股票实盘周记2022-08-27

注：我的股票实盘完全在抄老唐的作业，周记是学习本周唐书房和自己思考的记录。

本周交易

无

当前持仓

目前持有腾讯控股43%，贵州茅台15%，洋河股份15%，古井B7%，陕西煤业9%，分众传媒10%。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收益

本周实盘净值上涨约3%，2022年年内收益从上周的-3%上涨至0%（四舍五入）。

注：①实盘年度收益率及年化收益，按照且慢小账本数据。

②沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

重要事项：

1.中美签订审计监管合作协议

昨晚证监会、财政部官宣中美审计监管合作协议正式签署。

这是一个重大进步，悬在众多中概股头上的退市阴霾，以及未来美国风险资本继续投资中国创业企业的隐患有望消除。

有意思的是，前不久双方还是一副水火不容的架势，这边重要企业退出纽交所以及宣布申请双重主要上市，那边证监会主席表态“对达成协议没有信心”，眼看就是一拍两散的样子，结果突然就传出结果：协议签了。

你要靠这些东西去投资，不仅累死你，可能连内裤都保不住。

长期看，这些【挺一挺】和【小黑手】，本身其实是可以视为一种对冲。正面和负面的作用互相抵消，留下略正或略负的一点点影响，交给安全边际就足够了。赚钱还是赔钱，依然要取决于所投资企业的产品或服务价值。

2.福寿园中报简析

我内心对福寿园管理层或多或少有一些不够信任，中报里有几处数据加强了这种不信任感，我对福寿园的买入欲望反而降低了。

我之前计划（若有钱）买入它的顺序，在腾讯和分众之后，海康之前。本次中报后，虽然股价更低、下半年增长更确定了，但我打算将它的位次推后至海康之后，美的之前。

加强不信任感的主要有这么几处地方：

1）财报第10页显示去年初公司出资3亿，与其他合伙人共同成立的一个合伙基金，年底有注销了。福寿园收到了退款4400万，另有2.56亿目前还没收回。

目前倒不是怀疑这笔钱是否能够收回，而是怀疑这种基金本质上就是关联人士无偿占用上市公司资金的行为。

几个亿挪出去，什么也没做，也不在基金账户里（如果在基金账户就不可能基金注销后没拿到钱），很明显被某些人挪用了，这是一种危险信号。

2）还是以前谈过的老问题，相比公司最近几年的收购规模而言，公司账面上保留的资金实在太多了。

近几年的收购规模基本都在千万级别，而公司每年有几亿净利润流入，支撑这种规模的扩张毫无问题，而且公司还有银行授信155亿元，真有需要时完全可以借用（目前银行贷款为0）。

这种情况下，公司账面保有理财、存款加现金约19.7亿元（如果加上散伙基金应该退回的2.56亿，公司保有超过22亿现金资产），是完全没有必要的，不仅会拉低股东回报，也存在潜在风险。

3）中报有大段文字讲慧心谷、元宇宙、福寿云及EPC等概念，让人有一种贾总跃亭播放PPT的感觉，本能地生出警惕。

3.洋河中报简析

洋河上半年实现营收189亿，同比增长22%；实现归母净利68.9亿，同比增长22%；实现扣非归母净利66.4亿，同比增长29%。

其中第二季度单季实现营收59亿，创出淡季历史新高，可喜可贺。作为股东，除了点赞和谢谢之外，只能悄悄感慨洋河的营销体系改革无疑算是成了。

有足够的产能，有充裕的基酒储存，有蝉联五届全国品酒师大赛冠军的技术储备，有打硬仗的营销团队，这样的非控股子公司有什么值得担心的呢？这才是时间的朋友，看得见的越来越好。

洋河的确有个问题需要持续跟踪和关注：关于洋河省外经销商队伍稳定性问题。

2019年末省外经销商数量是6846家。

2020年6846-1887+976=5935

2021年5935-2120+1377=5192

2022年上半年5192-1134+866=4924

两年半时间，离开销售网络的经销商有1887+2120+1134=5141家，占期初总数6846的75%。

虽然这个数据里可能有部分当年加入当年离开的经销商，但即使考虑了这个因素后，假设两年多时间里有一半经销商脱网，依然是个相当不稳定的数据。

这个具体到底是大刀阔斧的改革，还是浮光掠影地掐尖出短期效益？还需要观察，这不是小事。

4.估值调整

每年八月底中报露面后，我会实施一次常规的估值及买卖点调整。

如果基本符合预期，那就暂且按照时间的推移对估值、买点和一年内卖点统一做10%上调，以反映金钱的时间价值。反之，如果有较大的不符合预期的事件或数据，则按照实际情况调整。

相关说明：

1）腾讯：因经营环境恶化，通过不做上调实现了估值及买点的下调。同时下调一年内卖点；

2）茅台：茅台中秋节前调价落空，将2022年全年归母净利润调低至630亿，估值及买卖点不做10%上调；

3）洋河：维持2022年100亿归母净利的判断，按照时间推移将一年内卖点上调10%。将实现152亿左右净利润的时间后移一年，反应疫情及经济遇冷下中端白酒面临的竞争压力；

4）陕煤：时间推移上调10%。不过，鉴于目前腾讯、分众及海康的价格都比较诱人，我有可能在2600亿以上就对陕煤实施减持。甚至不排除遇到腾讯、分众、海康出现较大跌幅时，在2600亿以内就卖出陕煤的可能。

5）古井B，随着时间推移，常规上调10%。