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漫步华尔街算是一本老书了。时隔五六年再翻开一遍，又觉得有不一样的收获。
技术分析太过艰涩，基本面分析又跟国情不太适应。而这本书提供着一种看似很傻很懒但说不定确实正确的投资策略。指数化分散化投资。具体对不对，还是需要缴纳点学费验证的。
本书前半部分是对当前的投资理论的归纳，后半是作者对于普通投资人的投资建议。我觉得永远不要以为自己是巴菲特，战胜市场的毕竟是少数。确定一个自己能接受的风险水平跟收益水平，合理配置投资组合才是适合的。可能与之前看的版本不同，本书加入了房地产信托基金，有点耳目一新的感觉。

CH1 股票和股票价值

作者认为最基本的投资理论包括磐石理论跟空中楼阁理论。

1.磐石理论

磐石理论认为，无论是普通股股票还是不动产，每一种投资工具都具有被称为“内在价值”（intrinsic value）的坚实支柱。“内在价值”可以通过对现状和未来前景的细致分析获得。当市场价格低于（或高于）内在价值磐石时，买入（或卖出）的机会就会出现，因为波动最终会被矫正——这便是该理论的核心所在。

2.空中楼阁理论

空中楼阁理论所侧重的是心理价值。在凯恩斯看来，职业投资者并不喜欢把全部精力投入在估算“内在价值”上，而是更乐于分析大众投资者未来可能的行为模式，分析在乐观时期大众投资者怎样把希望建成空中楼阁。成功的投资者总是事先判断出最易被大众建造成空中楼阁的投资形势，随后抢先购买股票。

作者随后介绍了部分著名的历史泡沫，如郁金香等。感兴趣的可以自己翻阅文章。

作者指出无论哪种情况，市场都会纠正自身。尽管市场自己的作风是缓慢或者无情的，但它终会矫正所有的非理性。畸形可能突然出现，市场也可能变得非理性地乐观，而且通常会诱惑那些不加小心的投资者入局。但是真实价值终会被市场识别出来，这才是投资者必须谨记于心的主要教训。

对于股票市场的投资，一种是抓住波动来赢得收益，即技术分析。一种是把握长期价值，买入持有。在作者看来，没有人能长期战胜市场，因此买入持有更有优势。但是，我觉得这个不是值得中国股市。后文自己简单算了一下对A股投资的简单回报供参考。

CH2 磐石理论价值的决定因素

1.决定因素一：预期增长率

有四种对股票价值具有决定性的影响作用，

规则1：一只股票的股息和收益增长率越高，理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格

规则1推论：一只股票的高速增长率预期维持时限越长，理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格

2.决定因素二：预期股息派发

规则2：在其他条件相同的情况下，一家公司派发的现金股息占收益的比例越高，理性投资者就越是愿意为其股票支付一个较高的价格

3.决定因素三：风险程度

规则3：在其他条件相同的情况下，一只股票的风险越低，厌恶风险的理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格

4.决定因素四：市场利率水平

规则4：在其他条件相同的情况下，利率越低，理性投资者就越是愿意为一只股票支付更高的价格

5.三条重要告诫

告诫1：对于未来的任何预期都无法现在加以验证

告诫2：从不完善的数据中不可能计算出精确的数字

选择一只根据现在市场标准定价更加合理的股票。反过来，如果你手里的股票的市盈率低于具有相同增长率股票的平均市盈率，那就意味着这只股票比较划算。

告诫3：对雌鹅来说是增长，但对雄鹅未必就是增长

CH3 技术分析与基本面分析

技术分析与基本面分析综合三条法则

法则1：只购买那些预期收益增长能够连续五年以上超过平均水平的公司的股票。

法则2：为一只股票支付的价格永远不要高于其磐石价值。

这里面作者指出可以将整个市场的平均市盈率作为参考基准。如果一只成长型股票的市盈率跟这一基准持平，或者并未高出许多，那就大有挖掘潜力。

法则3：寻找那些具有预期业绩增长传闻的股票，但前提是投资者愿意在此传闻上建立“空中楼阁”。

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2017年5月8日

CH4 随机漫步理论对技术分析的冲击

作者对道氏理论、相对强弱体系、量价体系、艾略特理论等进行了批判。总体上，作者认为美国股票市场遵循随机漫步理论。

通过对各种形式的技术分析所做的研究结论中，作者认为没有一种技术分析方法能够始终优于“买入持有”策略。

CH5 随机漫步对基本面分析理念的影响

作者认为：证券分析师是很难预测公司盈利前景，盲目信赖证券分析师结果的投资者必将吞下苦果。

作者认为对于未来价格的预测，有五个因素是难以逾越的障碍。这五种因素分别是：

（1）随机事件的影响；

（2）利用“寻机性”会计程序“提炼”出的可疑盈利报告；

（3）许多证券分析师自身基本能力的欠缺；

（4）最佳的证券分析师正在大量流向营销第一线和投资组合管理层；

（5）研究部门与投资银行部门的利益冲突。

1.公告的利好信息

对于公开市场信息，在预期即将公告的收益会是怎样时，市场通常都表现出了充分的有效性，因而在盈利报告公布之后制订的涉及股票买卖的投资策略，并不能对投资大众有所帮助。虽然市场可能存在股价对信息反应不足，但是对于收益信息，股价反应过度比反应不足更为常见。

2.股息增长能否帮助投资者选出表现优于平均水平的股票

股息的增长通常是未来收益增长的一个精准的“指示器”。同时，在现实中也的确存在某种趋势，即股息公告刊登之后，股价便会走强。然而，股息增长所引发的任何价格上扬，虽然可能不会立刻反映在股价上，但是在公告发布的当月月末之前，也会得到完全合理的反映。

3.遵循市场趋势能否取得更优

一个追寻市场节奏的投资者做出的决策必须达到70%的正确率，才有可能战胜采取“买入持有”策略的投资者。反正我从未遇到过任何人在判断市场转折时达到70%的精确度。

在帮助投资者获得高于平均水平的回报方面，基本面分析并不优于技术分析。

此我们可以得出结论，购买一只基金——该基金持有涵盖广泛的指数中包含的所有股票——所产生的投资组合，将会和职业证券分析师所管理的任何投资组合，具有相同的回报率。即基本面分析无法向投资者提供持续战胜买入持有指数基金更有的投资策略。

CH6 现代投资理论

1.投资组合理论（MPT）

股票总是能够带来正的“真实”收益率，即剔除通货膨胀效应后的收益率。

现代投资组合理论：就是具有风险性（波动性）的股票可以这样放置在一起——将投资组合视为一个整体，其风险低于组合中任何一只单独的股票。所以，投资于一个分散化的股票组合，会比仅仅投资于一两只证券面临的风险要小。

1.只要不是完全正相关均可以降低投资风险

>马柯维茨给投资者的钱包带来的最大贡献在于，他证明了只要资产之间不是完全正相关，无论在任何情况下，都可以潜在地降低风险。

最终的结果表明，由24%的外国证券和76%的美国证券所组成的投资组合，具有的风险最低。而且，向一个国内股票投资组合中加入24%的EAFE股票（欧州、澳大利亚、远东发达国家指数），也往往可以提高投资组合的收益率。在这个意义上，国际化多样性的投资组合策略，为我们提供了当今全球证券市场中近乎免费午餐的东西。

2.投资组合中加入房地产信托基金可以降低整体波动性

在本书中，此处引入美国房地产投资信托(REITS)基金（PS:目前国内可以定投的为鹏华美国房地产基金，60%挂钩REITS）为投资组合提供了极富吸引力的多样化益处。通常，房地产收益与其他资产的收益并不保持同向变动，比如在通货膨胀快速增长时期，房地产产权往往比普通股表现更好。因此，在投资组合中加入房地产，往往可以降低整体波动性。

3.投资组合中的债券

作者研究了美国股票市场与房地产市场、债券市场三年期的相关性。这两种相关性都足够低，因而都可以提供重要的多样化优势。

2.资本资产定价模型（CAPM）。

资本资产定价模型背后的基本逻辑在于：能被多样化消除的风险不可能产生任何溢价。因此，为了从投资组合中获取一个更高的平均长期收益率，就必须相应地提高投资组合的风险水平，而且这些风险是不能通过多样化分散掉的。依照这一理论，机智的投资者只要利用一种风险测量工具调整自己的投资组合，就可以胜过市场，赢得这场惊心动魄的逐利大赛，而这一测量工具，就是大名鼎鼎的β（beta）。

β的计算实质上就是在单个股票（或投资组合）的变动与市场整体的变动之间做个比较。投资组合理论的全部要义就在于，当股票价格不是每时每刻都同步变动时，任何一只证券收益的变化，都可以被其他证券收益的互补性变化抵消或抹平。

因此，资本资产定价模型说的就是，任何股票（或投资组合）的收益（也可称为风险溢价）将与β——不能分散掉的系统性风险——相关。

β是否真的可以造就骄人的业绩？这些都是执业者和学者们之间正在热烈辩论的问题。

首先，很重要的一点，必须记住稳定的收益更加可取，也就是说，稳定的收益比波动性非常强的收益风险更少。

其次，我们必须牢记在心，不论以何种精度去测量β都是十分困难的（事实上，这可能是无法做到的）。标准普尔500指数并不代表“市场”，整个证券市场还包括成百上万只美国的其他股票，以

再次，当测量涵盖的时间跨度相当长时（比如自1927年至今），收益率和β之间还是存在正相关关系的。而且，在预测20世纪90年代这十年间的收益率时，β的确有上佳的表现。

最后，投资者需要铭记，即使β和收益率之间没有长期的相关关系，但β仍然能够作为一个有用的投资管理工具。如果存在这样的事实（实际上可能性非常大），即低β值的股票会确定无疑地至少可以得到一个和高β值一样的收益率，那么β作为一种投资工具，甚至将比资本资产定价模型所认为的更有价值。

3.套利定价理论（APT）

同样，套利定价理论也与上面这些理论一样需要得到更广泛的检验。

作者指出：根本就不存在完美的风险测量方法。β，这一源于资本资产定价模型的风险测量工具，在表面上看来是相当不错的，是一个既简单又易于理解的市场敏感性测量手段。但遗憾的是，β也有其自身的缺陷。在20世纪各个长期阶段里，β与收益率之间的真实关系与理论的预测并不相符。而且，随着时间的推移，各只股票的β值也并不稳定，并且对β所测量的市场代表也过于敏感。

4.有效市场理论

有效市场理论的一些原则——也就是说，购买并持有一个投资于综合市场指数的基金——仍然是唯一的可行之道。虽然市场在短期内并不总是保持着理性，但从长期来看，理性还是占有上风的。加之任何人或任何技术都不能持续预测未来这一事实，因此支持有效市场理论的证据将日益凸显。

2017/5/10 11:42:36

5.市场定价及相关效应的判断

市场定价既依托逻辑因素，又受心理因素的影响。定价理论依赖的是对长说到底，市场是一种均衡机制，而不是投票机制。而且，无论市场中经常存在的定价失误如何，也只是在事实发生之后方可识别，
作者认为先人总结的股票市场效应从根本上是不可复制用来投资的。
首先，关于这些效应在长期的可靠性，存在相当多的问题。许多效应只是“数据挖掘”的结果，只是出于找到某些联系的希望、让计算机在证券历史价格的数据库中进行搜索得出的结果。

其次，即使现实中存在着可靠的、能够用来预测的某种联系，投资者也不大可能用得上。比如“股息收益效应”，反映的就是利率波动，而“小盘股效应”反映的则是对风险的一种合理补偿。

最后，即使某种模式确实是一种反常现象，随着追求利润最大化的投资者对这一模式的无节制利用，它最终也会走向自我毁灭。

在真实的投资世界里，在投资真实资金和面临大量的交易费用时，纸上谈兵的技术未必能够奏效。

CH7 构建自己的投资组合

一、投资品种

1：利用保险保护你自己

有两大类的人寿保险产品可供人们选择：一种是把保险计划和某种储蓄计划结合在一起的高保费终身保险；另一种是低保费的定期保险，仅在投保人死亡时才给予赔付，并不积累现金价值。

作者建议是购买可更新的定期寿险，你可以不断续保而无须接受体检。所谓的递减型定期寿险，指的是保费逐级减少的定期寿险，对很多家庭来说，它都应该是最为适合的保险产品，因为随着时间的流逝（孩子们逐渐长大、家庭财富也日益增多），人们对于保障的需求通常是递减的。

国内关于保险这款，消费型的重疾保险可能更加适用于普通年轻人。如果单位未采购比如重疾保险，建议可以自行购买。而且重疾险越早买越划算，因为随着年龄增长价格将会越来越贵，且实际享受的保险年限在缩短。一般重疾保险是投保15-20年即可终身受保。推荐产品弘康小白重疾，应该目前性价比比较高的产品。 小作注

除此之外，你还应该在安全性和流动性都较高的投资中保留一些储备。

2：明确你的投资目标

投资开始之前，就必须清楚地知道自己愿意承担多大的风险，哪种投资最适合你的税收等级。


3：国际化的资产配置

作者从美国角度出发，建议配置标普300外，可以考虑配置欧洲以及亚洲的股票市场争取更高收益。
我们其实也可以反过来，投资美国股票及房地产市场来保证资产的安全。

一则新闻比较有意思。美国目前的被动型投资基金在市场上已经占了相当大比重。而在全球市场，占比也达到了38%。有人已经开始呼吁，大量的被动型指数基金将会影响资本市场活力。 小作注

4：短期投资品种

有四种短期投资品种，至少能够帮助你抵御通货膨胀。它们分别是：（1）货币市场共同基金；（2）货币市场存款账户；（3）银行存款单；（4）免税货币市场基金。

国内市场上，货币市场基金目前也存在亏损的可能。主要是目前货币市场的流动性紧张。一季度就曾发生货币资金的大量赎回，但是相对于其他理财产品风险仍是可控的。

货币基金或者银行活期性理财都是不错的选择。货币基金余额宝或者掌柜钱包，银行活期性理财包括南京银行日日聚财和恒丰银行小金贯(收益目前3%-4%)。 小作注

5：投资债券

作者认为购买债券时，有四种尤其值得考虑：（l）零息债券（在事先决定的期限内，允许你锁定一个高收益率）；（2）免申购费债券共同基金（允许你购买债券投资组合的份额）；（3）免税的债券和债券基金（对那些有幸身居高税收等级的人非常有益）；（4）美国防通货膨胀型国债（TIPS）。

从国内的情况看，目前债券刚性兑付已经打破，债券违约事件已经不是十分新鲜的话题。所以，目前看现阶段不是投资债券品种的好时机。 小作注

6：投资房地产

房地产是一种既能提供丰厚回报又能出色抵御通货膨胀的理想投资工具。
原因如下：
（1）尽管租金不能从所得税中予以扣除，但与房屋产权密切相关的两项重大开支——住房抵押贷款的利息支付和财产税——却可以从税收中完全扣除；（与国情不符）

（2）相当大数额以下的通过房屋价值实现的盈利都是免税的。（与国情不符）

作者此处分析房地产，主要是从税收优化的角度考虑。跟中国国情差异较大。但是不可否认，在全球范围内，房地产都是重要的投资品种。小作注

7：利用房地产投资信托

把投资组合的一部分投入到房地产能够降低你的投资计划的整体风险。而且，总体来讲，作为抵御通货膨胀的手段，房地产要比普通股更值得信赖。

房地产共同基金从现有的REITs中进行筛选，然后组成一个分散化的REITs投资组合，从而确保财产类型和地域分布的广泛多样性。

作者也认为，所有的投资者都应该在自己的投资组合中加入REITs的成分来降低投资组合风险。

8：在黄金、收藏品和其他投资领域小心翼翼地行走

9：请记住佣金成本不是随机的，确实有些更价廉

10：多样化你的投资步伐

虽然普通股应该构成你的投资组合的主体，但它们不该成为唯一的投资工具。

原则上讲，普通股应该是抵御通货膨胀的有效手段，而且股票不会因为通货膨胀率的增加而产生损失。

二、资产配置四项原则

1.历史证明风险与收益总是结伴而行。

2.投资普通股和债券的风险取决于投资持有期限。持有期越长，风险越低。

3.“定期等额投资法”（Dollar-cost averaging）虽然颇有争议，但却是一种降低股票和债券投资风险的有用方法。

4.你必须要分清楚，自己对待风险的态度和承受风险的能力是不同的。

三、其他建议

通过采用长期持有计划，不管股市涨跌，牢牢捂住股票（即前面几章中讨论的买入持有策略），便可消除大量（并非全部）的普通股投资风险。

1.关于个人投资组合比重的建议

年纪越轻，个人资产中股票所占的比例应该越大。 投资者之所以随着年龄的增长而日益保守，最重要的原因可能就是未来取得劳动收入的年份越来越少。

2.关于定投时限的建议

。不管你是多么的悲观（就算其他人也是这样），也不管来自金融界和世界各地的消息有多么的糟糕，你都千万不可打破此种投资计划的自动导航本性，否则，你将无法享受到投资计划内含的重要益处——它能确保你至少在股市暴跌之后买到一部分廉价筹码。

CH8 股票市场投资策略

一、“傻瓜投资法”：投资指数基金

投资指数基金是作者最推崇的。比如标准普尔500指数——就是这个代表了大约3/4美国所有上市交易的普通股价值的综合体，在漫长的拉力赛中，击败了绝大多数投资专家。购买这个指数中包含的所有成分股，构建一个投资组合，是持有股票的一种便捷方式。

公开发行的指数基金，其管理费用一般低于2‰；而同为公开发行的积极管理的共同基金，每年收取的管理费用和市场费用竟高达150个基点（1.5个百分点）。

作者认为如果一位投资者只想购买一只美国指数基金的话，最好的选择应是更具竞争力的威尔夏5000股票指数，而不是走红的标准普尔500指数。（很遗憾，国内买不到威尔夏5000股票指数基金）

二、“亲历亲为法”：潜在有用的选股原则

一、成功选股的四条原则：

原则1：限定选股范围，所选公司要能至少连续五年保持高于平均水平的收益增长率

原则2：永远不要比一只股票合理的磐石价值多

原则2：永远不要比一只股票合理的磐石价值多付一分钱

大盘的市盈率倍数就是一个很好的起点：你应该去购买那些与大盘市盈率持平或略高一点儿的股票。

原则3：市场上总会流传关于某些公司未来业绩增长的传闻，如果投资者愿意并且能够借此建造“空中楼阁”，那么购买这些股票将有利可图

原则4：尽可能少交易

作者的投资哲学引导我要尽可能少地交易，不过对于造成亏损的股票，我是毫不手下留情的。除了极少数的例外情况外，作者一般都选择在每年年末前卖掉所有造成亏损的股票，之所以选择这个时机，主要是因为亏损可以抵减税收（数额是有限定的），并且可以抵消作者已经赚取的资本利得。

三、雇佣投资经理

雇请职业华尔街漫步者 在你的投资漫步中，有一条更加便捷的路径，就是别再费尽心机物色“队员”（股票），而是找到最为出色的“教练”（投资经理）。

但是作者也指出，需要对过去的业绩表现持怀疑态度，更重要的原因在于，某一时期的业绩与下一个时期的投资结果之间不存在长期的必然联系。

四、基金选购其他注意事项

1、利用“晨星”共同基金信息服务

对于每一只共同基金，《晨星服务》都会发表一篇报告，内容包括各种各样的全部相关材料。

2、注意运作和投资管理费。

对于不同的基金，费用率高低不等，低的不到每年2‰（比如指数基金），而高的竟超过每年2%。

对那些费用率很高的基金，你一定要万分当心，它们可能离“亏损大户”为时不远了！一些新基金（特别是货币市场基金），有时会暂免所有的费用以提高广告中所吹嘘的当期收益，但投资者应倍加提防，一旦甜蜜的“诱惑期”结束，接踵而来的可能就是全额费用的重击。

2.“12b-1”费用。这项费用是基金的销售费用。它不是作为前端手续费收取的，而是根据基金资产每年连续收取的费用。“12b-1”指的是证券交易委员会的一款条例，该条例允许基金收取销售费用。迄今为止，一半以上公开发售的共同基金都收取这项费用。 在这里，我们必须认识到极为重要的一点：共同基金资产的增减与收取的费用之间并没有丝毫关系。虽然我们在购买某些产品时，的确是“一分钱一分货”，但在此处却不适用，支付的费用高，并不见得买到的投资管理就好。恰恰相反，这些高费率会导致基金拙劣。

3、手续费

手续费包括以下几种（尽量选择后端手续费）

1.前端手续费

2.后端手续费和转换费。

4、投资封闭性基金享受折价（国内并不适用，折价率不高）

封闭式基金跟前面讨论过的开放式基金不同，封闭式基金在首次公开发售后，就不能再发行、也不能赎回基金份额了。如果你想买卖基金份额，就只能到市场上去，一般这个市场都在证券交易所。

购买高折价封闭式基金的美妙之处在于，即使折价率仍然保持在一个很高的水平上，投资者也能够从中获得丰厚回报。所以，就算基金的回报率仅仅和大盘相等，你还是可以如“市场漫步信奉者”所期待的那样，获得一个超过平均水平的收益。

附：

小作关于2008-2017年投资基金组合 简单分析数据

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