Synchrony Financial是美国最大的私有品牌信用卡（PLCC）发行人，占到美国市场的40%。在2014年7月，公司从通用电气中脱离，开始独立运营。
信用卡通常分为普通卡和私有品牌卡两类。普通卡可用于在广泛的商家购买商品和服务。普通信用卡发行人包括AXP，Capital One，Discover，花旗银行，美国银行，招商银行，兴业银行和中国银行等。而相对应的，私有品牌卡（有时也称为“商店卡”或“零售卡”， PLCC）仅可用于特定商家或者其附属商家群体。PLCC通过相关商家进行品牌宣传。像普通信用卡一样，PLCC由信用卡发行商发起并提供服务。信用卡发卡机构和特定商户签订合同，向商户的客户提供PLCC。消费者通常在商店或通过其网站申请PLCC。这些卡通常为消费者提供低于普通卡的信用额度。
商业模式分析
SYF的商业模式不同于其他的信用卡公司。和AXP，万事达和VISA相比，SYF有其劣势也有其优势。AXP是投资大佬的挚爱，在过去几十年它的护城河一直都是非常坚固，这几年随着零售业和信用支付竞争的加剧，AXP的竞争优势有所削弱。我们先来看看AXP的商业模式。
AXP信用卡曾经是身份的象征，持卡人的单卡消费额度远高于竞争对手；
商家喜欢这些高额度的消费者；
高端消费者使得AXP可以要求商家提供更高的折扣优惠；
AXP能够给持卡人更高的消费奖励；
消费奖励激励持卡人消费更多，使用AXP信用卡也更加频繁
而这也导致商家更加喜欢AXP信用卡的消费者
AXP信用卡是独立运营的，这点和SYF类似。AXP可以清楚地知道消费者的消费习惯，以更好地为客户提供激励以及为商家提供清晰的用户信息和消费习惯。AXP一方面和消费者说，快来用我的信用卡，我给你更多的积分；另一方面和商家说，我有很多好的消费者，多给点折扣，他们会更愿意来你的店购物。AXP两边讨好的业务模式持续了很久很成功，但是，最近几年开始受到越来越多的挑战。在2015年2月，AXP宣布其与好事多16年的合作宣告结束。
AXP为什么被Costco抛弃了呢？AXP连接了消费者和商家，而这两个则是一对欢喜冤家。作为购物中介，最重要的就是如何更好地平衡双方的关系。AXP发现了一个秘诀就是，把利益更多的向消费者倾斜以激励他们更多的消费，然后利用高额消费向商家讨要高额的折扣，并且把很多折扣返还给消费者。AXP的高额返还吸引了大量的高端客户积极使用其信用卡消费。但任何事情都有个度，当AXP把商家剥削得太厉害之后，有些商家就会反击。Costco由于其具有非常忠诚的客户群体，越来越发现高额的折扣率是个很大的负担，所以做出放弃使用AXP的决定。
下图为AXP的平均折扣率（AXP从商家收取的服务费）
Source：AXP公司网站
了解SYF最重要的就是清楚它的商业模式。我们看到AXP通过从商家获取高折扣返还给消费者建立了自己的护城河。这个护城河一直很成功，直到最近开始不那么成功了。主要是因为行业竞争加剧，商家不堪负担，开始背叛AXP。
SYF则选择了一条和AXP完全相反的道路。SYF不从商家这边收取费用。相反，它把自己的部分收入奖励给商家。SYF主要通过从消费者收取信用卡消费利息获取收入。
图：公司网站
对商家来说，和SYF合作非常有诱惑力：
没有通道费用。PLCC是商家可以得到的最便宜的支付方式；
收入分享协议。SYF会返还一部分收入给商家。平均在应收贷款的4.5%左右；
详细的消费者信息。和AXP一样，SYF也是封闭式的。万事达和Visa可以提供给商家关于消费者的信息相对有限；而SYF则可以把消费者的详细信息和商家共享。这个信息非常重要，亚马逊为什么这么有竞争力？不仅仅在于其规模经济和电商模式带来的低成本优势，还在于它非常清楚地了解消费者的消费习惯。它知道你在相关页面呆的时间，它知道你看过某个产品多少次，它知道你在看什么。亚马逊可以高效的建议你应该看什么产品，可以建议你考虑另一个相关产品。总之，亚马逊可以有的放矢地进行营销。而通过拥有SYF的数据，商家可以知道消费者的个人信息，地址，购物行为等等，这样能够让商家更好地和消费者沟通，更好地留住消费者。
更多的消费。商家们发现持有PLCC的消费者消费额度更多，并且有更高的忠诚度。
转移信用风险。PLCC让店家能够可以把信用卡运营外包，自己专注销售领域。
整体来说，持有PLCC的消费者光顾得更频繁也消费更多。Target曾经说过，红卡消费者关顾的次数是一般消费者的两倍，并且消费额度要高50%。SYF的合作商家大多都是高大上的大公司，包含亚马逊，Walmart，GAP等。
图：公司网站
综上所述，商家有很大的动力去帮助SYF成功，而不仅仅是把PLCC当成一个支付方式。
对消费者的吸引力
SYF也有激励消费者的举措。它的方式和其他信用卡公司相比要简单粗暴得多，商家直接给予消费者折扣。通常，消费者在使用PLCC卡到一定额度，商家就会给予一定的折扣。这种模式目的是为了提高客户的消费额度，同时也会提高消费者的忠诚度。在这里面，商家是主动制定激励模式来吸引消费者，而非像其他信用卡消费一样，商家是被动的提供2.5%左右的折扣给发卡人。商家可以通过主动设计激励模式来留住客户。
商家和SYF是站在同一条战线上，消费者消费越多，商家会主动给予更多折扣，SYF也会有更高的收入，返还给商家更多利润。
SYF的优势
低运营成本。SYF具有最低的效率比。在2014年从GE分离出来后，效率比有所上升，但目前已经基本稳定下来。过去几年SYF的效率比只有30%左右，2016年为32%，远低于AXP的60%左右。SYF这么高的运营效率在于它主要都是通过网络银行和网络信用卡发行扩大业务，固定支出很低。SYF的资金成本也很低，2016年的资金成本大约1.8%。
高质量的资产。对于借款业务，最主要的风险就是其信用风险，因而，谨慎的放贷纪律是非常重要的。从下图我们可以看到，公司的借款人的整体信用分数和08年相比有大幅度的提高。FICO分数低于660的贷款金额从08年的39%减少到16年的27%。同时，需要谨慎的是，目前的信用市场环境比金融危机的时候好很多，整体客户的信用分数也处于高位。公司的利差收益处于历史高位，贷款的拨备率则处于历史低位。不过，如果我们回头看2009年，公司在恶劣的环境下仍保持盈利状态，当时ROA仍然超过1%。
图：公司网站
高于同业的贷款增长速度。从2011年到15年，公司的贷款增速达到9%，远高于同行的3%。SYF的独特商业模式使得它在信用卡竞争总具有优势。未来的增长主要来自于获得更多的商家客户，以及保留住现有的商家并且实现内部增长。目前由于信用卡市场竞争非常激烈，从Costco和AXP的分手就可以看出，未来想通过增加新的客户实现增长非常困难。更多的增长将来自于内部增长。由于SYF和商家基本是穿同一条裤子，SYF的客户黏性很高。大多数客户都签订了长期的合同。并且，客户的转换成本很高，客户不会轻易放弃SYF。为了更好地长期留住客户，公司有超过600名员工在各个商家的店内去帮助店家更好地销售，去了解各家店面经理对PLCC的想法以更好的为客户提供服务。
图：公司网站
高利差收入。公司的贷款利息达到21.36%，远高于竞争对手15%左右的利息水平。公司利差达到16%，高于同业8.5%左右的水平。公司的高利差收入是不是建立在高信用风险的基础上呢？从09年以来的数据看，公司的风险调整利差收入高于同业平均水平大约700bps。
图：公司网站
公司财务状况估值水平较低
SYF的财务状况非常好，公司的CET1达到18%，在同业中是最高的。公司的拨备一般为14个月预期坏账损失，目前6.37%的拨备率也达到这个水平。同时公司的贷款质量较高，信用分数低于660的贷款只占27%，低于600分更是只有7%。
SYF目前的总股本831M，市值大约245亿美元，公司的长期债务200亿美元，公司价值大约445亿。公司的运营利润大约35.7亿美元，2016年净利润22.5亿美元，对用的ROE达到15.89%。公司的EV/EBIT大约12.46倍，市盈率只有12倍不到。而相应的，AXP和CapItal One的PE分别达到了15倍和12倍。我认为，考虑到SYF的财务更加健康，收入增长更快并且有更强的护城河，SYF的估值水平应该更高才合理。
公司的风险
信用卡会消失吗？过去50年，消费者逐步减少现金和支票支付方式，而信用卡支付不断增长。那么这个趋势会发生逆转吗？信用卡会不会逐步走到尽头了呢？随着科技的发展，移动支付不断增加。过去几年，Paypal，Apple Pay,，Google Wallet等支付方式不断流行，但是我们也看到，信用卡市场并没有萎缩，信用卡被这些支付方式包容进去了。过去10年，信用卡支付越来越方便，非常容易携带，并且小额支付不需要签名也不需要密码，消费者未来停止使用信用卡的可能性很小。
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