巴菲特买入富国银行的启示

巴菲特买入富国银行的启示

前段时间银行股分红，再买入增加点股数（同时每月定投点）；现在贷款利率和汇率又不断变化。由此想起了巴菲特买入富国银行的经典案例。

巴菲特从1989~1990年买入富国银行股票，当时是美国银行类股票正遭受糟糕的市况。在银行股逃离大潮的帮助下，富国银行数月内下跌超过40%，别人恐惧，他贪婪，巴菲特先作试探买入，后分批买入（1992、1993、1996年再买了些，）。他以PE小于5的价格买入了10%股份，富国银行当时市值26亿美元，巴菲特买入均价58美元，买了2.9亿美元。那么当时他是基于什么理由买入，也就是说从企业层面如何评估富国银行的呢？

看了巴菲特给股东的信，我发现他当时明确的评估了富国银行的优点和风险。

首先他说明了购买股权的实业思维。他是这样说的：“我们购这样一家银行10%的股份，就相当于购买了一家具备同样财务特征，总资产为50亿美元的银行100%的股份。但是，如果真的购买一家这样的独立银行，付出的代价可能要两倍于购买富国银行的二点九亿元。” 买股票就是买实业，这就是投资者最底层思维。同时这段话说明买入是足够低估的。具体情况确是如此，他说，银行业务并非我们的偏好，而它确实很优秀。我们対于以"便宜"的价格买入一家糟糕的银行毫无兴趣，相反，我们仅仅对于以合理的价格购买管理优良的银行感兴趣。

他进一步指出低估的具体要点是：

1.富国银行一直非常优秀，业绩多年增长两位数，1989和1999年净资产年平均增长Roe >20%，当时估值PE<5，Pb=1。

2.管理层优秀，管理可靠（列了4点）。

3.经营稳健，业务扩展（列了3点）。

4.风险可控。一是特殊风险一一地震；二是系统性风险，高杠杆，金融危机，业务下滑；三是市场风险一一房地产暴跌拖累银行。这些风险巴菲特分析暴发的概率很小，1991~1992年房产业衰退，计提增加，利润减少，但股价并没有跌到1990年低点。

总结：

第一，巴菲特一直看好富国银行，Roe多年平均超过15%（当年Roe=24%），就等待时机，当年加州爆发地震，引发恐慌，再是当时房产过度开发，担心贷款坏帐，众人纷纷卖出。巴菲特经过推演，风险可控，极端情况也可盈亏平衡。以上这些都是投资人情绪所致而并非企业本身严恶的结果。因此巴菲特抓住机会在股价下跌几乎50%时完成建仓。在此，我们可学到这样的经验：把好股票放着，在它出现或遭遇非本质性利空时入手，并且入重手。

第二，评估价值。先看管理层，包括言行、历史经历，愿景；再看公司经营，过去、现在以及估计未来可持续的核心实力。

第三，做好极端情况出现的准备。他是这样告诉股东的：实际上，在伯克希尔，我们愿意收购或投资于那些一年左右没有回报的项目，只要他们将来能在不断增长的权益基础上有20%的净资产回报率。实际情况也是如此，巴菲特买入第二年Roe只有4%，是过了三年后Roe才回升到20%，股价也才慢慢上来了。但到了2000年十年涨幅十倍，实现戴维斯双击。

第四，只买自己熟悉的看得懂的。当时还有许多银行，像恒生和花旗都是好标的，并且10年它们的涨幅都远远大于富国银行（十年20倍）。巴菲特选择富国银行很重要的原因就是看得懂有确定性。

第五，不炒作，不从众，为长期持有而买。要求独立思考，不人云亦云。巴菲特说，因为很多人宁愿去死，也不愿意去思考。这就是我们的一点优势。

第六，银行发展取决于经济状况，当时美国处于80年代高速发展之后经济结构调整期，美国政府出台有效调控机制，之后迎来经济的全球化浪潮。

那么，反观现在A股的银行股，很多银行股都非常优秀，有的pE<5，PB=0.8，股息率达3、4点。Roe超过15%。银行有利润，但是股价就是一直压缩，原因也是担扰经济衰退，房地产泡沫，坏帐居高难下等等。对照美国，虽然此时不同于彼时，但我们正面临结构调整升级，科技互联网时代大发展的时代，如此境地，是否是投资机会，大可见仁见智。我觉得风险很多也很大，但可控。贸易摩擦也给我们警醒，反而是好事，一系列的诸如汇率波动（破7），贷款利润调整（下行）等等，都是调整机制，目的为了长远经济更好。现在每一次分红，对于下跌，我们的动作就是买入。好股票，挣股数，不怕弹簧压得紧，就怕有一天弹得高。