农夫山泉

产品 - 收入 - 市占率

包装水+茶饮料（东方树叶+茶π）+功能饮料（尖叫+维他命水）+果汁饮料（农夫果园+水溶C100+NFC+17.5℃）

• 品类收入 - 毛利

  
  

上下游

成本主要包括：原材料成本，主要包括生产瓶身的PET、瓶盖、标签、糖及果汁等的成本；包装材料成本，包括纸箱、标签、收缩膜等的成本；取水及处理成本，包括水的获取、传输及加工成本；制造费用；人工薪资

销售模式：经销为主（93%+），4454名一级经销商，覆盖243万终端网点；直销为辅，247名直销客户。
渠道包括：传统渠道、现代渠道、餐饮渠道、电商渠道以及其他渠道（自动贩卖机渠道）。
直营客户主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。

商业模式 - 护城河

• 商业模式

  
  
  

  β为农夫山泉水业务增长，是公司业务的基本盘；城镇化率和可支配收入的提升是β的主要驱动因素；
  α为公司业务增量，由茶π等各大单品组成，未来品类仍将持续扩张，向平台化公司迈进。

• 护城河
  看似没有差异化的水，农夫山泉走出一条自己差异化的路，卡位优质水源；专注打磨研发产品（比如东方树叶），适时推新，旧产品升级（比如茶π）；精细化管理，深耕渠道，水&饮料双增长；细分化，多元化，健康化营销，品牌传播价值提升，注重内核输出，赢得消费者情感共鸣；创始人的企业家精神，绝对的控股权，直接负责营销。

  
  
  

过去未来成长

估值

目标价50港元