来很有希望,公众就趋之若鹜
5. 集团企业风潮:20世纪60年代集团企业风潮的主要原动力,乃是因为收购过程本身能够带来每股收益的增加。集团企业的管理者们,拥有的往往是金融专业知识,而非提高被收购企业盈利能力所需的经营才能。他们只需施展一点点简单的障眼法,便能把一群毫无基础潜力的企业整合在一起,制造出稳定增长的每股收益。在不断的收购中增长股价,就像一个雪球一样,越滚越大
6.概念股泡沫:20世纪60年代后期,“业绩”投资掌管了整个华尔街。基金经理接受到的指令非常简单:持有相对较少的几种股票,如果发现更好的股票,立即转换现有证券组合。由于眼前的业绩尤为重要(投资服务机构开始出版共同基金月度业绩记录),因此最佳策略便是购买那些具有令人信服的“故事”、且会让人兴奋不已的概念股。你必须明确,市场现在就会甄别你现持股票是否美丽,而非将来。于是,所谓的“概念股,当时的大多数概念公司在经营上也存在着严重问题,原因则不一而足,比如扩张过快、负债过高、管理失控,等等。这些公司的管理层多为最初的公司发起者,而非那些精打细算的职业经理人。另外,欺诈行为也司空见惯。
7.漂亮50:人们受够了欺诈,投资蓝筹股总没错吧,但他们忽略了一个事实,没有任何一家大规模公司可以永远具有足够的增长速度,它们不可能永远支撑得住80~90倍的市盈率。他们再次验证了一个谚语,即“包装精美的愚蠢听上去可以像智慧”。
8.新股和技术泡沫:又一次的概念股泡沫,它带给我们的教训是:投资者在购买今天的热门新股时应万分谨慎。大多数首次公开发行的股票,其表现均不如市场整体。而且如果你是在新股上市交易后购买,经常会支付较高价格,此时受损的可能性就更大。所以,投资者们在对待新股时,最好持有一定剂量的怀疑态度。
9.互联网泡沫:20世纪20年代的无线电,也造就了通讯和商业革命,但是正如我们所见,甚至连唯一成功地从无线电领域建立了盈利企业的美国无线电公司,在1929~1933年期间,也损失了97%的市值。同样,飞机和电视制造商改变了我们的国家,可是大多数的早期投资者都血本无归。因此,投资的关键并不在于行业会对社会产生多大的影响,甚至都不在于行业会有多大程度的增长,而是这个行业创造并且维持利润的能力。
从这一章吸取的教训并不是市场偶尔非理性,因而应当抛弃磐石理论,而是看到了一个清晰结论:无论哪种情况,市场都会纠正自身。尽管市场自己的作风是缓慢或者无情的,但它终会矫正所有的非理性。畸形可能突然出现,市场也可能变得非理性地乐观,而且通常会诱惑那些不加小心的投资者入局。但是真实价值终会被市场识别出来,这才是投资者必须谨记于心的主要教训。最终,每只股票都只会与能给投资者带来的收益现金流价值一致。在最后的分析中,真实价值终将胜出。
规则一:一只股票的股息和收益增长率越高,理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格。
我们还可以附带得出一条重要推论: 规则1推论:一只股票的高速增长率预期维持时限越长,理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格。
规则2:在其他条件相同的情况下,一家公司派发的现金股息占收益的比例越高,理性投资者就越是愿意为其股票支付一个较高的价格。
规则3:在其他条件相同的情况下,一只股票的风险越低,厌恶风险的理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格。
规则4:在其他条件相同的情况下,利率越低,理性投资者就越是愿意为一只股票支付更高的价格
告诫1:对于未来的任何预期都无法现在加以验证
告诫2:从不完善的数据中不可能计算出精确的数字
告诫3:对雌鹅来说是增长,但对雄鹅未必就是增长。(这一点我看不懂)
6.26基本面分析存在三个潜在缺陷。第一,信息和分析可能是不准确的;第二,证券分析师得出的“内在价值”估计值可能是错误的;第三,市场可能“死不悔改”,并不去纠正自己的“错误”,因而股票价格可能与价值估计始终分道扬镳。
作者的法则一:寻找低市盈率的成长股。如果成长性实现,通常会带来双重回报——收益和市盈率均会上升,从而带来大量投资收益。也要小心提防未来成长性已被“贴现”的高市盈率股票。如果增长并未兑现,损失将加倍惨重——收益和市盈率均会下降。
法则二:寻找那些具有预期业绩增长传闻的股票,但前提是投资者愿意在此传闻上建立“空中楼阁”。
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