写在前面：这是近期去面试某信评岗的笔试题，仅代表个人观点，请勿作为投资决策，不对投资结果负责。
一、请对如下债的主体进行信用分析
1.公司于1995年成立，2002年进行民营化改制，现为民营企业，截至2018年3月末，公司注册资本12.20亿元，亿利资源控股有限公司持有公司33.61%的股份，为公司控股股东，王文彪直接及间接持有42.41%的股份，为公司实际控制人，此外王文治直接及间接持有6.86%的股权，与王文彪为兄弟关系，为一致行动人。
2. 公司下属子公司亿利洁能股份有限公司为上市公司，公司持股49.16%，股票代码为600277.SH。公司累计质押的股份数量占公司持有股份的98.49%，质押比率很高。
3.公司主要经营化工及新材料、煤炭采选、生态环境治理、工程施工、房地产、清洁能源及医药等业务。
4. 收入构成来看：2017年营业收入449亿元 其中能源化工占比67%（能源化工板块毛利率5.49%），建筑施工占比14%（其中房地产开发占比较大，房地产毛利率31.18%）。
5. 盈利能力方面：2017年，公司营业收入及毛利润同比分别为449.80亿元和62.65亿元；分别增长47.88%和81.86%，毛利率13.93%，同比增加2.60个百分点。收入增幅较大主要是PVC等主要化工产品价格上升，房地产板块结转收入增加所致。
6. 经营方面：（1）化工：公司PVC业务具备较完整的原燃料供应链条，具有一定的原燃料保障能力，较高的电石自给率以及低成本电价仍有利于降低生产成本。（2）房地产开发：截至2018年3月末，公司土地总储备面积为269.89万平方米，主要集中在内蒙古鄂尔多斯，均为未开发土地，因鄂尔多斯去库存压力较大，未来将存在一定去化压力。
7. 财务方面：
（1）资产，2018年3月末，公司总资产规模为1,030.99亿元，其中非流动资产占总资产比重为62.17%。主要由其他应收款、货币资金、应收账款、投资性房地产、固定资产等构成。2017年末，公司货币资金为112.32亿元，同比增加66.04亿元，主要是亿利洁能非公开发行股票所致。公司的投资性房地产为按公允价值计量的投资性房地产。公司受限资产占比较大，截至2018年3月末，公司受限资产合计297.01亿元，占公司总资产的比重为28.81%，占净资产的78.85%。截至2018年6月9日，公司持有亿利洁能134,635万股股份，累计质押132,600万股，占亿利洁能总股本的48.41%，占亿利资源持有股份的98.49%，质押比率很高。
（2）负债：2018年3月末，公司总负债为654.32亿元，资产负债率为63.47%。主要由短期借款、应付账款、应付票据、应付债券、递延所得税负债、长期借款和长期应付款等构成。2018年3月末,公司总有息债务为402.16亿元，由于到期债务偿还，较2017年末减少7.65%，占总负债比重为61.46%，短期占比约为60%。
(3)所有者权益：2018年3月末，公司所有者权益为376.68亿元，股本为12.20亿元，资本公积为50.89亿元；其他综合收益主要为投资性房地产公允价值变动收益143.20亿元。
（4）营业收入为449.80亿元，毛利率为13.93%，期间费用率为7.22%；非经常性损益方面，公允价值变动收益-1.66亿元，同比由盈利3.52亿元转为亏损，主要是公司购买的泛海控股股份有限公司股票股价下跌所致；投资收益1.91亿元，公司持有的股权投资按权益法获得的投资收益增加所致。营业利润25.10亿元，利润总额为24.57亿元，净利润为20.46亿元。
（5）现金流 经营性净现金流为42.39亿元，同比增加32.15亿元；投资性净现金流为-29.50亿元，主要由于PPP项目支出较多，筹资性净现金流40.83亿元。
其他或有事项：
（1）2017年1月，子公司亿利洁能完成非公开发行股票，公司资本实力有所增强，资本结构得到一定优化。
（2）“14亿利集MTN002”曾出现技术性违约，为公司资金调拨监督方面存在一定不足导致，而非资信原因。
（3）截至2018年3月末，公司在建和拟建工程规划投资规模较大，其中乙二醇项目及亿鼎复混肥项目，总计划投资规模101.42亿元，已投资76.85亿元，2018年至2019年合计计划投资73.86亿元；在建地产项目总计划投资122.75亿元，已累计投资88.25亿元，2017年10月至2019年计划投资20.12亿元;清洁能源业务在建及待开发项目总计划投资12.76亿元，已投资1.70亿元，2018年4月至2019年累计计划投资6.96亿元。综合来看，公司在建及拟建项目较多，融资需求较大，公司仍面临一定的资本支出压力。
小结：2017年以来，公司营业收入和利润同比明显增加，整体业务水平保持平稳。同时公司经营性现金流持续净流入，融资渠道通畅；但公司投资性房地产占比较高，受限规模较大；在建及拟建项目较多，存在一定资金支出压力，且短期有息债务规模较大，存在一定短期偿付压力。同时公司未能在兑付日日终足额兑付“14亿利集MTN002”本息，于兑付日延后一日完成兑付，在资金划拨监督及管理方面存在一定不足。
1. 公司2004年成立，为民营企业，截至2018年3月末，公司注册资本14,800万元，自然人徐朋明持有86.48%的股份，是公司的控股股东和实际控制人。
2. 收入结构：公司的主要业务板块为铝粉、氯碱化工、纺织、无氧铜杆的生产和销售以及金属贸易业务。2017年，铝粉、氯碱化工、贸易和无氧铜杆业务占公司营业收入的比重分别为23.47%、16.92%、20.32%和20.91%。
3. 盈利能力：2017年，公司营业收入175.96亿元，同比小幅上升，各版块均略有上升；毛利率13.24%，同比略有下降，主要由于铝粉毛利率降幅较大（主要由于天然气供应不足导致铝粉开工率不足）。
4. 经营方面：（1）铝粉具有一定的竞争优势，曾签订排他协议，在细分领域有一定的优势；（2）公司地处沿海城市，保证了原材料供应的成本和量，自备电厂供应70%的电，降低了成本。
5. 财务：（1）资产：2018年3月末，公司总资产为180.82亿元，流动资产占总资产比重为84.90%，占比很高。以预付款项、应收账款、存货、货币资金、固定资产等构成。2017年末，公司应收账款为42.78亿元，同比增长80.94%,主要由于市场景气度下降账期延长所致；司存货为40.65亿元，同比增长52.50%，主要由于下半年行业转好，公司主动增加存货；货币资金20.27亿元，同比降低64.18%。截至2018年3月末，公司受限资产合计为15.71亿元，占总资产和净资产的比重分别为8.69%和15.81%。此外，公司持有的71.54%的金茂铝业股权由于合同纠纷被法院冻结至2020年4月，公司面临失去金茂铝业控制权的风险。，其他应收款计提坏账合计9.13亿元。
（2）负债：2018年3月末，公司总负债为81.47亿元，以流动负债为主。主要为短期借款、应付票据以及一年内到期的非流动负债和应付债券构成。2017年末，公司短期借款为35.26亿元，同比大幅上升177.86%，一年内到期的非流动负债为5.29亿元，应付债券25亿元，2017年末，公司总有息债务为79.22亿元，同比增长6.65%；总有息债务占总负债的比重为94.29%，占比高，且主要集中于一年以内，债务压力较大。
（3）所有者权益，公司2017年末所有者权益99.35亿元，未分配利润66.47亿元，少数股东权益26.30亿元。
（4）利润：受其他应收款大额计提减值损失影响，2017年，公司利润总额和净利润分别为7.38亿元和5.51亿元，分别同比下降61.97%和62.15%。公司2017年新增9.49亿元其他应收款并于当年计提9.13亿元坏账损失，是由于为维护当地金融环境，在政府主导下，公司向山东天圆铜业有限公司（以下简称“天圆铜业”）等五家公司共出借9.49亿元，其中出借给天圆铜业9.01亿元，天圆铜业曾经历破产重组，目前已能正常经营，但由于当地企业无力偿还，公司计提坏账所致。期间费用率3.52%，财务费用增幅较大。
（5）现金流量情况：2017年，公司经营性净现金流为-34.01亿元，经营性现金大额净流出，一方面当年新增9.49亿元对外资金拆借（计入其他应收款），另一方面由于经营性应收项目（下游账期延长）及存货的增加所致。投资性净现金流-1.33亿，仍保持净流出；筹资性净现金流-1.04亿元，由正转负。
6.其他事项：对外担保存在一定的风险：截至2018年3月末，公司对外担保余额为17.79亿元，担保比率为17.91%，担保规模较大；但被担保企业主要位于山东省东营市，区域较为集中，且所处行业集中在周期性较强的有色金属、化工等行业。在宏观经济增速放缓的背景下，被担保企业面临一定经营风险，公司代偿风险加大。
小结：公司经营较为正常，但由于天然气供应不足导致铝粉产量下降且下游账期延长，对公司的现金流产生不利的影响，且公司处于强周期行业，受经济周期影响较大。公司的有息负债多集中在一年，短期偿债压力较大；此外，公司计提大额资产减值风险，核心子公司股权被冻结，对偿债产生较大不利影响。且公司存在对外担保较为集中的风险。
1. 公司成立于1984年，2002年改制，为民营企业，截至2018年3月末，公司注册资本11.23亿元，自然人周耀庭持股33.82%，为公司控股股东。周耀庭与其子女及子女配偶为一致行动人，合计持有公司80.154%的股权，周耀庭为公司实际控制人。
2. 公司已形成以纺织服装为主业，轮胎、房地产、生物医药为补充的经营格局。公司有三家上市子公司，其中江苏红豆实业股份有限公司（证券简称：红豆股份，为服装和房地产板块主要经营主体，股票代码：600400，公司持股61.85%，6.54亿股已质押，质押比率58.44%）于2001 年1 月在上海证券交易所上市；江苏红豆杉生物科技股份有限公司（证券简称：红豆杉，医药板块主要载体，股票代码：430383，公司持股82.49%，无股权质押）于2014 年1月在新三板挂牌；江苏通用科技股份有限公司（证券简称：通用股份，为轮胎板块主要经营主体，股票代码：601500，公司持股73.19%，其中1.022亿股已质押，质押比率19.21%）于2016 年9 月在上海证券交易所上市。
3. 盈利能力：2017年公司营业收入170.06亿元，同比略有上升，其中服装板块收入占比63.15%（毛利率16.74%）、轮胎板块收入占比22.14%（毛利率14.98%）、房地产板块收入占比7.86%（毛利率14.23%）、生物制药收入占比0.76%（毛利率41.84%）。综合毛利率18.36%。
4. 经营方面：（1）服装板块：公司拥有亚洲最大的西服生产车间 ；（2）房地产板块，公司土地储备10.60万平方米，土储规模较小，预计回流资金23.95亿元 ；截至2018 年3 月底，公司在建房产项目总投资87.68 亿元，已投资50.13 亿元，未来存在一定的投资压力，已收预售款17.13亿元。 （3）其他业务包括金融小贷，主要为短期贷款。公司拟发起设计无锡锡商银行股份有限公司，截至2018年3月，筹建工作组已将申报材料上报。（4）对外担保10.12亿元，担保比例7.62%，主要为购房人的按揭担保。
5. 财务：（1）资产，截至2017年末，公司总资产433.88亿元，同比增长14.85%，以流动资产为主。主要由存货、货币资金、可供出售金融资产和固定资产等构成。货币资金95.31亿元，受限资金占比33%；存货129.45亿元，其中库存商品39.13 亿元、开发成本74.24 亿元以及开发产品6.89 亿元，受限存货30.70亿元；可供出售金融资产54.23亿元，无受限情况。固定资产73.40亿元，累计计提折旧33.83亿元。截至2018年3月末，受限资产87.89亿元，占总资产的20.33%，主要为存货、货币资金、投资性房地产受限。
（2）负债 ：截至2017年末，公司负债297.83亿元，资产负债率为68.64%，同比增长8.81个百分点，负债规模有所上升。公司负债同比增长31.77%，以流动负债为主，主要由短期借款，一年内到期的流动负债、应付短期融资券、长期借款和应付债券构成。截至2017 年末，公司短期借款58.52 亿元，同比增长41.99%；应付短期融资券38.00 亿元，同比增长76.74%；一年内到期的非流动负债37.89 亿元，长期借款50.76 亿元和应付债券41.97 亿元。公司有息负债占总负债比例较高，截至2017年底，有息负债251.03亿元，同比增长20.10%。
（3）所有者权益：截至2017年末，公司所有者权益136.05亿元，同比下降10%主要由于公司增持红豆股份并冲减资本公积，其中所有者权益中实收资本占比11%，未分配利润占比65%，少数股东权益占比26%。
（4）利润情况 2017年公司营业收入170.40亿元，毛利率18.36%；期间费用27.71亿元，期间费用率16.26%，期间费用率对利润的侵蚀较大，主要由于职工薪酬及利息支出增幅较大。非经常损益方面，投资收益5.74亿元，主要为可供出售金融资产的投资收益及处置江苏银行的股票收益。利润总额8.04亿元，净利润5.47亿元。
（5）现金流：经营活动现金净流3.07亿元，同比略有下降；投资活动现金净流出 19.72亿元，净流出减少；公司筹资活动产生的现金流量净额为31.85亿元。
小结：公司为一家多元化集团，有三家上市公司，融资渠道通畅；营业收入稳定，具有较强的行业地位，货币资金充裕；另一方面，公司有息负债规模快速上涨，公司期间费用增长较明显，对利润侵蚀较大，房地产项目未来存在一定的投资压力。
1. 公司成立于1992年11月，股改后，公司为民营企业，截至2018年8月5日，河南黄河实业集团股份有限公司持有公司23.17%的股份，是公司的控股股东，自然人乔秋持有河南黄河实业集团股份有限公司66.01%的股份，是公司的实际控制人。公司1998年在上交所上市，股票代码600172.SH。
2. 公司主营业务包括超硬材料（人造金刚石）、金属粉末、超硬复合材料、超硬刀具等。公司具有全产业链优势。超硬材料的市场占有率仅次于龙头企业中兵红箭股份有限公司，品牌效应明显。
3. 主要子公司失控事件：2018年4月，大信会计师事务所（特殊普通合伙）出具了保留意见的审计报告，全资子公司上海明匠智能系统有限公司（以下简称“上海明匠”）未能提供会计账簿及凭证等财务资料，无法实施相应的审计程序，因而无法判断上海明匠财务报表的公允性。2015年，公司通过发行股份方式获得上海明匠100%股权；2018年4月26日公司发布公告称将所持有的上海明匠100%的股权转让给公司前实际控制人陈俊；4月28日称2018年起将不再把上海明匠纳入合并范围，同日，公司收到陈俊要求解除股权转让协议的《申请函》；在5月15日给监管的回复函中披露：陈俊本人已经承认错误并多次表示将完全接受上市公司的管理和决定，主动提出解除股权转让协议申请，及对其职权进行调整和约束，并作出相关承诺。上市公司准备修改上海明匠公司章程，组建董事会、监事会，通过完善上海明匠的治理结构、经营管理方式，提升对上海明匠的管理质量；8月31日发布公告，将上海明匠于2018年半年报起重新纳入合并范围。
4. 收入结构：超硬材料占比54.56%（毛利率34.83%）；金属粉末占比11.05%（毛利率24.47%）；超硬复合材料4.92%占比（毛利率34.01%）；综合毛利率36.81%。其中国内销售占比96%。
5. 资产情况，截至2017年末，公司资产为110.65亿元，主要由应收账款、预付账款、存货、固定资产等构成。货币资金8.35亿元，同比增长103.45%，主要由于期初发行债券所致；应收账款13.88亿元，同比变动不大；预付款项10.01亿元，同比增加366.38%，主要由于预付采购款增加；存货（净额）7.59亿元，同比增加76.98%。
6. 截至2017年末，负债58.92亿元，资产负债率53,25%；主要由短期借款、应付账款、应付债券、长期应付款等构成。其中短期借款20.09亿元，同比增加9.86%，长期借款4.41亿元、应付债券10.95亿元。
7. 所有者权益51.67亿元，其中股本14.76亿元，资本公积18.92亿元，未分配利润17.60亿元。
8. 2017年，公司营业收入31.67亿元，同比增长34.08%，主要由于超硬材料，金属粉末及贸易收入增加；期间费用6.13亿元，同比增长3098%,主要由于广告等销售费用增幅较大，期间费用率为19.36%，同比变化不大。
9. 经营性净现金流0.15亿元，同比减少92.63%；投资性净现金流-9.02亿元，同比变化不大；筹资性净现金流12.63亿元，同比增长125.72%。
小结：公司具有完整的产业链、行业地位及品牌效应显著、且毛利率处于较高水平、公司为上市公司，融资渠道通畅。另一方面，公司对主要子公司上海明匠的实际控制力较差，短期债务压力较大，流动性压力较大。
二、推荐五个中债估值8%以上的债券，非平台非房企，剩余期限两年内。
（1）17如意科技MTN001
推荐理由：发债主体山东如意科技集团有限公司，公司是集纺织、服装、贸易为一体的全产业链的集团公司，各版块协同效应较强。公司近两年来资产规模及营业收入有提升，纺织板块改扩建的完成，产能利用率有所提升，且公司的纺织车间布局在银川和新疆，有一定的政府补助，产品的成本较低。服装板块，公司2017年收购法国奢侈品品牌SMCP，盈利能力较强，对公司的利润贡献较大，且SMCP上市后，公司转让部分股权进行套现，对公司利润形成一定的补充。公司未来的战略是从纺织制造企业向服装品牌运营转型；此外，公司投资的巴基斯坦电厂2017年正式运营后，也对利润和现金流产生一定的补充。风险点：公司近两年不断并购跨国公司，对公司的管控提出了一定的挑战，且目前公司的有息负债规模仍较大，债务压力加大，及对外担保为互保的民营企业，存在一定的对外担保风险。
（2）15西王01
推荐理由：发债主体西王集团有限公司已建成较完善的玉米加工产业链，是国内最大的淀粉糖生产企业和大型玉米油生产企业，主要产品市场竞争力较强；钢铁加工业务中，开发出高端特殊钢，竞争力增强；此外，齐星集团《合并重整计划草案》生效后，公司实际代偿金额较小，对公司生产经营产生的影响较小。风险：公司负债规模仍处于较高水平，存在一定的短期偿债压力，且上市子公司股权质押比例高，再融资空间受到一定限制。
（3）16忠旺01
推荐理由：发债主体辽宁忠旺集团有限公司，公司工业铝型材生产规模亚洲第一位，世界第二位，技术和研发能力在行业处于领先地位，2017年受益于铝合金业务，公司盈利能力增强。公司货币资金充足，债务收入渠道通畅，且下游客户主要为央企、国企，客户资源优质。风险点：在建项目投资，未来面临较大的资本支出压力，采购集中度较高，对单一供应商依赖性较大，应收账款较大，存在较大回款压力。
（4）17万达文化MTN001
推荐理由：发债主体为北京万达文化产业集团有限公司，是大连万达集团股份有限公司旗下的文化产业平台，主营业务包括影视、文化旅游、体育三大板块。下属上市子公司万达电影股份有限公司保持国内电影票房、观影人次、市场份额等方面的优势业绩良好，2017年布局欧美院线，收购AMC。公司在品牌知名度、院线业务市场占有率及影视业务产业链完整性等方面具备明显优势。2018年5月，“阿里系”成为万达电影第二大股东，公司资本实力不断增强，资产变现能力较强。风险方面：公司并购导致商誉及有息负债规模持续上升，投资NCM计提跌价准备及并购费用较高，使AMC出现业绩亏损，公司利润对投资收益依赖较大，关联方往来款较大。
（5）16三聚环保PPN
推荐理由：发债主体为北京三聚环保新材料股份有限公司，2018年8月北京市海淀区国有资产投资经营有限公司对公司持股增加至51%，实际控制人为北京市海淀区国资委，公司从混合所有制变成国有控股，企业经营风险将降低，体现了政府对三聚环保科技创新的支持和认可，海淀区政府及海淀区国资系统将加大对上市公司的支持力度。公司 2017 年度收入为 224.78 亿元，贸易增值服务为136.80亿元（毛利率2.18%）、环保新材料及化工产品收入22.09亿元（毛利率23.59%）、化石能源产业综合服务51.87亿元（毛利率45.88%）综合毛利率为12.23%，期间费用率5.28%，无公允价值变动收益且投资收益较小，营业利润28.30亿元，净利润26,54亿元，盈利能力较强。资产254.39亿元，货币资金70.32亿元，负债149.17亿元，资产负债率58.66%。
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