一群专业交易员也不一定能赚到钱
好,听完昨天两点,你可能觉得还是不太过瘾。你会觉得经济学家虽然受过经济学的训练,但是他们没有受过交易上的训练;牛顿虽然很聪明,也没有受过交易上的训练。是不是一群特别聪明的交易员放在一起,他们就能够在泡沫中,或者说在资产定价错误中去挣钱呢?
其实这也是非常难的,这也充分地说明了套利的局限性。就算你看见定价错误,也是很难纠正的,哪怕你是很聪明的人。
你要不信,我就给你讲一下李生股票的案例,这个案例在历史上是比较有名的,无论是在学界还是业界。当时有两个公司,其实是同一个公司,叫做孪生股票,一个叫皇家荷兰,一个叫壳牌。由于历史并购原因,导致其实是同一个公司的两个品牌在不同的地方交易。皇家荷兰主要是在荷兰和美国交易,壳牌主要是在英国交易。皇家荷兰基本上持有这个公司现金流的60%,壳牌持有这个公司现金流的40%。
根据基本的溢价定律,这两个公司市值比应该就是6:4,也就是3:2。但是,如果我们观察股价的话,发现基本上不会是这样的,它们经常会有偏离。但是在1997年末和1998年初,皇家荷兰和壳牌,它们的市价比并不是1.5:1,而是偏离了大约10%左右。当时在美国交易的皇家荷兰被高估了10%,也就是说它们的市值比是1.65左右。
为什么皇家荷兰相对会被高估呢?当时也是有历史背景的,因为当时在美国有互联网泡沫,大家对美国的股票都比较兴奋,所以在美国交易的皇家荷兰相对来讲被高估了一点。被高估10%左右的话,如果你是一个专业的投资人,这个时候你应该作什么样的策略从中去挣钱呢?
其实一个非常直观的做法就是买入相对来讲被低估的壳牌,卖空相对被高估的皇家荷兰。不管石油行业发生什么事情,你买入一个、卖空一个,这两个东西完全对冲,所以基本面风险全都没有了。
那你这么做会有风险吗?你可能觉得这没有太多风险,因为1.65可能最后会收敛到1.5,你就能挣其中的10%。但其实这也是有风险的,下面我就讲一个当时特别有名的对冲基金,就在这上面做了一笔交易。
当时有一个对冲基金叫做 LTCM ,就是长期资本管理公司。长期资本管理公司基本上是历史上最有名的对冲基金了,因为它里面的团队全是明星,有诺贝尔经济学奖的获得者,比如说罗伯特.默顿,还有舒尔斯,布莱克—舒尔斯公式的那个舒尔斯,这都是大家听到过的明星。这是学界的。业界的有约翰.麦利威瑟,当时是在所罗门兄弟的印钱机,基本上就是最顶级的交易员。团队里面还有谁呢?还有一些以前在美联储的前高官,所以说它什么都有,属于最顶级的对冲基金。
这个基金是1994年左右成立的,1994一1997年基本上不亏钱,一直在挣钱,非常稳定,没什么回撤。这个时候,在1997年末、1998年初,它传统的挣钱机会基本上有点枯竭。这个时候它就看到皇家荷兰和壳牌价格的偏离,就进入了交易,大概1998年初的时候开始进场。进场就是刚刚说的那种交易,买入相对被低估的壳牌,卖空相对被高估的皇家荷兰。前前后后大概放了多少钱进去呢?放了21亿美金左右去做这个交易。
最后发生了什么事情呢?大概在1998年中期的时候,它被迫清仓了。它在清仓的时候,皇家荷兰不是收敛到壳牌基本面的价值,而是继续被高估了20%。所以说你看它卖空相对被高估的皇家荷兰,开始只是相对被高估10%,现在相对被高估20%,这个时候它在这一笔交易上就亏了大概1.4亿美金。
这个时候你可能就有疑问了。它开始在皇家荷兰被高估10%的时候进场,现在皇家荷兰被高估20%,为什么要清仓呢?它应该加仓才对,可以挣更多的钱。但其实这里面有几个投资人普遍面对的问题。
一般来讲,投资人首先是管别人的钱,其次是用很高的杠杆。你想如果你用杠杆,这个股价再偏离10%,你可能就亏了更多,这样的话你可能就会被迫清仓;
第二个原因,你管的是别人的钱,你输钱了别人就觉得你能力不行,觉得你能力不行就会把钱拿走。这个时候别人撤资了,你也会被迫清仓。
当时 LTCM 确实就面临这种情况。它的杠杆是33%左右,而且在其他的地方,比如俄国的国债上亏了很多钱,导致它被迫清仓。当它被迫清仓之后,皇家荷兰就开始跌了,回归到基本面了。
刚刚那个例子充分显示了套利是有局限性的。套利到底是什么东西呢?套利在我们这个课上基本就是指,那些专业的人利用定价错误去从中获利。其实就在长期资本管理公司被迫清仓之前,学术界发表了一篇论文叫做《套利的局限性》。发表论文的两个作者一个叫安德烈.施莱弗,一个叫做罗伯特.维什尼。当时安德烈.施莱弗在论文里面讲了一个例子,就是孪生股票,而且就是以皇家荷兰和壳牌为例子,讲了套利的局限性。
当你看见一个股票,比如说皇家荷兰相对来讲被高估,你去卖空它,壳牌相对被低估,你去买进它。你去做这个交易,有可能还是会亏钱,因为相对被高估的皇家荷兰有可能继续被高估,那你就亏钱了。
这是他在论文里讲的一个理论的可能性。他写了一个模型,当时默顿在下面一听,觉得这个东西不合理,如果我砸很多钱进去,说不定它就会收敛了。这也真的是长期资本管理公司后来做的事。所以说最后你看见论文1997年发表之后,果然到1998年,长期资本管理公司在皇家荷兰和壳牌这笔交易上真的就爆仓了,然后亏了1.4亿美金,非常配合安德烈,施莱弗的这个理论。所以说我觉得安德烈.施莱弗应该经常请罗伯特.默顿吃饭,你想他为了配合,砸了1.4亿美金。
好啦
今天就分享到这里
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祝，开心~
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