先学习一下OTC

尽管最近一些电子交易方式的出现模糊了传统的界限，但组织金融市场不外乎两种基本方式——交易所和场外交易（OTC，Over-The-Counter）[3]。
与交易所不同，场外交易(OTC)市场从来就不是一个“地点”。尽管它们组织良好，却没有那么正式，交易网络集中在一个或更多的经纪商身上。经纪商同做市商的作用相同，为其他经纪商或自己的客户报出他们买（询价）或卖（出价）的价格。这并不意味着他们会给予其他经纪商和自己的客户相同的报价，他们也没有必要对所有的客户报价一致。此外，OTC证券的经纪商也可以通过离开某个市场而导致流动性（买卖证券的能力）枯竭。简而言之，与交易所相比，OTC市场不够透明并且遵守的交易规则也少。[3]
国外理论界对场外交易市场的研究主要集中在NASDAQ 市场。[1]
电子交易平台的发展，改变了许多OTC市场的交易流程，有时甚至模糊了传统OTC市场和交易所的界限。许多情况下，电子经纪平台允许经纪商和非经纪商直接提供报价，并通过电子系统直接完成交易。对直接参与者而言，这再现了交易所多边贸易的特点。
与交易所里每个交易者待遇一致不同，电子平台可以按照规模、信用评级等对客户进行区别对待。此外，交易的结算和交割仍将是买卖双方的事情，而场内交易则是由交易所来协调和保证交易的。

挂牌制度

• 美国场外市场主要包括 OTCBB 市场和粉单市场( Pink Sheet Market) 。OTCBB 市场没有上市标准，只要有一家以上获得美国证券交易委员会 ( SEC) 做市商资格的做市商推荐，任何股份公司的股票都可以在此报价。粉单市场对挂牌公司无任何要求，只要有做市商为股票提供报价，并不要求审查发行人的财务状况。
• 日本场外市场主要包括JASDAQ和绿单市场( Green Sheet Market) 。2010 年，大阪证券交易所将其运营的创业板 Hercules、JASDAQ 市场以及 JASDAQ交易所的 NEO 三个市场进行整合，创立了新的 JASDAQ市场。新 JASDAQ 分两层，一是标准型 ( Standard)，为具有一定盈利水平和市场规模的企业服务，要求企业净资产 2 亿日元以上，税后利润 1 亿日元以上; 二是成长型 ( Growth) ，为技术、商业模式独具特色但尚未盈利的企业服务，仅要求净资产为正。绿单市场的挂牌标准没有特别限制，只要求企业具有成长潜力，并且至少有一家证券商作为挂牌推荐商。
• 中国台湾地区场外市场主要包括兴柜市场和盘商①市场。兴柜市场的登陆条件极为宽松，对公司规模、设立年限、获利能力、股权分散均没有限制。盘商市场属于无明确法律地位，对挂牌交易无任何要求，所有公司均可到盘商营业场所委托买卖。

表 1 各国 (地区) 场外市场挂牌标准比较

交易制度

参考[1]，美国 NASDAQ 市场在 1971 年建立后采用做市商定价制度 ( 证券市场的买卖价格均由证券商给出，买卖双方的委托不能直接配对成交，需要与做市商进行交易) ，规定上市股票需要至少有两个做市商为其报价。随着场外交易市场的发展，传统的做市商定价机制，虽然为市场创造了流动性，但做市商追逐利益的本性，提高了投资者的交易成本，1997 年，美国证券交易委员会颁布了新的委托处理规则，竞价制度与做市商制度共存的混合交易定价制度开始实行。对以为中小企业和主板退市企业服务的场外交易市场OTCBB 以及粉单市场，由于两市场流动性相对较低，风险较高，仍采用纯粹的做市商制度。

我国的发展？采用了OTC电子交易平台了吗？

我国的场外交易市场在改革开放以后就已经存在，只是在形式上同世界上多数国家有所不同。受到经济体制改革的影响，我国最初的场外交易市场是散落于全国各地的产权交易所，监管不一，至今规模也不大。如今经过了二十多年的发展，我国的场外交易市场已形成了由代办股权转让系统（包括三板和新三板）、各地产权交易市场，以及天津股权交易所等主体构成的市场体系。

2012年12月，中国证券业协会《关于同意确认海通证券公司柜台市场实施方案备案的函》（中证协函【2012】825号），对海通证券报备的柜台市场实施方案予以备案确认，意味着国内券商第一个OTC市场成立！普通客户也可参与OTC市场，参与柜台交易的投资者应当是合格投资者，券商根据投资者的身份、财产与收入状况、信用状况、金融知识、投资经验、风险承受能力等情况判断其是否适合参与柜台交易。

证券公司柜台市场业务试点推动了OTC金融衍生品业务创新。2012年12月21日，中国证券业协会发布《证券公司柜台交易业务规范》，正式启动柜台交易业务试点。

2014年8月15日，中国证券业协会发布《证券公司柜台市场管理办法（试行）》。为了解决证券公司柜台市场之间相互割裂、彼此缺乏互联等不利因素，中证机构间报价系统股份有限公司于2013年2月27日成立，其运营管理的“机构间私募产品报价与服务系统”，成为实现证券公司柜台市场之间互联互通的重要基础设施。经过两年的发展，证券公司通过柜台市场发行了收益互换和场外期权等金融衍生产品。截至2014年底，证券公司开展场外衍生品初始交易 6779笔，涉及初始名义本金2,236.74亿元，柜台衍生品市场已初具规模。

OTC金融衍生品市场概况

1．从市场构成看，我国OTC金融衍生品市场主要由银行间金融衍生品市场和证券公司柜台市场组成。两个市场在成立时间、交易规模、产品类型方面有明显的差异。
2．从产品上看，我国OTC金融衍生品市场主要包含利率类、汇率类、信用类和权益类衍生产品。其中前三类衍生品的交易主要在银行间市场完成，而权益类衍生品的交易主要在证券公司柜台市场进行。
3．从两个市场关系看，银行间市场和证券公司柜台市场到目前为止仍是相对独立的两个场外衍生品市场，主要体现在几个方面：（1）参与机构：银行间衍生品市场的参与机构主要为银行机构，而证券公司柜台市场的主要参与机构为证券公司，银行和其他金融机构的占比相对较小；（2）监管机构：银行间衍生品市场主要受中国人民银行的监管，而柜台市场主要由中国证监会监管。
4．从未来的发展趋势看，银行间和证券公司柜台市场的融合程度会逐步加深。我国场外金融衍生品市场正从原先相对独立的市场向互相融合的市场迈进。例如，银行间衍生品市场从最初只是银行间会员单位可以参与，逐步向所有的非银行金融机构开放，证券公司也可以参与债券市场及外汇市场。

IT部门做的“OTC完成合并规则算法”具体是什么工作？

猜想：不同的经纪商的报价合并成类似于交易所行情的统一报价？有哪些经纪商？如何展现区别同一报价不同经纪商？是银行间还是证券公司柜台市场？包含哪些市场/产品/标的？是指OTC金融衍生品还是其它产品？

参考

[1] 《经济问题探索》2012 年第 4 期,中国场外市场发展研究——基于国内外场外交易市场的比较分析,白 冰，逯云娇
[2] 论场外交易市场的场内化— 非理性地方竞争对证券交易场所的负影响，蒋大兴，法学2013年第6期
[3] 什么是场外交易市场，Randall Dodd，经济与发展2008年6月号, 作者是IMF货币与资本市场部顾问。
[4] [证券公司 OTC 金融衍生品市场风险的管理研究，中国证券2015年第11期，申万宏源证券有限公司、上海理工大学]（http://www.sac.net.cn/yjcbw/zgzqzz/2015/2015_11/201602/P020160202532147449750.pdf)