作者：申雨田
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昨晚美国三大股指继续大幅低开，如果我们从08年金融危机之后，美股走强的动力基本上可以来自于两点：
1.美国巨头发债对自家股票回购
2.美股盈利超预期
对于美国上市公司倾向于回购，根源还是来自于当初金融危机之后，美联储大量的向市场注入廉价资本，并维系极低的利率，美国企业，尤其是大企业在低基准利率之下，倾向于低息发行债券，并以发债而融入的资本用于回购自家股票，因此，当公司在市场上把自家股票回购之后，总股数减少，即便利润维系恒定不增长，那么美股的每股盈利（EPS）也会增加，进而推升股票价格的上扬。但目前美股走到这个位置，回购已经很难了，毕竟美股的股价已经涨了那么多，对于高价位的股票，公司对股票回购会造成成本的上升，不仅如此，美国的国债利率随着加息，缩表和油价高位已经不断升高，而美国的国债利率即市场利率，市场利率抬升将会导致美国上市公司发债融资进而回购股票的行为不可持续，毕竟发债的成本终会有一天覆盖不了回购的收益。
因而，美股当下上涨主要来自于美国企业盈利的超预期表现。而美股盈利的强劲表现在目前来看也得益于今年特朗普的税改。只是今年的表现会给明年美股的盈利同比增幅带来高基数的影响，最终很有可能会在明年一季度之后边际下滑。因此，即便明年美股的表现依旧抢眼，但一旦出现边际下滑，不及预期，美股将会出现非常大的跌幅。
在这样的市场预期之下，当下美股的走势其实对美债收益率就变得非常敏感。毕竟这会影响保险，养老金等大型机构重新调整资产组合的配置，并且会诱发这些机构更偏向于抛售股票，而持有债券。下图便是美国机构间持有各项资产的比例，其中投入到权益市场，尤其是股票市场上占有非常高的比例。
因此，如果长期国债利率继续不断上扬，那么这些手握巨资的机构哪怕继续调整一下各资产组合的比例，美股也会遭到重创，更何况目前美股的上涨只是由少数部分的蓝筹（FAANG）巨头撑起来的，而这些股票的多头仓位已经非常拥挤，美股一旦下调，本来机构抱团的股票便会出现抢跑，最终造成这些股票大幅抛售，衡量标普500指数的波动率指标VIX近期开始抬升，其实也在说明这个问题。
那么，既然是美债利率的上扬开始威胁到美股的泡沫，那么为何美债利率这段时间不断上扬？除了美国税改带来经济的提振，美联储的缩表之外，其实很重要的一个因素来自于油价的攀升。从2000年开始，美国的CPI一直跟油价有非常紧密的联系，并且油价的走势通常会领先美国CPI3-6个月左右的时间。当油价上扬之时，通常会推高美国的CPI价格，最终推升美国的国债利率。
而如果我们跳过CPI，直接用油价和美国10年期国债利率的走势做一个比较，事实上这两者也可以得到比较大的正相关性。尤其是从2014年底到现在，美国国债利率和油价呈现出一个非常高的正相关。
因此我们可以说，当前美债利率的高位，油价扮演着非常关键的角色。而这就是为何当下特朗普在制裁伊朗的同时，需要沙特配合去扩大原油的产能，以填补伊朗被制裁之后产油的缺口。
昨晚油价的下跌，终于让摇摇欲坠的美股喘了一口气，因为随着油价这两周的下跌，美债利率开始有了冲高回落的势头。而在当下正是原油的淡季，再加上沙特开始顶不住美国的压力开始扩产，今年四季度预计油价会继续回落，事实上从CFTC净持仓上看，一些先知先觉的资金（投机性多头持仓）已经随着油价大幅冲高而大量减仓。这将会在未来几个月，使得美国的通胀进一步跟进回落。
因此，油价上涨，带动美债利率上扬会给美股高位回调的压力，但现在美股的下跌只是明年更深幅度下滑的预演，随着今年税改带来的美股盈利构建的高基数，明年美股盈利可能还会带来边际下滑，而这很有可能将会给美股出现更大的跌幅。
但芝加哥商业交易所(CME）显示，市场对12月份的美联储加息概率依旧高达75%左右，因此，短暂的通胀回落在当下来看，并不会影响美联储的加息步伐，但美国加息，维系名义利率高位，而通胀开始高位回落，这势必会推高美国的实际利率，最终在中期将会重新打压国际金价的走势。
而在未来很长一段时间，相信美股依旧受到美债利率和上市企业盈利的高度影响，目前全球债券投资者对做空美股的头寸达到了极度拥挤的地步，这是非常危险的。也就是说，随着油价在下半年不断回调，未来美债利率向上的空间或许并不大，向下的空间却被打开。但即便未来美债利率向下走，美股未必会得到在高位支撑，毕竟除了利率，美股走势依旧受到盈利是否达到市场预期所左右。美股在当下的高位再去看多，确实从风险收益比来看已经不合适了。
而对于黄金，目前在1230美元的位置继续看多，事实上也不合时宜，毕竟在美国实际利率不断升高，并由负转为正值，黄金理应会受到打压。
但从另外一方面，美国的实际利率在加快走高，事实上将会对美国的地产，股票，汽车，融资，消费，债券市场等等产生负面影响，而这将会有可能在中长期反过来影响美联储的加息次数。因此，预计美国经济明年会因为高实际利率而开始下滑，美联储并因此有可能在明年开始放缓加息步伐，而一旦美联储对加息次数的态度开始放缓，这将会极大的利好中长期黄金的走势。
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