从业以来，已经给N多人解释过绿色金融了，最近正好遇到了一个天生的例子，贵州茅台。在这就作为案例分析一下，看看绿色金融、环保，到底和诸位的钱包有什么关系。
文章主要观点和研究引自China Water Risk近期的研究。原文英文版，已经发表了，具体请看原文链接。
因为原版要面相机构投资者，所以数据和事实都引自官方数据或者是学术论文，很多很有价值的数据和新闻为了准确起见都没有提。不过在这里我可以都分析一下。如果想要找任何数据或例子来源，请在原版里找，都有链接，没找到链接的可以留言给我，私信给你。
1. 茅台：为啥是我？
一说绿色金融、环境风险，就想到环保股的同志们，你们对了一成，环保相关产业，算是绿色金融没错，不过只是一小部分。绿色金融跟金融一样，和所有产业有关。比如我们这次要说的，贵州茅台。
茅台最近备受瞩目，前段时间市值刚刚突破了9000亿，成为世界市值最高的烈酒企业。当然，A股股王自然也是备受境外资金关注，有了沪港通，之前推高股价有北上资金，之后大笔卖出又有北上资金，再后来进场抄底还有北上资金……这也是为什么我们选择茅台作为目标的原因之一。
茅台之所以这么受关注，与其超高的毛利率和稳定的盈利能力是分不开的。在16年年报中，茅台酒的毛利率达到了惊人的93%。茅台主营业务的商业模式相当的简单——就是卖酒。而茅台酒的原材料也是非常简单，本地糯高粱和大麦。普遍认为，一斤茅台酒需要的原料是高粱2.4斤，大麦2.6斤。（这个说法目前没有官方来源，不过中国供销合作网转发了东方早报的这个说法，所以近似认定是官方认可）
高粱的收购价格是一斤3块6， 大麦是一斤9毛。所以粗略算来，一斤酒的成本大概10块钱，而飞天茅台一斤的价格是1499块。所以，这毛利率可真不是吹的……
不过，如果环境因素被考虑在内的话，茅台的毛利率还有这么高吗？
举个例子：酿酒企业在酿造的过程中需要大量的使用水资源，包括加热、冷却、増湿、发酵和清洗，此外，酿酒企业还会生产废水。除了这些，茅台酒所需要的当地特殊的糯高粱，在种植过程中也需要水（高粱抗旱是抗旱，也不代表不需要水）。
这么多地方需要水，如果水资源出现短缺，会不会影响生产（短期影响）？另外，茅台计划提高产能，而当地的环境承载能力是有限的，水资源是不可能无缘无故增多的，有限的承载能力，够不够茅台提高产能的（长期影响）？如果不够，那茅台还能不能保持这么高的增长？就算水资源够了，产能提上去了，相应的废水排放也要提高，废水处理设备的运营和维护成本也要提高。
所以以上的情况，最后都会体现到股价上。
2. 只此一地，别无他处
茅台的产地是贵州遵义茅台镇，坐落在赤水河畔。当地的特殊气候环境、地质条件，空气中的微生物以及当地特殊的糯高粱，成就了茅台酒和其他茅台镇出产的酱香酒，只此一地，别无他处。
赤水河因为孕育了一大帮白酒，除了茅台以外，还有怀酒，郎酒，习酒等等，所以也被称作美酒河。
当然这个河也是当时红军四渡赤水的那个赤水。而现在，我们就来一个四度（duo）赤水。
茅台只有在赤水河谷茅台镇，才可以产出茅台酒。这是它的独特优势，因为它造就了茅台的香醇，也是它的劣势，因为这个地方一旦毁了，就没茅台了。没了茅台酒的贵州茅台，总不能靠遵义机场维持这么高的毛利率吧。
因为特殊地理环境的不可复制性，导致了茅台对于当地环境极大的依赖。而这种例子……就是分析环境风险的最佳例子。
上一节说了，水资源对于茅台生产是有影响的，有些人会产生疑问，既然对水资源有强烈需求，搬到丰水的地方不就完了么……这一节就告诉你，不可能，只此一地，别无他处，跑得了和尚，跑不了庙。
下面看一下，茅台所在地，也就是赤水河流域，都有什么环境风险，以及这些风险对于贵州茅台企业本身会有什么影响。
3. 风险概览
先来大致上判断一下环境风险，下面世界资源研究所（WRI）的水风险地图，先来看一下水资源压力和干旱强度地图，如下图。具体方法论不解释了，结论是每年赤水流域的水资源量远远大于用水量，风险不高，干旱的持续时间也不高。
来源：Moutai: Risks Along The Intoxicating River，China Water Risk
结果看上去很完美啊，风险不大，不过，故事到这还没有完。
接下来，要说一下WRI这种按照年数据计算出来的地图，并不能很好的反应当地水资源的季节性变化，也不会考虑到当地特殊的用水状况。举个例子，小明每天吃一个馒头就够了。现在一个月给小明30个馒头，掐指一算，平均每天一个，够吃了。不过不是每天给，是最后一天给……要么小明前29天就饿死了，要么第30天撑死了。赤水流域，就是这个情况。
贵州省赤水气象局对赤水河流域的降雨量与径流量的关系进行过分析，原文有链接，在分析中放了一张很重要的图，如下图。
图片来源：赤水河、习水河流域降水对水位影响的研究
从上图中可以看出，大部分的径流量都集中在5到9月之间。而酱香酒的大量用水，恰好是在重阳节（重阳下沙）……10月左右，完美的错开了径流量的高峰期。
至于为啥要错开呢……是因为5到9月的径流量是非常大没错……但是水真心没法用啊，含沙量高，十分浑浊，所以才叫赤水河啊……
所以表面上看，水资源压力并不大，甚至是相当低。而实际情况并并非如此，当地酒厂仍然面临了水资源短缺的风险，尤其在干旱时期。这些情况，是WRI没法反映出来的，因为它是基于年用水量数据和水资源数据进行计算的。它并不知道酱香酒取水这么特殊，丰水时期不用，非得等丰水期过了才取水。
接下来继续放WRI的两张图，分别是上游水资源保有量以及洪水风险的图，一片红——也就意味着都是高风险。翻译一下，就是说赤水河流域的上游水资源保有量非常少，一旦发生干旱，上游可续不了命……同时，发生洪水的风险也比较高。
来源：Moutai: Risks Along The Intoxicating River，China Water Risk
全球尺度的地图就放完了，基本上传达了这么一个概念：前两幅图，地图说你没风险，其实你有；后两幅图，地图都说你有风险，你就更有风险了。
4. 僧多肉少，谁都惹不起
之前说了，赤水河又叫美酒河？水可不只茅台一家用，还有其他N多酒厂，以及造纸厂，发电厂等等，都是用水大户。下图是赤水河流域的主要排污和用水企业。
来源：Moutai: Risks Along The Intoxicating River，China Water Risk
水从左往右上流，红圈部分是茅台镇，为了保证用水的质和量，茅台镇上游的企业都清理的差不多了。然而清理走高污染和耗水企业，并不代表解决了问题，具体后面说。
从图中可以看出从茅台镇开始一直到下游……分布着N多企业，都要问赤水河要水喝。水足的时候没啥事，干旱呢？
茅台当然是会受到特殊待遇的，因为毕竟在它之前没有别的大企业取水，即便遇到干旱，估计对茅台的用水也不会有什么影响。况且茅台是当地最大的企业，各方面节水技术也都领先，可能抵御风险的能力更强。不过……手心手背都是肉啊……酱香酒不只茅台一家啊……
在这提出这个问题，并不是说茅台100%会遇到这种情况，而是提示一下风险：将来很有可能面临水资源竞争的风险。至于发生了怎么解决？保谁不保谁的……是仁怀市或者是遵义市需要考虑的问题。
另外，除了工业问题，整个赤水河流域还分布着各种国家保护动物和植物……僧多肉少，谁也得罪不起。而且这些动植物对环境恶化都极其敏感，一个不小心就被团灭了……现在环保抓得这么严，问责起来……咳咳咳。所以说领导不好当……
整个仁怀，遵义，甚至贵州，都将白酒产业作为本地的重要产业，各级政府都付出了相当的重视程度……对未来定下了各种目标，比如贵州省的最新规划是到2020年，白酒产量到达8亿升。2016年贵州的产量是4.9亿升，仁怀市贡献了3.3亿。
按照这个比例，贵州省如果达到8亿升产量的话，仁怀应该贡献5.4亿升，翻了1.63倍。又要保证所有企业的用水，又要保证当地环境，又要保护当地保护动植物……任重而道远啊。
这里插一句，这个目标，不一定能完的成，没准还得改，这种情况以前不是没发生过。在2011年仁怀市召开的全省白酒产业发展大会定下的目标是2015年确保8亿升，现在又推迟到了2020年。随着越来越严格的政策，以及对环境承载能力认识的提高，没准这个目标还得往后推。
5. 生态补偿
生态补偿，简单来说，就是下游我要用水，上游你不准污染；你要是没污染，我花钱补偿你，你要是污染了导致我没法用，你就得花钱补偿我。
茅台和贵州的当地政府有相应的补偿计划，茅台每年出5000万，当地政府出5000万。乍一看一年一个亿挺多，不过根本不够啊，光上游一个湖的生态修复就要26亿，你还觉得补偿款多吗？
之前赤水河上游有好多小的造纸厂，当地居民以此为生。为了保证酒厂用水，这些造纸作坊都被关了，然后提供给当地居民一些钱，用来补偿。多少钱呢？165块一个月，估计连个茅台瓶子也买不到吧……
所以补偿根本不够，不够怎么办？你不让造纸，我种地可以吧……所以农民开始大规模种地。但是凡事有个度，都去种地，导致了耕地过度开采，又加剧了上游的水土流失。
补偿这么少的根本原因，可能是因为没钱，不过本质上还是环境风险不到位，没有完全内部化。翻译过来就是，环境方面的成本没有被考虑在内，比如，上游的这些补偿，如果算在下游酒厂的成本里？是不是利润表的成本项又要增多了？甚至说对这种有着极大环境依赖性的企业，是不是以后就会多出一个成本项叫做环境成本呢？
如果是以前也就算了，现阶段国家有多重视环保……相信大家都感受到了，今天一个督察组，明天一个新政策的。
目前赤水河流域是国际生态补偿示范项目的一个试点，完整的调查结果和补偿方案应该近几年就会出来了（生态损害赔偿制度2018年已经试点）。当然距离具体实施，应该还会有几年时间，到时候这部分成本，就是分析师不得不考虑的问题了。
6. 小结
以上的分析均为定性分析，至于到底要如何量化，需要进一步调查和更详细的数据，当然现在各大投资机构已经开始把环境因素纳入自己的估值模型了，只不过很少公开而已。
目前国内的形势是银行方面比较积极，因为贷款一般都是长期的，我借给你钱，回头你没水了没法生产，欠钱不还怎么办。至于股权投资，因为投资周期一般没有那么长，所以重视程度上不如银行。
不过……可别小看银行，卡你贷款，卡你发债，也就卡了你的低成本融资……发展当然会受限。
本文只是利用茅台抛个砖，类似的环境依赖程度高的公司和行业，都具备相关的特性。一些公司发展迅猛是一个因素，另外一个因素是，这种发展的可持续性。
当然茅台虽然产量有限，但是架不住可以涨价啊……比如最近就涨了一回。不过……涨价，也是要有个限度的……
芒格他老人家说，长期看股票收益大致等于ROE，所以对于一个好公司来说，即便当时你出价高，最后的收益也会让你满意。于是很多人看了看ROE，再看看增长，就蹦出来说，这是个好公司，赶紧买，长期持有……
他们可能是因为过度兴奋，以至于都忽略了一个重要状语——长期看。芒格的长期看的意思是……至少20年，甚至30-40年。兴奋的人可以先照照镜子，正正衣冠，看看自己能不能持有10年再说。
本文不是唱空茅台，茅台是一家历史悠久的优秀企业这是毋庸置疑的。本文只是明示了茅台在未来可能会遇到的环境风险，以及可能会引发的对其高增长的影响。至于目前股价贵还是不贵，仁者见仁。
如果你想看其他城市的信息——请与本公众号联系。
如果你有其他好的建议——请与本公众号联系。
如果你想转载还不告诉我——请等公众号版权维护小分队与你联系。
如果你发现app用不了了——那可能是我服务器额度够了，请与本公众号联系。
掰嘚魏，本文只供学习使用，不作为任何形式的投资指导。
http://weixin.qq.com/r/Biqmvh7ElUPqrVrd938U (二维码自动识别)
http://weixin.qq.com/r/Biqmvh7ElUPqrVrd938U (二维码自动识别)
网友评论