文：李长峰
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这周新城控股爆雷了啊，可惜不是财务雷。关于财务上的雷，我在[全面扫雷指南]里曾经提到过这家公司，堪称会计操纵集大成者。
同时受免税政策影响，[中国国旅]大幅下跌。对此峰哥非常恐慌，然后选择了坚定持有。
回到本文主题。前一段去去贵阳做了个项目，我们这边是仨男的，企业那边的两个经理也是男的，5个大老爷们一起吃饭自然免不了要聊聊股票。
当时那几天[海天酱油]已经突破100了，我们带队的突然问我买没买，然后企业经理顺口就说千禾也挺不错的，涨的也挺好。
我呢，一碗[牛栏山]贵阳米酒下肚，当时也没多想，就跟那位经理说起了海天和千禾的两金，然后得出结论：十年之内没有哪家公司能超越海天。
什么是两金呢？那经理非常清楚，因为他们公司年终考核指标就有两金的问题，即应收和存货。
今天我就从两金出发，谈一谈如何判断企业竞争力，也即如何发现大牛股。同时，基本所有的财务造假都能从应收和存货中反应出来，所以作为投资者，不能不学会分析应收和存货这两个至关重要的科目。
说到应收和存货，为啥企业都这么关注呢？
很简单，因为这两项对流动资金的占用很大。于是我得把企业经营周期这张图放出来了：
峰哥亲笔所作企业经营周期.JPG
从这张图就可以看出来，企业经营的完整周期就是从购买原材料生产产品到销售产品再到最终收回货款，这里面涉及到的科目就是应收和存货。
要知道，企业是要盈利的，而这里面很重要的就是资金成本，都想尽快把货款收回来甚至提前打款，然后尽可能拖欠上游供应商的货款，同时还不愿意大规模备货（空调还好说，就这美的已经盯不住了，酱油的话谁知道呢）。
但是，很多时候，货款不是你想收想收就能收，这时候最考验的就是产品的话语权，即企业话语权了。
即，如果你卖的产品很畅销，消费者都喜欢，比如茅台酒，那经销商就会排着队想卖你的产品，这时候你就有话语权了，可以要求经销商提前打款，此时报表形成预收帐款。
可是如果你卖的产品很一般，消费者没理由一定买你的，比如格力手机，那这时候你还想让经销商提前打款就是天方夜谭了，经销商反而会跟你说卖出去多少再跟你结算多少，此时报表形成发出商品及应收账款。
所以这个时候作为公司股票潜在购买者，就能从报表上判断竞争力了。这个判断结果可比公司嘴上说的或者你心里想的真实的多，具体案例可参考峰哥力作[三千年的传承——东阿阿胶]
我们怎么从报表上分析呢？
对于存货，关注周转率；对于应收一方面关注周转率，另一方面还要兼顾回收率。
对于应收和存货的周转率，我们最好结合来看，峰哥又画了个图：
应收存货周转4象限.JPG
这张图里面的道理已经非常显而易见了。最好的情况是存货和应收的周转率同时变快，说明企业竞争力在加强；最差的情况是同时变慢，说明企业竞争力变弱；如果存货周转变快应收周转变慢，说明企业很可能在打折去库存；而如果存货周转变慢应收周转变快，虽一般不会有这种情况出现，但需考虑竞争力加强下的备货/原材料，比如典型的[涪陵榨菜]。
然后我们拿出本文的案例。
海天2014年上市，从2014到2018年，存货周转天数从67天稳步下降至44天，同时应收账款保持为零，说明企业竞争力逐步加强。资本市场也非常认可，从上市第二个月到目前，股价从18上涨到108，5年收益500%！
千禾2016年上市，从2016到2018年，存货周转天数从131天稳步上升至159天，同时应收账款从21天上升至26天，说明企业竞争力逐步下降。资本市场当然无动于衷，从上市第二个月一直到上个月，股价从10元上涨到15元，3年收益只有50%！
海天千禾股价对比.jpg
如果我们更进一步，计算一下两家公司的完整经营周期和现金循环周期的话，差距就更加显而易见了。
以2018年为例，海天完整经营周期为44天，减去应付账款周转天数24天，得出现金循环周期为20天；千禾完整经营周期为185天，减去应付账款周转天数为49天，现金循环周期为136天。
用大白话讲的话，就是说海天做4轮生意，千禾才能做1轮，海天现金周转7遍，千禾才能周转1遍。
尤其对于现金周转天数，海天要比千禾快接近4个月。那对于这4个月，相对于千禾，海天实际上就相当于得到了一笔无息贷款，这里面可以节省多少的成本大家可以自己体会。知道了这一点，千禾2018年年报中又要借款又要发债就不难理解了！
这还只是分析了周转问题，还没有说到千禾报表里跪着的发出商品，足以说明千禾不受经销商欢迎。
在贵阳有一天晚上，我们去了酒店附近的一家沃尔玛，专门看了调味品专区的产品情况。在贵阳，千禾的产品还是不少的，根本不像北方海天一家独大的局面。所以很多人判断，千禾距离扩张到全国还有很长的路要走，在其扩张的过程中，业绩也会大幅增长。
但我在这要泼上一盆冷水了：仅仅是这点销售范围和销售额（只有海天6%），千禾的报表已呈恶化趋势，更别提进一步扩张之后的情况了，根本不是其爱好者所说的前途广阔。
如果要进一步分析的话，我们可以看看两家酱油产品的成本及毛利情况：
海天与千禾酱油成本对比.JPG
可以看出两家酱油的成本基本一致（没错，酱油的成本就是这么低），毛利也基本一致，说明两者的出厂价基本一致。
这里本想再加上[厨邦酱油]，可惜其报表里并未单独披露酱油的收入，是个遗憾。
然后再对比一下售价：
海天千禾酱油市场售价对比.JPG
京东的售价可以说很具代表性了（超市也一样），可以看出千禾的售价明显要高于海天，说明千禾为了扩展市场其实给了经销商足够的利润。
千禾一方面给了经销商高利润，另一方面在经销商那里还没什么话语权，两者结合反映出来的信息，你懂的。
再退十步讲，即便有一天消费者接受了千禾零添加的噱头，从而使得千禾的销售量上涨到了让海天关注的程度，比如达到了海天的20%（还有2倍空间，起码8年以后了），那如果你是海天的管理层，你会怎么做呢？
这个时候，海天会主动降低出厂价，提高经销商的利润空间，以应对千禾的竞争吗？
根本不会！
真到了这个时候，海天只需要适当给与经销商一定账期，就足以将千禾的经销商拉拢过来了。可以说，海天作为龙头老大，打压其他竞争者的手段数不胜数，就像林丹到了我们学校跟我打球一样。
因此，从以上信息可以轻松得出结论：海天的竞争力要甩竞争对手10年以上。
说完了周转率，再看看什么叫应收账款回收率。
我敢保证，用回收率来判断应收账款的，你几乎不会在网上看见，所以，峰哥的文章一定得逐字阅读。
由于上市公司年报中需要按照账龄披露应收账款明细，所以应收账款回收率就是指前一年的应收账款在第二年收回的比例。
应收账款回收率可以进一步分析应收账款的质量，这一点在周转情况变差的时候尤为重要。
话说峰哥前一段短暂的参与了一下某个IPO项目，那个公司（自己说）算是属于行业领先地位，然后竞争力很强balabala。但是，你懂的，峰哥肯定不会贸然相信这种话的，于是便看了一下应收账款。
首先，这家公司应收账款周转率很低，但是考虑到客户都是政府单位，周转率低情有可原，于是就得进一步分析应收账款的质量了，我便打开了应收账款账龄表：
某公司应收账款账龄.JPG
这家公司的话，目测两年以内款项第二年的回收率在50%，第二年和第三年合计的回收率大约也只有2/3，这是政府客户回款的普遍进度吗？还是说这些收不回来的收入是人为造出来的（从这个角度看，不少人提倡的收付实现制还是有点道理的）？
然后峰哥想到了一家同样政府单位客户居多的上市公司，这家公司最近5年应收账款周转天数从75天增长到了113天，看上去竞争力在变弱，但是如果你看应收账款回收率的话：
某同类公司应收账款账龄.JPG
明显可以看出，最近几年应收账款回收率是逐年提升的！2015年1年以内应收款到了2018年收回了97.5%，而2017年1年以内的应收款仅在2018年就已经收回了95%。说明这家公司收入基本没有水分，应收账款质量问题不大。
这样来看的话，这家上市公司实际上是非常有竞争力的，当然市场也非常认可，上市9年以来，股价涨了9倍！对了，这家公司在杭州，名字叫[海康威视]。
到这，如何从应收和存货中发现大牛股基本就说完了。总结一下，存货需要关注周转率，而应收则需要兼顾回收率，同时应当将应收和存货结合起来一并分析。
最后我发现大家在看到好文章的时候都喜欢默默收藏，这是不对的！好文章应该广泛分享，知识在分享中才产生价值。看完文章就分享的人还能发财哦～
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