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文：张利东
公众号：DongTalks
1. 缘起
数字资产交易所，在区块链的世界里面算是及其强大的存在，自然就是极好的投资标的。那么我们投资交易所发行的代币时，应该从哪几个维度考虑呢？
2. 分析
2.1 币安 BNB
币安发行的代币是 BNB，总发行量2亿枚。根据其白皮书，BNB 的价值在于
- 优惠抵扣币安平台交易手续费。在币安平台上参与交易的用户，无论交易何种代币，在需支付交易手续费时，如持有足额BNB币，系统会对所需支付的手续费进行打折优惠。
- 回购机制。每个季度将币安平台当季净利润的20%用于回购BNC币，回购的BNB币直接销毁，直至销毁到总量为1亿个BNC币为止。
- 去中心化交易“燃料”。未来，BNB币也将会是币安去中心化链上交易平台的燃料。使用币安去中心化交易平台时，需要用BNB币。
其中前两项目前已经实现，去中心化交易平台尚未开始。
根据币安最近一次销毁BNB公告，其一个季度净利润的20%为3000万美元。币安没有对外公布其股权结构，按照币量分配股权自然最理想，但作为投资，应该从最不利的角度出发，故可仅按20%盈利作为计算BNB的基础。
故可得其一年可用来销毁的总利润为3000万*4=1.2亿。BNB 目前剩余194,972,068个，相当于每币盈利为 120000000/194972068=0.61美元。BNB 当前币价14美元，可得币盈率为14/0.61=22.8。根据国政指数统计，互联网上市企业平均市盈率约为30~50，借用这个概念和数据，再考虑上区块链市场当前的火爆程度，币安明显被低估。
2.2 火币Pro HT
与币安的正规不同，火币发行的 token 很鸡贼。一来连个白皮书都没有，二来在常见问题里的很多回答也都含糊其辞。火币还把自己的 token 叫做积分……一股小家子气。
根据HT常见问题，火币PRO收入的20%用于在流通市场回购HT。规则不同，没法直接比较，不过还是可以参考。考虑到币市红利，假设收入的70%为净利润，用类似BNB的方法计算。
这个假设纯属拍脑袋出来的。谁知道人家的成本是多少……
另外一个问题是，BNB回购以后会销毁，总量逐渐减少。HT 回购以后进入火币投资者风险基金，用于平台突发风险时对火币用户进行先行赔付。不同的商业策略又会造成比较上的麻烦，到底应该按总量计算按流通量计算？考虑到 HT 回购以后正常情况不会在市面上流通，所以还是按流通量来计算，但总量远比流通量大所造成的风险，在投资决策的时候必须考虑在内。类似问题在 OKB 计算的时候也会出现。
综上，经计算，可得其近似币盈率为22.16，与币安基本持平。考虑到 HT 仅仅是锁仓，BNB 却是销毁；HT 总发行量5亿，还有一大半在锁定代发，BNB 绝大多数已经在流通，应该还是 BNB 更具投资价值。
最近一期回购信息披露：
Huobi Token（HT）第一季度回购信息披露
2.3 Okex OKB
Okex 在币圈久负恶名，其交易平台也是出奇难用，所以东哥一直对 OKB 颇有意见，基本没怎么买。可惜人家币价一直飙升，东哥被啪啪打脸……
和鸡贼的火币一样，鸡贼的 Okex 也没有白皮书，相关信息也只谈大概，披露的更少。根据其官网介绍，OKB 总量10亿，目前70%处于锁定状态，有3亿在流通。OKB的用途比较多，比如想成为全球合伙人、顶级商家等，都需要持有一定量的 OKB。Okex 也实行上线投票，持有 OKB 可以投票，所以项目方有购买 OKB 的需求，可以刺激币价上涨；散户持有 OKB 具有投票权利，也可以从项目方那里薅一些羊毛，所以散户也具有购买并持有 OKB 的需求。
虽然 okex 官方说如果项目方刷票或买通用户投票会被取消上币资格，但就当下币圈乱象，我们只能呵呵了……
由于 OKB 不回购，所以无从知晓其收益情况，也就无从计算其币盈率。不过 okex 常宣称自己交易量第一，即使有夸大的成分，料也差不了太多，比不了币安也能和火币不相上下。3亿的流通量也和 HT 类似，暂按其投资价值与 HT 持平吧。
考虑到 OKB 还有快乐星期五这个活动，每周拿出当周手续费的50%折算成 BTC 发放，诱惑可比 HT 大多了，所以投资价值应该比 HT 高很多；但又考虑到其10亿的总量，以及说不清道不明的解锁规则，风险又太高……唔，真让人纠结呢。
2.4 BigONE Big
本来想好好分析一下 Big，毕竟有当年云币网的感情。结果一看规则我怂了。和币安的净利润、火币的收入来回购不同，Big 是用交易手续费的40%回购。参考市盈率概念的话，是需要知道每币盈利的，而交易所的盈利除交易手续费外，还可能有上币费、冲提手续费等。
又想了想，额外的这些收益虽然也在，但由于不会用来回购 Big，其实和 Big 的价值也就没啥大关系。而且有那些利润在，BigONE 还可以作为进一步发展基金来壮大自己，所以用交易手续费来计算其实更偏保守，符合东哥投资风格。所以就这样再将就将就吧……
综上，经计算，可得其近似币盈率为29.74，与币安、火币基本持平。考虑到计算市盈率时仅使用了交易手续费，Big 实际投资价值可能比这还高。
但是！关键的永远是但是！BigONE 现在已经错过了交易所的红利期，现在排名靠前的交易所是币安、火币和 Okex。交易所网络效应明显，越是大交易所人越多，交易量也就越大，交易深度也就越好，就会吸引来更多人，形成良性循环。反观 BigONE，俨然已经沦为了一个三流交易所，只剩下当年的一些铁粉支持。三大交易所已经开始做公链和孵化生态了，BigONE 却连交易深度都解决不了，老猫作为 CEO 却发文章说已经把 BigONE 交给人们去做了。说是他们更有干劲，但哪儿又见过 CEO 这么当的……
唉，一声长叹。再见，我的云币。
3. 总结
今天借用股市市盈率的概念，大致分析了一下币安、火币和 Okex 三大交易所和 BigONE 的代币。总体来看，东哥觉得 BNB 还是更具有投资价值一些，遭遇熊市的时候可以适当加仓。
当然，我错的次数比对的次数要多很多，所以坐等被打脸。
4. 检索词
交易所 代币
2017-08-29-DongTalks.jpg
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