一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

台海玛努尔核电设备股份有限公司主营业务为核电专用设备的生产与销售，主要产品有二代半核电主管道、三代主管道、核级泵阀铸件等。

公司于2015年7月实现借壳上市，被借壳公司名称为四川丹甫制冷压缩机股份有限公司，主营业务为制冷压缩机、冷藏冷冻设备、环试设备的生产与销售。

业务结构

主营构成分析饼图 主营构成分析表格

核岛一回路主管道：主管道位于核岛一回路系统，是连接核反应堆压力容器、蒸汽发生器和主泵等关键部件的大型厚壁 承压管道，是核蒸汽供应系统输出堆芯热能的“主动脉”。既是将核反应堆产生的热量输送到蒸汽发生器的核心通道，又是保 证核燃料组件得到充分冷却、防止核放射性物质泄漏的压力边界，直接关系着核电站的安全和可靠运行。

其他核电设备部件：包括泵壳、叶轮、导叶、屏蔽环、密封环等主泵相关铸件及前置泵铸件；爆破阀铸件、主给水调节 阀铸件等，主要应用于核岛及常规岛主设备。

其他民用设备铸锻件：主要包括火电、水电、油气等行业的流体机械用泵、阀铸件；汽轮机相关铸件（高低压隔板套、 汽机缸体、轴承体等）；火电、水电、船舶等相关转子、轴类锻件等产品。

石化装备产品：高温合金铸管及铸件，是石油化工行业裂解炉、制氢炉等的关键部件。

冶金钢铁行业设备产品：主要包括转炉炼钢成套设备，连铸轧钢成套设备，高炉炼铁成套设备等，是冶金钢铁行业炼铁、 炼钢、轧钢等主要设备。

上下游及销售模式

生产模式：由于专用设备制造行业的特殊性，公司主要采取“订单生产、项目定制”的生产模式。在取得核电产品订单后， 严格按照核质保体系安排生产及跟踪管理，生产过程中，核电站业主或施工方会派人员常驻现场对各自项目关键节点进行监 督并检验，确认符合要求之后方能继续进行下一环节的生产。其他民用设备铸锻件参照核电产品生产模式进行管理。

销售模式：核电站项目的投资金额通常超过百亿元，属于重大建设工程和采购项目，一般都采取招投标的形式选择设备 供应商，公司的直接客户即为核电站建设总承包商。公司主管道产品销售大多采用招投标方式，投标流程大致如下：收到招 标邀请函、根据其招标要求编制投标标书、按照约定日期进行投标、进行评标答辩、获得中标通知、签订供货合同。同时， 公司其他核电设备部件及专用设备铸锻件销售通常采用商务谈判方式确定供货合同。

实际控制人

控股层级关系

机构持股占比

机构持股汇总 十大股东 解禁时间表 股东持股变动

近年分红增发情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

收入

2017-6 本报告期烟台台海核电实现净利润39,995.45万元，德阳台海实现净利润3,361.63万元，新增的德阳万达实现净利润 1,682.05万元，三个公司合并实现归属于母公司净利润43,528.78万元，较上期增长53.74%。主要原因为本期订单增加、销售 增长及合并范围变化（增加德阳万达）所致。

2017-6营业收入构成

核电行业主要包括产品项目：核电站一回路主管道、核级材料以及其他核电设备。其中核电站一回路主管道收入占 总收入的44.91%，且较上期同比增加2,339.28%。主要原因为2015至2016年上半年，国家无任何三代核电主管道招标。2016 年下半年核电主管道项目招标陆续启动后，烟台台海核电先后中标了宁德5-6号机组、福建漳州1-2号机组、海南昌江3-4号 机组，另，本期烟台台海核电与法国玛努尔工业集团下属子公司（玛努尔工业皮特厂）签订了4台主管道供货合同。这些项 目的生产是本期收入增长的主要原因。

其他专用设备行业主要包括产品项目：石化装备产品、转炉成套设备以及锻造产品。其中石化装备产品及转炉成套设 备较上期为新增业务，也是本期收入较上期增加的主要原因。

净利润 现金流

本期各项税费支出增加、薪酬支 出增加及采购支出增加等所致

对 2017 年度经营业绩的预计

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 销售净利率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 主要客户及供应商 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

总资产

应收账款 期末/期初 = 变动幅度 99.64%：本期销售增长所致
存货 期末/期初 = 变动幅度 39.36%：本期产量增大，按完工百分比确认的未结算收入增多所致

存货是公司资产的主要组成部分之一，公司存货以建造合同下形成的资产、原材料和在产品为主，这是由公司目前“订 单生产、项目定制”的生产模式以及按完工百分比法确认收入所形成的。公司采用《企业会计准则第15号-建造合同》核算核 电主管道业务，按照完工百分比法确认收入。

负债

5）生意特征总结

16年 扣非ROE % ＝ 杠杆 x 周转率 % x 利润率 % 组成。

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

台海核电专业从事高端材料研发与生产，专注于核电装备制造与销售，生产制造技术先进，所处行业为高端装备制造业。

高端装备制造业是以高新技术为引领，处于价值链高端和产业链核心环节，决定着整个产业链综合竞争力的战略性新兴 产业，是现代产业体系的脊梁，是推动工业转型升级的引擎。高端材料研发和生产是生产制造高端装备的基础和保障，是高 端装备制造业发展的“基石”。

2017年，是我国《“十三五”规划》、《“十三五”核工业发展规划》发布实施的第二年，是核电行业发展关键之年，行业 发展态势良好。国家在《能源发展“十三五”规划》中提出“到2020年运行核电装机力争达到5800万千瓦，在建核电装机达到 3000万千瓦以上”。

核电发展进入新阶段

我国核电建设在2008-2010年迎来高峰，受福岛核事故影响， 2011-2014年之间曾一度放缓。但是国家支持核电发展的 信心并没有动摇，《核电安全规划(2011-2020年)》、《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》出台、核电上网标杆电价 的确定等，标志着核电发展进入新阶段。

三代核电技术基本确定

自2016年8月田湾6号机组开工后，国内后续新建核电机组将大概率全部采用三代及以上技术路线。目前国内主流三代技 术路线为“AP1000”与“华龙一号”。

国家层面出于安全、高效发展核电的考虑，对新建三代核电保持平稳批复节奏，后续随着三门1号机组的并网发电及福 清5号机组的顺利建设，三代核电技术的可靠性将得到验证。同时考虑到国内电源结构调整空间较大，以及核电装机占比仍属低位，国内后续仍将保持每年6-8台机组三代技术机组的开工力度，形成稳步发展态势。另外，从自2016年9月至今招标的 全部为“华龙一号”技术机组判断，具有自主知识产权的“华龙一号”技术无疑将作为国家首推三代核电技术堆型。

核电行业自身运营态势良好

国家发展电力需求不断增长，环境治理对清洁能源的需求尤为迫切，必然推动核电行业的快速发展。核电行业自身的运 营能力和运营经验的积累成为适应快速发展的核电行业的源动力。

目前，核电运营企业均处在盈利状态，运营态势良好。客观经济性决定了核电运营企业不断追求企业规模，目前各核电 运营企业储备项目充足，前期工作准备充分，可有效支撑行业长期稳健发展。国内目前有预计近100台百万千瓦级机组核电 项目正处于筹备建设状态，截至2016年底处于筹备建设状态中的核电机组总装机容量不少于114.6GW，其中沿海核电项目总 装机容量预计在61.7GW 以上，覆盖了辽宁、河北、山东、浙江、福建、广东、广西等多个沿海省份；筹备中的内陆核电项 目总装机容量超过52.9GW。

核电行业自身良好运营态势和储备项目充足为行业发展奠定了基础，具备大力发展核电客观条件。国家谨慎批复核电项 目，就是控制核电发展速度，保持核电的稳步发展。从客观影响因素分析和内在驱动力分析以及国家政策方面分析表明，今 后5年，核电行业发展周期性特点是走向平稳发展趋势。

国内电源结构调整及核能发电量占比较其他国家仍然有较大差距情况。

2014年以来我国核能发电量较之前有了明显增长，但核能发电量占比较其他国家仍然有较大差距。根据中国核能行业 协会统计数据，2016年1-9月，国内核能发电量为1526.47亿kWh，占全国各类电源总发电量的比例仅为3.49%。根据IAEA统 计数据，2015年我国核能发电量仅为3%，较美国、俄罗斯等主流核电国家20%比例仍有较大差距。长期来看，国内核能发 电占比有望达到发达国家的15%以上水平，未来每年仍有5.5GW 核电机组的建设任务。

国家层面对新建三代核电保持平稳批复节奏是出于安全、高效发展核电的考虑，是合理的，后续随着三门1号机组的 并网发电及福清5号机组的顺利建设，三代核电技术的可靠性将得到验证。同时考虑到国内电源结构调整空间较大，以及核 电装机占比仍属低位，国内后续仍将保持每年4-8台机组的开工力度。

我国宏观经济政策一直扶持核电行业的发展，国家政策导向一直是坚定发展核工业强国兴核，在2017年部署核电重点 项目，行业发展确定性凸显。2017年2月国防科工局《“十三五”核工业发展规划》明确“十三五”将是核工业规划全面实施的 发力之年，2017年将是中国从核电大国迈向核电强国的关键一年。同期能源局《2017年能源工作指导意见》明确了2017年的 重点工作任务是年内计划建成三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等项目，新增装机规 模641万千瓦。积极推进具备条件项目的核准建设，年内计划开工8台机组。扎实推进三门3、4号机组，宁德5、6号机组，漳 州1、2号机组，惠州1、2号机组等项目前期工作，项目规模986万千瓦。上述情况都说明，新一轮的核电行业投资周期正在 来临。

从我国建设核电项目看和对未来核电装机机组预测，核电发展周期性明显向好趋势发展。我国核电站建设周期约为5-6 年，由此假设截至2016年9月尚未开工建设的核电站在2020年年底前无法实现并网发电，已开工建设的核电站建设进度良好， 在2020年年底前实现并网发电。因此 2020 年我国核电已建成装机容量约为5200万千瓦，在建 3000 万千瓦。由于 2016 年 9 月及 2020 年年底的核电站在建容量分别为2050万千瓦和3000万千瓦(预计)，按照均值估算，预计“十三五”期间平均在建容 量约为2525万千瓦，考虑到我国核电站建设周期约为5-6年(按5.5计算)，即得出 2016-2020年平均每年核电装机达 460 万千 瓦。从中长期角度综合考虑到未来用电量需求、能源结构调整、电力结构调整、核电的优势以及国家核电中长期发展规划， 预计2030年核电装机容量将达到1.5亿千瓦，即2020-2030年平均每年核电装机达830万千瓦。按此周期性发展，对核电装备 制造业来说将保证未来几年或十几年稳定的市场空间。

近年来核电机组投入商业运营的节奏较之前明显加快。前瞻产业研究院发布的《核电行业市场前瞻与投资战略规划分 析报告》数据显示，截至2016年12月底，国内在建核电机组共21台，总容量为24.32GW。前瞻产业研究院预计，在核电上网 政策保持不变的情况下，2016-2018国内核电运营行业收入复合增速为24%。

根据我国《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年我国在运和在建核电装机容量将达到8800万千瓦,比照目 前5800万千瓦的装机容量还有3000万千瓦的缺口,预计未来5年平均每年新开工机组6-8个，按照每台机组150亿元计算,总体 市场空间约千亿元。这使核电专业设备制造行业将在未来相当长的一段时期内处于上升周期。据中国国家能源局透露，2017 年将积极推进具备条件核电项目的核准建设，年内计划开工8台机组。

从几个主要核电国家发电量占比看，法国核电发电量占本国发电量73%，韩国占30%，美国占19%，俄罗斯占18%， 而我国目前核电发电量仅占全国发电量2.1%，不但远远低于上面几个核电国家，与12%的世界平均水平还存在较大差距。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

台海核电通过十几年的技术引进和改造升级，综合实力不断提升。研发与生产的高端装备材料已广泛应用于核电、航空、 能源、石化、海洋工程、国防、冶金等行业；高端装备、关键部件制造已有重大突破，已经为国内、外近30个反应堆机组提 供了一回路主设备、结构组件、核一级部件。台海核电在不断技术引进和创新中，成功为不同行业提供了高端装备和材料解 决方案，形成了自身独特技术优势和特点，奠定了企业在高端装备制造行业中的重要地位。

台海核电依托技术优势，不断深化核电产品的国产化，在核岛主管道设备产业化同时又成功研制了反应堆其它关键部 件，如堆内构件、主泵泵壳铸件、蒸发器锻件、核燃料组件上下管座、钩爪连杆等产品。目前台海核电是国际先进的核岛设 备供应商和服务商。

台海核电在开拓核电装备市场领域同时，不断地扩展非核市场领域，尤其是针对各领域对大型铸锻件产品需求，积极 有效的、有目的进行市场开发。结合市场情况，把市场开发立足点放在国际化大公司，如美国GE公司、法国阿尔斯通火电、 阿尔斯通水电、安徳里兹、西门子火电、德国MAN公司等；针对国内三大动力，采取逐步进入，稳扎稳打策略。通过几年 不懈的努力，目前台海核电已成为上述公司优秀的供应商。2017年，公司抓住市场机遇，积极拓展核电主管道的海外销售市 场，核电主管道产品首次打入欧洲市场，实现了从技术引进到技术创新，从产品进口到产品出口的核电主管道产业的升级转 型。

台海核电在推进现有产品市场同时，积极布局核电后市场，目前已经具备了制造处理核电站废弃物主设备的能力，并且 已经和国内一家核电工程院就该项目达成合作意向，随着后续推进，有望在该领域实现国产垄断。

台海核电是高端装备制造业新兴企业，通过十几年突飞猛进的发展，已成为核电设备制造领域龙头企业之一，尤其在核岛主 管道设备这一细分市场，台海核电处于国内外领先地位。台海核电高端核级材料制造技术和工艺技术在国内乃至世界处于领 先行列，始终是核岛装备材料研发的先行者。

台海核电作为设备龙头企业，公司是国内领先的核电站一回路主管道主要供货商，也是国内唯一同时具备二、三代核电 机组主管道制造能力的厂商。公司在核电主管道领域的市场占有率达到50%以上。2016年中标的中广核宁德二期（华龙一号） 5、6号机组反应堆冷却剂管道项目，以及2017年中标的“福建漳州核电工程项目1、2号机组（华龙一号）主管道和波动管设 备采购”、“海南昌江核电厂3、4号机组（华龙一号）主管道和波动管设备采购”项目再次证明公司核电主管道领域的优势。

竞争优势

（1）雄厚的技术研发和工艺优势

公司一直将技术创新和产品研发作为公司发展战略的核心，通过多年的技术引进、自主研发，已逐步形成了涵盖精炼、 铸造、锻造、热处理、机械加工、焊接、检验等关键技术为一体的自主知识产权体系、技术体系和工艺路线。

核电设备制造是装备制造业中的高端市场，核级材料和铸锻件生产所需的技术和工艺也处于行业高端水平。为更好的巩 固、提升和发挥公司在核电材料及设备技术、工艺上的优势，公司确定了“制造一代、储备一代、研发一代”的研发战略，并 据此依照市场需求研究开发出更多新技术、新工艺和新产品。公司已与中国原子能科学研究院、中国钢研科技集团有限公司、 清华大学等具有专业优势的高等院校、科研院所和产业集团建立了长期、稳定、密切的战略合作关系，开展持续频繁的技术 交流与合作，促进产学研合作与创新，从而保持和提升公司在核电新材料、新技术、新工艺方面的竞争优势。

多年来，公司坚持以核为主，积极响应军民融合的发展战略，依托诸多优势支撑，在特种产品领域也不断取得新的发展 成果，特种产品领域有望成为公司未来盈利主要增长方式。

同时公司注重核心技术成果的转化，以期形成企业的核心自主知识产权和可比较竞争优势。报告期内公司新获得一项实 用新型专利授权一项，新申报两项专利，不断优化提高公司研发和生产技术水平，小型核反应堆主设备制造已获得相关部门 许可，为公司业务持续快速增长提供有力的支持。

（2）完善的核质保体系优势

公司所处的核电行业是对安全性要求极高的行业，核电产品生产是一个系统工程，技术和工艺是基础，核质保体系的建 立和有效运行则是长期稳定地生产合格、优质产品的保证。公司已按HAF、HAD、RCC-M、ASME、ISO9000等法规、规章、 指导性文件和标准建立了质量保证体系，并在运行中不断地加以改进和完善。公司目前已经基本建立了较为完善的核质保体 系并在生产过程中得到了切实的贯彻执行。产品质量全程控制的理念已融入生产的每个环节，这有效确保了产品质量，控制 了产品废品率，显著降低了生产成本，提高了公司的经营业绩。

（3）全面的资质优势

我国对核安全设备的设计和制造活动施行严格的许可证管理制度，凡从事《民用核安全设备目录》中规定的核级产品制 造的单位应当申请领取制造许可证。申请领取许可证的企业须具备严格规范的核质保体系，可靠的生产能力和优良的供货业 绩，经国家核安全局进行严格的文件审查、现场模拟件制作审查和专家评审会评定等审核环节后方可获得制造许可。

目前，公司已经取得了二代主管道生产所需的全部制造许可。2013年8月，公司取得了三代主管道及泵阀铸件的制造许 可。2013年2月，公司取得了美国机械工程师协会（ASME)认证证书（核1、2、3级承压设备及支撑件）。2016年3月，取得 相关堆型铸造主泵泵壳生产资质。上述资质优势有助于公司在所从事的领域建立较高的进入门槛，保持、巩固和提升现有的 优势市场地位。公司已取得特种产品制造所需的相关质量体系证书及承制资格注册，将进一步提升公司在核电领域及特种产 品领域的竞争能力。

公司是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商，也是目前全球首先具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。作为国内唯一深度介入核岛主设备供应体系的民营企业，主管道市场占有率高达50%。在2016、2017年至今的核电机组主管道招标中，公司斩获了全部订单。此外，2017年公司积极拓展核电主管道的海外销售市场，签订了4台法国玛努尔工业集团的主管道生产销售合同，核电主管道产品首次打入欧洲市场。--东吴证券发表时间:2017-10-26

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

随着核电出海的捷报频传，公司海外市场同时受益。目前全球共有72个国家已经或正在计划发展核电，其中在“一带一路”沿线上的国家有41个，“一带一路”周边还有11个国家正在发展核电。根据国际原子能机构统计，到2020年全球将新建约130台核电机组，到2030年前这一数字将达到约300台，“一带一路”沿线国家和周边国家将占到新建机组数的约80%。随着今年年初“华龙一号”落地英国，核电出口正式到达“一带一路”终点。而公司今年上半年获得法国玛努尔集团4台主管道订单，也成功打入欧洲市场，未来随着我国核电产业链进一步“走出去”，以及公司海外销售渠道的不断拓宽，公司有望进一步抢占全球市场份额。--天风证券发表时间:2017-10-26

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

1、原材料价格波动风险
公司产品所需的主要原材料的价格波动将给公司经营业绩产生影响，2017年上半年，原材料价格呈上涨趋势，如果未 来原材料价格发生剧烈变动，将引起公司产品成本的大幅变化，则可能对公司经营产生不利影响。对此公司将密切关注原材 料市场行情，制定合理的采购计划，同时加强内部管理，提高原材料及能耗利用率，减少生产过程浪费，提高生产效率，减 少原材料价格波动对公司业绩的影响。

2、市场竞争加剧的风险
核电专用设备制造属于技术密集型、资本密集型行业，进入门槛较高，目前市场参与主体为国内传统的大型国有重型 机械工业企业和少量具备较强技术优势和先进生产工艺的专业化民企，市场集中度较高。市场的潜在进入者很难在短期内突 破技术壁垒和行业准入，生产出合格的高质量产品。但从长期来看，随着同行业企业以及新进入者逐渐加大投入，不断实现 技术创新，行业内竞争将会日益加剧，将可能导致综合毛利率下降，影响公司的盈利能力。对此公司将持续的进行产品研发， 加大研发投入力度，加强研发队伍的建设，确保公司在行业内的技术、研发方面的优势，同时加强内部管理，优化公司现有 优势，进一步加强公司在行业内的竞争力。

3、存货占比较高的风险
存货是公司资产的主要组成部分之一，公司存货以建造合同下形成的资产、原材料和在产品为主，这是由公司目前“订 单生产、项目定制”的生产模式以及按完工百分比法确认收入所形成的。公司采用《企业会计准则第15号-建造合同》核算核 电主管道业务，按照完工百分比法确认收入。通常，主管道的完工进度与结算进度存在差异，若合同工程累计已发生的成本 和累计已确认的毛利（亏损）超过已办理结算价款的金额，则确认为建造合同下形成的资产。随着公司业务规模的不断扩大， 未来存货余额有可能继续增加。较大的存货余额会影响公司的资金周转速度和经营活动产生的现金流量，存在存货规模较大 的风险。对此公司采取以订单为导向的项目管理，优化库存管理、合理安排生产进度，提高存货周转率，以降低存货占比较 高的风险。

4、应收账款增加的风险
公司主要从事的核电专用设备、其他专用设备、石化装备的制造和销售业务，特别是核电站项目的投资金额通常超过 百亿元，属于重大建设工程项目，项目涉及金额较大，实施周期长，受行业特有的业务模式和结算模式的影响，公司存在一 定的应收账款回收风险。对此公司将继续通过加强项目风险评估等来管控应收账款回收风险。同时建立清收欠款的责任体系， 一是责成专门的管理机构和人员，负责清欠工作；二是清欠指标完成情况纳入绩效考核指标，确保清欠责任落到实处；三是 按照会计政策计提坏账准备，降低年度风险产生的影响。

5、筹资风险
在当前宏观经济金融环境复杂多变的背景下，融资面临的难度相应提升。随着公司经营规模的扩大和投资项目的增加， 公司能否在未来筹集到足够的资金存在不确定性，将直接影响经营规模和项目实施。对此公司坚持拓宽融资渠道，探索多渠 道融资模式，以满足公司资金需求。

6、流动风险
流动风险为本公司在到期日无法履行其财务义务的风险。对此公司将确保有足够的资金流动性来履行到期债务，而不 至于造成不可接受的损失或对企业信誉造成损害。本公司定期分析负债结构和期限，以确保有充裕的资金。本公司管理层对 银行借款的使用情况进行监控并确保遵守借款协议。同时与金融机构进行融资磋商，以保持一定的授信额度，减低流动性风 险。

7、技术创新的风险
作为高端装备制造企业，研发创新能力是决定公司高端装备制造领域竞争力的关键因素之一。因此，公司通过持续的 引进、消化吸收和自主研发来及时掌握并应用涉及材料、精炼、机械加工、焊接、设备成套等多个重要技术领域新技术、新 工艺和新产品。由于新产品、新技术的研发周期较长，开发过程中还存在各种不可预见的因素，因此，公司存在一定的技术 创新风险。对此公司将凭借多年的研发经验和各种抗风险措施积极应对风险，并通过不断改进和提升研发水平，合理推进重 点研发项目、现有产品升级改造项目的进度，最大限度地降低研发风险，从而保持公司的核心竞争力，确保行业领先优势。

行业依赖的风险

公司主要从事核电专用设备的研发、制造及销售，核电站的投资建设方是目前产品的主要用户及客户，核心竞争力及 竞争优势为核电专用设备业务，其发展的速度和规模很大程度上取决于国内核电站的投资建设发展状况，核电行业相关产业 政策的变化将对公司的经营状况和盈利能力具有较大的影响。对此，公司采取延伸核电业务产业链，同时开展多种经营，实 现产品系列化的经营措施，降低行业依赖风险。

经营资质和许可证缺失的风险

核电专用设备制造业务需要取得包括政府有关部门、国际认证机构所颁发的经营资质或认证，主要包括民用核安全机 械设备制造许可证和ISO9000 质量管理体系认证等。公司根据经营资质或认证的要求所建立的核质保体系贯穿其业务全流 程，对业务的正常开展构成较为重要的影响。 公司必须遵守各级政府及国际认证机构的相关规定及标准，以保持相关业务资格。公司自成立以来从未发生过因不符 合核质保体系的相关要求被政府有关部门给予通报批评、责令限期整改、暂扣或吊销许可证的情形。若公司未能持续遵守上 述规定及标准，则其经营资质或认证可能被暂停，甚至吊销。此外，相关经营资质和许可证到期后若未能及时续期，也将直 接影响公司的业务经营活动的正常开展。

四、其他重要问题

五、初步价值评估

1. 投资的逻辑支点

2. 高价值符合度评估

市场空间和商业价值

扩张的边际成本,轻资产

高客户黏度

弱周期性

强竞争优势

管理层和治理

R 特征

N 特征

G 特征

总结

3. 估值评估

溢价与折价定性分析

处于价值创造的什么阶段（券商预测）

业绩预测详表 详细指标预测

生意特征是否符合 DCF 三要素

盈利的确定性

溢价折价定性

市场参照体系

我们认为公司是国内核岛主管道设备的重要供应商之一，多元化发展带动业绩增长，且在同类可比公司中估值最低--申万宏源发表时间:2017-10-26

行业比较 pe pb

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