债券基金的投资策略

债券型基金投资策略：

一、债券型基金虽然属于风险相对较小的理财方式，但还是有一定风险的。它主要与央行的利息率挂钩，尤其是在升息的环境中。当利率上行的时候，债券的价格会下跌，这样一来债券基金可能会出现亏损。在国内，大多数债券基金持有不少可转债，有的还投资少量股票，股价尤其是可转债价格的波动会加大基金回报的不确定性。

二、债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候，债券价格便下滑。债券型基金投资策略要了解债券价格变化从而了解债券型基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何，可以用大家常说的久期(即债券持有到期的时间)作为指标来衡量。

三、在购买债券型基金之前一定要弄清其信用度。可以通过基金招募说明书，也可以通过基金投资组合报告进行前期了解。另外，对于国内的组合类债券基金，投资者还需要了解其所投资的可转债以及股票的比例关系。基金持有比较多的可转债，可以提高收益能力，但也放大了风险。

1、确定你的投资有正确的理由

如果你买债券基金的目的是为了增加组合的稳定性，或者获得比现金更高的收益，这样的策略是行得通的。如果你认为买债券基金是不会亏损的，那 就需要再考虑一下。债券基金也有风险，尤其是在升息的环境中。当利率上行的时候，债券的价格会下跌，这样你的债券基金可能会出现负的回报。尤其 在国内，多数债券基金持有不少可转债，有的还投资少量股票，股价尤其是可转债价格的波动会加大基金回报的不确定性。

2、了解你的债券基金持有些什么

为了避免投资失误，在购买前需要了解你的债券基金都持有些什么。

对于普通债券而言，两个基本要素是利率敏感程度与信用素质。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候，债券价格便下滑。要知 道债券价格变化从而债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何，可以用久期作为指标来衡量。久期越长，债券基金的资产净值对利息的变动越敏 感。

3、了解债券基金的信用

债券基金的信用取决于其所投资债券的信用等级。投资人可以通过基金招募说明书了解对所投资债券信用等级有哪些限制；通过基金投资组合报告了 解对持有债券的信用等级。

对于国内的组合类债券基金，投资人还需要了解其所投资的可转债以及股票的比例。基金持有比较多的可转债，可以提高收益能力，但也放大了风险 。因为可转债的价格受正股联动影响，波动要大于普通债券。尤其是集中持有大量转债的基金，其回报率受股市和可转债市场的影响可能远大于债市。

4、震荡市中的避险工具

投资者在选择股票型基金的时候，将承受较大的波动风险。在这种市场格局下，流动性好、风险低且回报率高于储蓄利率的债券型基金，可降低投资 者的风险。目前市场中债券基金的资产中80%以上都是由国债、金融债和高信用等级的企业债组成的，基本不存在信用风险。在控制好利率风险之后，债券 基金净值下跌的风险很小，收益非常稳定。因此它是较好的替代银行存款的理财品种，迎合了我国居民理财的稳健收益低风险需求。

当然，债券基金并非纯粹投资债券，因此它并不保本，同样有亏损的风险。只是它的投资风险远远低于股票型基金。

我們經常會遇到一些投資人，投資超過八檔以上的股票型基金，但卻只投資一或兩檔債券型基金。然依據傳統的資產配置理論，投資人的投資組合中至少要有30%以上的債券部位，但最讓人感到困惑的是，投資人對自己投資組合中的固定收益部位所投入的關注程度遠遠低於對股票部位，而導致這種不成比例，甚至消極投資於固定收益部位現象的原因，可能是投資人對這些債券指數不夠了解所致。以美國最被廣泛運用於追蹤連結的巴克萊美國綜合債券指數為例，追踪該指數的兩檔最大的ETF，分別是iShares巴克萊綜合公債指數基金（AGG）和先鋒美國債券指數基金（BND）。許多投資者購買這兩檔基金，作為他們全部的債券部位配置，因為這兩檔基金提供了投資者簡單且低成本進入投資美國債券市場的管道。

事實上，「簡單」並無不妥。不過，目前巴克萊美國綜合債券指數的組成標的，可能會讓某些投資者感到訝異。該指數依照各個組成標的之市場權重，將美國投資等級債券市場加以複製，因此發行量最大的債券類型便在這個指數中占有最大的權重。目前該指數43％為美國政府債券（國債/代理機構債券），33％為房貸抵押擔保債券，18％為公司債券及4％的外國債券。過去10年以來，該指數對投資者來說一直都是一個不錯的選擇，因為它的平均年報酬率為 6.47％。而該指數能有這樣的獲利表現，最主要的原因是這段期間利率持續下跌所致，在過去的10年當中，10年期國庫券殖利率已從 2000年7月的6.02％跌至目前的2.96％。現在投資者所需要思考的是，利率在某個時點之後就不會再降低了，而是開始上升。雖然，目前還不知道何時會出現這種狀況，但是你可以從今天就開始調整你的投資組合。

下表是由各個債券市場類型的ETF所構成的一個風險分散的債券投資組合。藉由資產配置分散的投資方式，可降低美國國債和房貸抵押債券部位過高的權重。運用ETF來建構自己的債券投資組合，可以降低指數中權重過大的部位，或加入原先指數未納入的投資標的，並依照不同的風險承受度與時間範圍來創造自己的投資組合。換句話說，這個權重配置策略可以讓我們建立一個本質上和巴克萊美國綜合債券指數相似的投資組合，並再加以改變權重來調整結果。上述的投資組合之存續期（衡量利率敏感性的指標）為4.6年，與指數的存續期4.2年相當接近，但投資組合的12個月報酬率是4.56％，遠遠高於指數的3.36％；平均來看，該投資組合信用等級較低，但仍在投資等級的範圍之內。

為什麼我們提出這樣的配置建議呢? 就讓我們針對這個投資組合的產品與持股原理來進行檢視及說明。

iShares 巴克萊3-7年美國國庫券基金（IEI）

IEI被選來代替國庫券ETF，選擇此ETF是因為它的存續期間與指數相近。20％的投資配置可用來降低原先該指數投資組合中約23％的美國國債和代理機構債券的風險暴露。過去10年以來，政府債券的優異表現，以及在目前歷史新低利率的情況下，減少此部位是很合於目前的市場狀況。不過，IEI目前的殖利率僅1.7％，當未來通膨持續上漲時，恐怕也無法提供足夠的保護。

iShares 巴克萊抗通膨債券指數基金（TIP）

抗通膨債券，顧名思義就是可隨著通膨率的增加或減少對殖利率進行調整，但該類債券並不屬於巴克萊美國綜合債券指數的一部分。目前，5年期TIPS損益平衡通膨率為 1.36％（即5年期TIPS債券和5年期國庫券的殖利率利差）。這意味著市場預期，未來 5年的通貨膨脹率為1.36％。但如果市場預期錯誤，出現通貨膨脹率較預期高的現象，那麼投資此ETF就可產生避險的效果。藉由投資相同金額的此ETF和IEI，可以讓我們的投資部位不受通膨或通縮的影響。

iShares巴克萊MBS債指數基金（MBB）

MBB基金中的不動產抵押貸款證券為美國政府所擔保的AAA級債券，此投資組合高品質的特性，意味著它的長期報酬率會與美國國債相近，過去三年，MBB和IEI的相關度為0.72。不過，不動產抵押證券具有提前還款的風險，尤其當屋主有能力支付比最低還款金額還要多的錢，或是使用再融資的方式來完全清償貸款時。不過，在效率市場中，在設定抵押貸款證券的訂價時，就已經預估提前還款的狀況，如果在無預期的情況下，市場利率出現上升，那麼提前還款的金額就會比預期低，這是因為較少的人可以再融資以償付貸款，而使報酬率降低。相較於原先指數配置的33％，在建議的資產組合中，僅投資 20％的MBB，可讓投資組合更加分散，同時也降低與美國國債的相關係數，一但利率上揚，可有效降低投資組合所面臨的風險。

iShares巴克萊信用債指數基金（CFT）

CFT由近80％的美國公司債和20％的非美國主權債券(以美元計價)所組成的，該基金並非同類型基金中最受歡迎的標的，但在考量該基金擁有較短的存續期間，以及非美國主權債券的曝險部位這兩個因素下，我們選擇納入該基金。同時，原先指數涵蓋了非美國的證券部位，所以我們不想將非美國證券排除在投資組合之外。新的投組中，CFT的投資權重為25％，僅略高於指數 22％的配置（18％的公司證券和4％的外國證券）。相較於美國政府證券較高的信用風險，公司債可以帶來相對較高的殖利率，且在利率上升時，將有助於提升投組的報酬率。

SPDR巴克萊資本高收益債指數基金（JNK）

在巴克萊美國綜合債券指數中並不包含高收益債券，但它可以在投資組合中扮演重要的風險分散者角色。自2008年4月以來，JNK和IEI之間的相關度為 -0.27，且JNK提供高達8.7％誘人的殖利率，但都是低信用評等的債券。不過，要達到高收益率是很有機會的，因為許多體質不佳的企業都在2008年和2009年宣告破產，歷經信貸危機後，存活下來的公司，都是體質較為完善，並更有可能繼續清償債務的公司。穆迪估計高收益債券的違約率在今年年底前會降到2.4％，該數據與2009年高達11.1%的違約率形成強烈對比。如果經濟繼續成長，高收益債將會表現更佳。

PowerShares新興市場主權債券基金（PCY）

PCY是由多個新興市場國家的政府債券所組成的，而這些債券都是以美元計價，所以並不存在外匯風險。在過去，新興市場被認為具有高風險；但現在，相較於大多數已開發國家，新興市場卻是低政府負債及高的GDP成長率。PCY採用”等權重”的概念，也就是說每個國家的投資比重都是相同的，因此該基金不會受到單一國家有較高的債務水準而受到影響。

連續寫了三篇『你懂了嗎？』系列文章，談論有關債券投資的風險問題。整個關鍵論點就是債券的收益是來自於利息，只要不被倒帳，實在是沒有虧錢的道理。而且只要年化報酬率高達7.2%，十年就可以翻一倍。真有這回事嗎？這一篇用實際數字告訴讀者，真的是這樣！

《信用評等你懂了嗎》這篇告訴了讀者，該如何選擇一個投資等級的債券型基金，來避免信用風險問題。《利率風險你懂了嗎》說明債券價值或許短期會受利率波動而虧損，但是只要長期持有到期滿，也一定是賺錢的。再來基於債券幾乎是以外幣投資，《匯率風險你懂了嗎》告訴讀者，匯率波動可以用時間來淡化。所以從理論上來看，長期持有投資等級的債券，是沒有理由不賺錢的。

數字會說話

想要印證債券是不是如所說的那樣，可以觀察債券指數的表現，再清楚不過了。當然除了看債券指數之外，也可以看指數發行公司(如iShares及SPDR等)的ETF，只要研究這些公司所發行的ETF的績效，就更一目瞭然。

iShares美國綜合債券指數ETF

首先來看一檔iShares所發行，代號為AGG的ETF-iShares Barclays Aggregate Bond Fund。這檔ETF所追蹤的是巴克萊美國綜合債券指數(Barclays Aggregate Bonds Index)。該公司網頁提供了非常詳細的資料，當然會也有績效表，就是長短天期的年化報酬率。讀者只要點入上面的連結，可以看到平均年化報酬率(如下圖)，以3/24/2011年來說，一年6.54%、三年5.9%、五年5.8%以及十年的5.84%。不論短期如一年、長期由三年到十年，其績效全部都是正值且在5%以上。

▼美國綜合債券指數及ETF的報酬率比較圖(3/24/2011)

點入該網頁左方(NAV/Index History)，也會提供ETF的基金淨值及追蹤指數的歷史資料，而且是以Excel的檔案給使用者，我將該債券指數用折線圖畫出(如下圖)，可以清楚看出整個線型波動不大，而且是一路扶搖直上的。縱使是遇到2008年的金融風暴，也只是一個小陡降波而已。

▼巴克萊美國綜合債券指數走勢圖

由債券指數了解長期績效

以上資料是取自iShares網站上的資料，所以只能看到發行期間的資料。有些ETF發行期間不夠長，當然就沒有辦法看到更久的績效了。不過既然ETF是追蹤指數，那麼直接研究指數績效也是一樣。債券指數的編製已經有很長的一段時間，所以可以看出債券指數的長期績效。

巴克萊公司(Barclays Capital)是債券指數編製的龍頭公司，若要更了解指數，Barclays Capital 的網站應該是最好的地方。為省掉讀者自行摸索時間，在這兒說明如何取得該網站的指數資料，方法如下：

先進入巴克萊網站BARCLAYS CAPITAL INDICES

再點選左上方《Guides and Factsheets》的選項(如下圖)，點進去之後就會出現每一個巴克萊所編製指數的連結(pdf檔)

▼巴克萊債券指數進入網頁

▼點入《Guides & Factsheets》之後出現的列表

美國綜合債券指數(U.S. Aggregate Index)

只要在Guide網頁點選【U.S. Aggregate Index Factsheet】這個連結，就會出現該指數詳細資料的pdf檔，下圖是摘錄自該檔案的每年報酬率(1976~2009)。可以看出這34年間，只有1994及1999兩年稍微有損失之外，其他年數的報酬都是正值。這樣的輝煌成績，並不需要厲害的基金經理人也是可以辦到，只要買進持有，這報酬率就垂手可得。這也驗證我所說的只要選擇投資等級的債券，長期持有沒有不賺錢的道理！

▼巴克萊美國綜合債券指數1976~2009年之年度報酬率

再看看該指數的成分都是哪一種等級的債券，下圖也是摘錄自該份文件，可以看出AAA/Aaa等級的債券幾乎佔了八成左右，這也清楚的描述出，這指數的目標是投資等級的債券市場。

▼巴克萊美國綜合指數近五年之所包含之債券等級

巴克萊全球綜合債券指數

上述是美國的綜合債券指數，區域只限定於美國，或許標的不夠廣泛，再來看看全世界的債券市場又是如何？巴克萊同樣也有編製全球綜合債券指數，就是Barclays Global Aggregate Bond Index，這債券指數的區域涵蓋全球，也同樣是投資等級的債券。從信用等級比例來看，雖然AAA/Aaa的比例較低，但還是維持55%左右，甚至A級以上佔全部比例約95%。

▼Barclays Global Aggregate Bond Index 所包含近5年債券信用等級之比例

再來 觀察這債券指數的績效，從1990年到2009年，中間經歷了科技泡沫以及金融海嘯，也是只有兩年的報酬率是負值，其他期間都是正值。即便是1999年最糟狀況，也不過跌了5.2%，隔年馬上由負轉正，而且兩年內就可以解套。根據這樣的績效，若在1990年時投入100元，到了2009年時就可以拿回400.361，相當於7.6%的年化報酬率，這可是相當耀眼的成績。以72法則輕鬆算一下，十年就可以將資產翻一倍了。

▼Barclays Global Aggregate Bond Index1990~2009之每年報酬率

看完了這檔指數，相信讀者想知道的就是那一家公司，有發行追蹤這指數的ETF呢？SPDR Barclays Capital International Corporate Bond ETF (代號 IBND)就是追蹤這檔指數的ETF，只是所追蹤的指數將美國的部分去除。若想了解這ETF的市場價格，只要在Google Finace網頁鍵入股票代碼IBND，就可以看到這檔ETF的盤中價格及歷史走勢。

所有投資等級債券都應該有類似表現

看了這兩檔債券指數及其ETF，相信穩健型的投資者都會相當心動。不過心中不免存疑，這兩檔該不會是精心挑選出來的吧，是否每一檔投資等級的指數，都有類似的表現？其實這篇文章的主要目的，就是說明如何觀察一檔指數，讓讀者自己可以找到資料，親自去印證一下。除非讀者自己相信，否則也不敢大膽投資的。

真正說起來債券指數有這樣的表現並不稀奇，如果看過其他三篇『你懂了嗎』系列文章，你就應該知道債券表現理應如此。透過這樣的解釋及親自印證的過程，讀者應該會更有信心，充分掌握投資債券的技巧了。