输家的游戏

传统的投资管理基于一个简单的基本假设：投资者可以战胜市场，优秀的投资经理一定会战胜市场。通过历往的数据而知：若取整数，1年期间有60%的基金表现不及市场，10年期间70%基金被市场击败，20年期间约80%的基金表现不及基准指数。

抛开投资而言，以网球为例，有专家分析，网球基本可以分为两种打法：一种是专业球员和少数极具天赋的业余球员的打法，另外一种是其他人的打法。尽管在两种百比赛中，球员们的在装备、服装、赛制和计分上并无差别，遵循的礼仪和习惯也一样，但是他们确实在进行不同的游戏。在进行大量的数据分析后得到的结论：专业球员“赢得”比分，而业余球员则是“输掉”比分。

在专业网球比赛中，比赛的最终结果由赢家的行为所决定。专业网球球员在长时间的精彩对打中较量，直到有一方能够把球直到对手救球范围之外，导致对方失分。这些出色的球员很少失误。反之，业余网球比赛，球员很少击败对方，相反他们却经常“击败”自己。比赛结果往往由输家决定。其实高尔夫也是样，最好的方法就是尽量少打怀秋。

说回到投资，“赢家的游戏”往往会走向自我终结，因为它吸引了太多的参与者，每个人都想赢。获胜的唯一的秘诀就是：更少犯错。作为一个整体，专业投资经理正支配着市场、这些投资经理如此出色，以致任何单个专业人士想跑赢总体市场几乎不可能的。

如果我们假设投资组合的年换手率是100%，假设总交易成本（佣金及大额交易对市场的影响）包括以下部分：在买进成本为1%，卖出时成本也是1%（平均水平），加上1.25%的共同基金管理费，那么基金每年的操作成本就是3.25%、主动型基金经理必须抵消每年3.25%的操作成本，因此，要确保收益达到9%的市场历史水平，扣除这些成本的回报率必须达到12.25%。也就是说，仅让你的收益达到市场平均水平，你的基金经理必须超过大盘近1/3，也就是34.1%。这也就是导致大多数基金经理及其客户都没能赢得“金钱游戏”的原因。他们一直在输。因此，那些声称“我是赢家，我能够赢得金钱游戏”的人需要拿出证据。

既然大多数投资经理都无法战胜市场，那么投资者至少应该考虑“指数基金”，指数投资可能并不有趣，也不让人兴奋，但是它有效。长期来看，指数基金的表现都超过了大多数投资经理。

对于大多数投资者来说，最难的不是指定最好的投资策略，而是不管牛市还是熊市，都始终坚持合理的投资方法。在市场高涨或低迷的时候，始终坚持长期目标及其困难。投资看顾问的首要职责是帮助每个客户识别、理解并坚持执行长期投资的目标。这一目标既要基于市场现实，又要符合自身的目标。

尽管大多数参与输家游戏、试图击败市场的投资者注定要失败，但令人鼓舞的事实是，其实每个人都能够成为长期的赢家。为了成为长期的赢家，我们要教育自己专注于制定现实的长期目标，始终保持正确的投资策略，做到自律、耐心、坚持到底，实现投资目标。重新定义投资者的真正目标，告诉每位投资者如何才能享受一场真正的赢家游戏。

赢家的游戏

投资管理领域实际上包含2个部分，1个是“职业”，做有利于客户的事情，另1个是“商业”，做最有利于投资经理的事情。投资机构必须对保持客户的信任及维持生意的经营“两手抓”，并且从长期看，后者又取决于前者。但是很多时候也事以愿违。

投资经理在客户及潜在客户面前将其职业使命定义为“击败市场”。然而我们知道，能击败市场的主动性投资机者几乎找不到。对于投资者而言，他们经历几年的“表现不佳”后，他们愤然抛弃现有的投资经理，转向近期记录突出的“热门”经理，陷入新一轮高买低卖、令人不悦的投资体验，失去其基金约1/3的实际长期回报。不幸的是这种代价高昂的做法得到了投资机构的鼓励。为了增加销售额，这些宣传机构的重心放在经过赛选的基金上，这些基金最新的业绩能让整个机构锦上添花。

通过研究表明，不论过往表现如何，90%的基金经理未来业绩基本是随机的。最终的悲剧性结果是，投资者：包过个人和机构投资者再次选择在最佳业绩后买入，在最查业绩时后卖出。这种行为代价惨重。

一旦获得了客户的信任和信心，投资顾问能为长期回报带来的贡献就会远远超出投资经理的期待。做到这一点并非易事：有效的投资咨询需要投入时间，需要对市场、投资及投资者的复杂性有充分的了解，还需要勤奋。成功的投资顾问会帮助每位客户了解风险，设定切合实际的投资目标，客观对待储蓄和支出，选择适合的资产级别，适当地配置资产，而且重要的是不对市场高位或地位反应过度。顾问可以帮助客户了解每类投资长期来看可实现怎样的结果、参透令人惊恐的市场波动，并相信耐心和坚持将带来合理地额长期回报，以此帮助客户坚持到底，保持长期的视角。

过去50年间，投资的资产管理规模已经增长10倍，管理费占资产的百分比已经增长了5倍。同时投资经理的薪酬也涨幅10倍+。越来越多人投身于投资经理这个行业，他们对投资经理的收益非常满意。随着投资管理的蛋糕越来越大，在高级管理层席位中业务经理逐渐取代投资经理，或者商业原则逐渐主导旧有职业操守的现象并不罕见。

投资者需要对不同类型投资标的的长期和中期前景形成客户的理解：首先是风险和波动性，其次是回报率。这样他们就会明白该期待什么，以及如何设定自己的战略投资组合和投资策略。

大多数投资者在对自身及自身状况，包括投资理财知识和技能，风险偏好、收入和流动性，财务和心里需求，财务资源，短期和长期财务目标和义务等形成均衡、客观的理解方便需要帮助。投资者必须知道自己最需要解决的问题不是击败市场，而是构成自己作为投资者所面临现实状况的其他因素的集合。

投资类似滑雪。范尔和阿斯彭滑雪场有数千名滑雪者在享受快乐的时光，部分原因在于风景秀美，部分原因是雪很厚、斜坡打理的干净，但主要还是因为每位滑雪者选择了与自身技术、实力和兴趣最匹配的雪道。有的人喜欢平缓的初学者雪道，有的人喜欢难度适中、中等坡度的雪道，有些人更进一步，希望尝试即便对专家而言都颇具挑战的雪道。当每位滑雪者在适合自己的雪道上以适合自己的速度滑行时，每个人都能度过美好的一天，所有人都是赢家。

击败市场

假设你投资技术精湛、信息灵通，是20%最优秀的散户中一员。太好了，但你要小心！因为就算你远超出平均水平，在现如今这个由就职于大型机构的专家所主导的交易市场，你也就肯定会做出低于平均水平的投资或者投资策略，只是次数的问题。

第一步，你要认识到成功的关键并不在于你相对其他个人投资者的技术或知识，而在于每次进行具体投资交易时运用到技术活知识。

第二步就是认识并接受纽约股票交易所75%的交易都是由100家最大的、最活跃的机构做出，很可能他们中多数人比你强，其中75%的人比你更会投资。就算你是最出色的业余散户，也可能会做出低于平均水平的投资交易。如果90%专业人士投资技术比你高，那你的交易将会垫底到最差的25%。

击败市场的唯一方法就是击败专业投资者，而作为一个集合，他们就是市场。

如果击败了了那100家最大、最进取的机构，你为什么不加入那些机构呢？

经验丰富的投资者都知道关于投资的四个强大真理，精明的投资者都将根据这四个真理进行投资。

1，事实上，最重要的是做出你的长期资产配置决定：多少投资到股市，多少用于购置房产、债券，保留多少现金流。

2，资产配置部分由你的真正的目的决定--是财富增长、收益、安全还是其他，还由投资者坚持到底的能力决定，但最主要由你什么时候需要用钱来决定。

3，资产等级内部及不同等级之间并非固定不变。厄运有时候真的会出乎意料地降临。

4，要有耐心和恒心。好事会突然发生，往往在你最绝望的时候，浮躁的投资者会一无所获。老话说的好，“计划你的行动，履行您的计划”。坚持路线往往是明智的。所以，制定正确的路线会让你成为No1.

市场先生和价值先生

从短期来看，股市既迷人又非常具有欺骗性；但是长期来看，股市几乎总是可靠且可测的。

投资者要真正读透股票市场和自身，首先需要了解聊个截然不同的特性：“市场先生”和“价值先生”。

市场先生吸引了人们的全部注意力，因为他妙趣横生；而可怜的价值老先生却在被投资者忽视的情况下做着重要的工作。价值先生做了所有的工作，而市场先生箱数了所有乐趣，还惹尽了麻烦。

市场先生的目的基本是：吸引注意力。价值先生总能取得长期的胜利。市场先生总是利用出乎意料的短期事件来吸引我们的注意，刺激我们的情绪，戏弄我们，因此经验丰富的投资者会仔细地研究股市历史。对历史研究的越多越好，对证券市场的过去了解越多，就能够理解它的本质，参透它未来的趋势，才能在一个极易让人失去理智的市场里生存。

股票市场里最的挑战并非来自市场先生和价值先生，挑战是无形的、不可预测的、它隐匿在每个投资者的情绪弱点中。投资就像教育孩子，如果能够做到谨慎、耐心、目光长远、坚持目标就能奏效。所以，“认识你自己”是投资的核心原则。

投资中最需要的不是智商，而是情商。在情绪化的环境中保持理性并非容易，何况市场先生还在试图欺骗你掉进市场变化的陷阱里。最困难的事情不是琢磨出一套最好的投资策略，而是保持对长期的挂住，尤其是市场高位或地位的时候。并且始终致力于正确的投资策略。

投资梦之队

任何投资组合长期总收益的最大组成部分都来自一个最简单、目前为止也是最容易执行的决定--投资指数基金。

投资指数基金，你不仅享受投资梦之队为你工作的好处，还能同时享有其他重要的好处，比如平和的心态。大多数散户都必须忍受后悔犯错的煎熬，或者因为未来可能发生的事情而担心，而指数基金投资让你无须如此。对于跟随投资梦之队和指数基金的人来说，还有其他好处：更低的费率、税收和操作成本。从长期来看，指数基金可以击败90%的投资者（税前）。

从长期来看只有极少数的投资机构能够击败市场，而且事先推断出哪些投资机构能够击败市场非常困难。接下来就要决定尽快还是有可能胜出，但这场输家的优秀是否值得自己参与。

指数基金能为投资经理及其客户提供一个简单的选择。除非自愿，否则他们不再需要亲自参与更复杂的投资游戏。投资者可以随时投资指数基金的自由是一种很重要的选择优势，因为即使最佳投资者也不可能每次都拥有更好的知识和技能。投资指数基金的选择权可以让任何一个投资者轻而易举地跟上市场的步伐。你可以自由决定投资的时机，在众多的投资工作中进行选择，并决定投资时间的长短。不参与的房子有反过来意味着，你只有在有充分理由及收益增量完全值得你承担相应的风险增量时才会参与进来。

投资指数基金的人认为有以下优势：

1，税费。指数基金的税费负担小得多，因为其换手率远远小于主动管理型基金：约5%对应100%甚至更多，短期收益为零无疑会招致更高的税费。

2，高费用是拖累主动型投资经理业绩的一项重大却无法回避的因素

3，成本。相对主动型投资，指数及投资的交易成本低很多。

4，心情的平静。尽管所有投资者都会经历市场的跌宕起伏，但是指数基金投资者不用担心投资经理的风格或操作会为其投资增加更多的不确定性。

投资风险和行为经济学

著名的大众哲学家波哥敏锐的发现一个对投资者有特殊意义的真理：我们遇到敌人了，敌人就是我们自己。

正如乔治古德曼所说：如果你不了解自己，可以在股市里面找到答案，但代价高昂。

为了加强对投资的理解，可以将投资分为三部分：市场、投资经理和投资人。实际上，三者的重要性是：投资者最重要，投资经理最不重要。

大多数投资者、投资经理以及所有关于投资的广告都只关注投资的一个方面：收益，但是投资还有另外一面，它甚至比收益还要重要：它就是风险，尤其是承担严重的永久损失的风险。这种风险以多种形式表现出来，例如庞氏骗局，安然、世通公司以及其他蓄意诈骗事件和丑闻，宝丽来、朗讯等因为业务遭遇意外滑铁卢而经历股票大跌。

在一次培训课程上，一位学员然地问高级合伙人，如何“变得像你一样有钱”，沉默很久的回答是：“不要亏损”！

多年来，经济学家都假设人们知道自己想要实现什么目标，如何去实现，然后努力去做出理性的、不带感性色彩的、自利的决定，已实现目标。但近年来，行为经济学家研究表明，我们总是不理性的，总是做出自利的决定。以下是投资者应该避免的风险。

1，太过努力；

2，过于保守。往往在货币基金市场或债券里投太多钱。

3，没有耐心。如果你的股票1年上涨10%，意味着每个月只涨了不到1%，再摊到每天，这种收益就没有任何吸引力。如果你作出投资决定的频率高于每年一次，那你投入市场的时间还不够。你交易肯定太过频繁必将付出代价。

4，如果投资共同基金10年内就换手，那你只是在“约会”，对所有人来说，投资共同基金就应该想“结婚”；投资共同基金的决定应该是经过慎重的考虑、广泛听取意见后做出的。并着眼于长期。共同基金换手代价高昂：共同基金投资者的收益往往总是在市场繁荣时买入，低迷时卖出。所以，他们高买低卖，一次又一次地失去本可以赚得的收益，其实差的就是足够的耐心和恒心。

5，借钱太多。3/4的钱都因为使用负债而被消耗掉。借到钱的人总是希望积累更多的财富，但结果只是积累了更多的债务。

6，盲目乐观。在其他任何区域，客观都是有益的，但是投资时，最好保持客观和现实的态度。

7，太过骄傲。大量研究表明，我们往往高估自己的投资能力和相对市场的投资表现，而且，我们不容易意思到或承认自己的错误，哪怕是向自己。我们总是太过顽固。记住这句话：股票并不知道你拥有它。而且他也不在乎。

8，情绪化。股市高走，我们忍俊不禁；股市低走，我们眉头紧凑或者乱发脾气。估价波动越大，情绪的波动他越块、越强烈。

我们要确认对投资和资本市场的现实化见解，确保自己不被市场险胜愚弄；同时，明确自己对市场波动的容忍度以及长期投资目标，确保自己不被自己愚弄，这两点至关重要。对自己越了解，对证券市场越了解，就越知道哪种长期资产组合真正适合自己，越能做到忽略市场先生，坚持自己的长期策略。

我们可以通过以下四种途径降低投资者风险：避免犯由人性弱点引发的错误。确立实现的投资目标，设计一套明智的长期策略，已实现自己的特定目标，坚持自己的长期投资方案。

因此，学习如何成为一名成功的投资者的第一步就是：认识你自己。而作为一个投资者，两大方面将在很大程度上决定您的成功：智慧能力和青训能力。

智慧能力报货分析财务报表的能力，大量并准确地储存和回忆信息的能力，把零散的数据和信息联系并整合成自身见解的能力，以及掌握并运用数百家上市公司及其股票相关知识的能力。

情绪能力包括在由市场先生引起的，扰乱你决策的市场混乱和崩盘出现时，保持镇定和理智的能力。

每个投资者都有一个能力去和一个舒适区。如果你了解自己的优势换和劣势，你就能明白自己需要在以上两个区域学习哪些知识。不要走出自己的能力区，以为这会让你犯错、损失惨重。也不要走出自己的舒适区，因为在舒适区外，你会变得情绪化，而情绪化不利于你投资。

不公平的竞争优势：指数投资

作为投资者，获得并保持“不公平”优势最简单方法就是投资指数基金。如果你无法击败他们，那就加入他们。这是指数基金越来越受欢迎的原因。个人投资者应该投资指数基金更重要的原因是：他们可以在自己最优势的领域，自由地投入时间和精力：了解自己，接受市场状况，确保自己将斗志和技巧投入到按照以下两个标准去设置长线投资组合，包括股票、债券和其他投资工具的配置。

        ※ 你可以且愿意承担这个投资组合的市场风险；

        ※ 长线投资的合理回报符合你自己的投资重点；

在当今的市场环境下，投资指数紧急具备以下“不公平”的优势：

        1，更高的收益率。因为从长期看，80%的主动型基金都不能击败市场，而且要提前预知谁会属于成功的20%也是不可能的。

        2，更低的管理费。最多10个基点（0.1%），比起100-120个基点(1%-1.2%)要低很多--年复一年，累计下来更是如此。

        3，更低的税费。每年“被确认”的收益率更低，尤其是短期收益，，因为指数基金的换手率小得多。每年的税费成本平均为1%，而节省1%每年可以让你的回报率提高7%-8%。

        4，更低的经纪佣金。因为投资组合换手率低得多，指数基金每年的换手率低于10%，而主动型管理基金的换手率平均达到100%以上。

        5，更少“市场冲击”成本，因为投资换手率很低。

        6，便捷。几乎不用保持任何记录。

        7，避免失误或者粗心，保持平和的心态。

        8，能专注于真正的决定，比如投资目标、合理的长线投资方法和实践。

        9，焦虑或担心更少。因为你根本不用担心自己因为委托或不作为而犯错，导致重大损失或错失机会。

能替代指数基金投资的一种选择可能是投资交易性开放式指数基金（ETF）。如果只是普通小散户，还是不购买指数基金吧。

在最高效的市场，例如美国、英国的大盘股市市场，指数基金投资才能得到最充分的论证。

时间

在投资方面，时间就是阿基米德的杠杆。

人们常常引用阿基米德的一句话：给我一根杠杆，我就能撬动整个地球。投资的时候，时间就是这个杠杆。

时间，即投资持有的时间长度，衡量和判断投资结果的时间和距离。对任何一项投资都至关重要，因为它是制定正确资产组合的关键。

时间让投资从毫无吸引力变得最具魅力，因为尽管预期回报率的平均值完全不受时间影响，但是以预期值为中心的实际收益率的范围或分布很大程度上受时间的影响。只有足够的时间，本来沉闷单调的投资会变得魅力四射，反之亦然。

时间越长，投资组合的实际回报就会越接近预期回报。相对应的，随着时间的拉长，个别投资的实际回报率差别也会越来越大。因此，在不同条件和不同目标下，时间会改变投资者对各种不同投资方式的应用。

如果时间框架是5年，投资收益率的规律性会明显提高。例如：亏损的情况极少出现，更多时候能获得收益。如果时间框架为10年，回报率的规律性会更明显。只出现过一次亏损，大部分情况下平均收益达到5%-15%。如果时间框架为20年，回报率的规律性更加明显。没有亏损，全是获利，而且获利更趋近长期预期回报率的平均值。

投资决策中最重要的方面就是资产配置，特别是固定收益投资和股票投资的比率。对资产组合的分析一再表明，风险和回报的权衡受到一个关键因素的影响--时间。

投资回报

投资回报来源于两种不同的形式：一种是可预期的现金，来自利息或股息；一种来自短期内不可预知的股价涨跌。

透过复杂的表象，有两个因素在股票价值评估方面占主导地位。第一个是投资者对未来盈余、股息的可能数量和时机的共识。第二个是投资者采用任何贴现率将预期股息和盈余折算成现值得共识。

对未来盈余和股息的估算，会因投资者和时间的不同而不同，因为这协会使长期经济和工业增长、单位需求的波动、价格和税收、发现和发明、国内外竞争等因素的预期发生变化。从长期来看，贴现率受很多因素的影响，而其中最终要的因素是对特定投资或者主要类型投资风险的认知，以及预期的通胀率。

长期投资者根据经验发现经济行为具有钟形曲线的分布规律（事件的正态分布），以及经济和股市主要力量通过均值重置趋于“正常”的强大趋势。他们知道，当前事件离钟形曲线的中心越远，把当前数据拉向中心的向均值回归的力量越强。

对于长期投资者而言，收益和股息的相对重要性非常高。对短线价格投机者而言，一切都由投资者心理的日变化、月变化以及其他人愿意支付的价格来决定。通过研究表明，投资回报率的历史拥有三个基本特征：

        1，普通股市的平均回报率比债券要高，而债券的回报率又比短期的货币市场工具要高；

        2，普通股实际回报率的波动高于债券收益的波动，而债券回报率的波动又高于短期货币市场工具的波动。

        3，时间框架越短，回报率阶段的波动幅度越大，反之亦然。也就是说，从长期看，收益率更趋于正常状态。

除了认识投资回报围绕均值分布的重要性外，我们还要学会区分并分析平均回报率的不同组成部分。

        1，真正的无风险投资回报率；

        2，无风险回报率之上的溢价，用以弥补通货膨胀对购买力的侵蚀；

        3，通胀调整后无风险回报率之上的溢价，用以弥补投资者所接受的市场风险。

国债看起来很安全可靠，然而考虑通货膨胀后，国库券的平均回报率为零。也就是说通常国库券的回报率与通货相当。大多数情况下，你可以把钱收回来，购买力也不受影响。

长期债券能产生更高的收益，主要因为：公司债券有违约风险，离公司债券额政府债券的到期日越远，投资者暴露在市场波动中的风险越大。利率不断变化，投资者只能通过更高的收益率去弥补价格波动的风险，因此长期债券需要支付较高的利息--到期风险溢价。

普通股的回报率比债券高。债券能保证到期支付理利息和面值，由于没有这种保证，股市的名义回报中加入风险溢价，通货膨胀后的真实预期收益约为6%。

如果扣除通胀的不良影响，从合理的长期来考量，投资回报率的确有一致性。这种一致性来源于两个重要因素：

        1，投资者要求获得更高的回报率，以弥补较高的市场风险方面具有一致的需求；

        2，考量回报率的时间框架越长，由贴现率变化造成的短期回报波动就变得越不重要，而更稳定的预期股息则变得越重要。

我们能够获得回报率的实际状况及其发展趋势的粗略估计，就是我们建立长期投资策略所需要的一起。

投资回报率的另外两个问题也很重要：

        1，预期通胀水平对回报率的影响非常大，对实际上永续存在的普通股尤其如此。

        2，注意从短期来看投资回报率的差异可能更小，但是从长期来看，以复利的方式计算就会产生很大、很明显的收益。

投资风险

风险区别于不确定。风险是指发生概率已知情况下的预期收益。

市场和个人投资者都存在风险。

对于主动型投资者所理解的风险一般可分为4种：

        1，价格风险。你可能在太高的价位买入股票而遭受损失。

        2，利率风险。如果利率上升幅度超过预期，而且已经在市场贴现，那么你的股票价格会跌。

        3，企业风险。企业可能犯错，无法产生收益。如果这样，股价会跌。

        4，极端的倒闭风险。

同时通过学术研究为我们提供了另外一种看待风险 的方法。这一理论认为，投资者要面对三种投资风险。第一种风险不可避免，所以承担这种风险的投资者可以能到回报。另外另种风险是可以避免甚至消除的，所以接受这些不必要的、可避免的风险，投资者得不到回报。

不可避免的风险是指整体市场固有的风险。所有投资者都要承担这种市场风险。如果选择价格波动大的证券或者使用“杠杆”，用借得我钱来投资，这种风险会加大；而如果选择波动较小的股票或者在投资组合中保留部分现金，风险会降低。但是无论无何，这种风险会一直存在，无法避免或清除，所以必须加以管理。另外两种可以避免或消除的风险关系密切。分别为个股风险和类股风险。

例如，成长股作为一种类股，受投资者信心变化或审视未来的眼光长远程度影响，股价会同时上涨或下跌。利率敏感股如公共事业股和银行股等会受到预期利率影响。统一行业的股票，汽车业、零售业、电脑业等会受到整体产业预期变化的影响。影响股类的原因确实很多，很多股票同时属于好几个类别。为了避免不必要的复杂性，避免被细枝末节烦扰，投资者往往只专注思考主要的类股风险。

类股风险和个股风险有一个主要的共同点：投资者并非必须接受这些风险，这些风险是可以消除的。与整体市场的风险不同，某个板块或主题的投资风险是通过多样化消除，直到忽略不计。

因此，在高效市场，投资者无法简单地通过承担更多个股或类股风险来提高回报率，只有在承担某种风险能带来真正有价值的汇报增长时，投资者才应该承担这种风险。

幸运的是，运用投资指数基金这种简单方便的策略就能避免这些风险，因为指数基金复制了市场。投资组合不偏离总体市场，回报率不偏离大盘水平，同时不用承担个股和类股的风险。指数基金能够分散投资板块和主题类股的风险，提供一种方便、便宜的投资方法。

但是，请注意，消除了这个两类风险并不意味着不存在任何风险了，总体市场风险一直都存在，而且这种一种很大的风险。

同时，总的来说，股票投资者的总体回报由四个部分组成：

        1，预期通胀调整后的无风险收益；

        2，弥补投资风险和价格波动的额外收益；

        3，投资某一或多只由于各种经济、商业或市场心理等原因，表现优于总体市场的特定股类，而获得潜在额外收益；

        4，投资优于某种原因，变现不同于总体市场的特定个股，而获得潜在额外收益。

风险的组成部分和总体回报的组成部分一一对应。

现在我们知道，在投资管理方面，最关键的不是如何管理回报率，而是如何管理市场风险。

在管理风险时，我们其实是同时在做以下两件事情：

        1，慎重决定承担任何水平的市场风险，作为投资的基本策略；

        2，不论市场状况如何，始终坚持自己选定的市场风险水平；

只有在投资者的长期目标改变的情况下，才可以改变市场风险水平。

把管理市场风险视为投资管理的最主要目标。投资组合的回报率有三个来源，按照重要性来看，最重要的是在投资组合中承担或者避免市场风险得到的回报；第二是在市场周期中保持市场风险水平的一致性所得的回报；最后是运用技巧。通过分散投资组合来降低个股或者类股风险，将其最小化，或者可以承担而获得的回报。

真正的投资风险和表面的风险或者市场风险的区别在于，时间的功能不同。从短期看，股票存在很大风险，否则只要时间够长，股市的表面风险不复存在，客观的长期受益会逐渐凸显。如果不确信股价够低，用平均成本投资法（定期投入固定的资金）来逐步进行投资不失为精明的选择。

对投资者来说，投资风险按照时间划分为短期风险和长期风险。短期投资的真正风险在于你不得不在股价低的时候卖出，以筹集资金。因此，长期投资的风险显然最低，而短期投资风险最高。要记住，标普500指数花了16年时间才恢复到1966年的顶部，回复到1929年顶部则需要更多时间。但是，如果你不需要卖出也不会卖出，你真的不必在意短期的股价波动。

既然从长期看，真正的风险是通货膨胀风险和由投资者自身造成的不必要风险，那么，对承担短期市场风险的投资者来说，最好的答案就是忽略短期波动，做长线投资。

风险承受能力并不取决于我们冷静地考虑市场正常运行、长期平均收益及其波动率正常时自己可能会做出怎样的选择，而是取决于我们在因为市场极端情况出现而满怀担忧，尤其是在被证明屡屡出错时做出的选择。只要正在进行长期投资，你就会自动游泳自我保险，以对抗由短期市场价格波动造成的不确定性，因为只要你一直投下去，市场先生制造的价格波动就影响不了你。

投资风险是投资回报的驱动力，而不是努力追求高投资回报的副产品，有了这种认识，你就会改变投资方案的看法。现在我们应该知道要关注的不是回报率，而是合理的风险管理。

建立投资组合

工程学领域给我们带来的深刻教训是，找到解决方案的关键在于准确定义真正的问题。如果已经正确定义了问题，你就已经在找到正确解决方案的路上了。投资组合管理就如投资中的工程学，好的投资组合配合能消除可避免的意外风险，使预期收益在审慎选择的市场风险水平下最大化。高效投资组合比同等风险下的其他投资组合带来的预期更高，同时在获得相同收益的条件下，承担的风险更小。

一旦高效投资组合已经在适当的风险水平下确立，承担更多的个股会类股风险就没有意义，除非承担风险能够直接带来具体的机会，获取足够的额外收益。

短期来看，购买价格波动更大的股票获得的回报并不出众，但是从长期来看，毛这种风险可能会得到较高的回报。我们可以建立索承担的风险比平均市场风险水平高出20%的投资组合。远高于这种风险水平时，很难设计一种高度风险分散的投资组合。既要保证分散程度良好，又要保持上述市场风险水平，股市目前的股票数量和种类无法实现这一目标。

除了股票外，债券也是一种好的投资方式。债券投资组合管理在具体细节上有所不同，但是主要概念基本一样。与股票一样，债券也表现出个别债券风险和群组债券风险，这些风险可以被分散。同时债券本身有对应机构对其作出评级。

历史证明，与股票一样，通过分散投资，单个债券的风险能够大大消除。中等到更低级债券的投资组合，扣除所有利息或本金无法收回的实际损失之后，从长期来看获得高于更高级别债券的净回报。因此，做过信贷研究的投资经理能够通过集中投资价低的中等或低等级债券来增加风险调整后的收益。

个人投资绝不要只买单个债券：分散投资绝对是保证收益的必然选择。

共同基金经理和所有金融服务专业人员的基本职责就是通过追求坚定、清晰的长期投资目标，防止意外，控制投资风险。尽管大多数投资者认为自己的投资时主动、果断自信和攻击性的投资，但实际上股票和债券投资基本上都是防御性的过程，而且应该如此。

长线投资成功的秘诀就是避免严重、永久的亏损。在漫长的投资历史中，最悲惨的章节就是投资者过于勇猛或者贪心而招致严重损失的故事。杠杆往往是自我毁灭的工具。投资者在确定长期投资策略时，一定要明智的记住最大化和最优化之间的巨大区别。

投资方案为何重要

你应该明确长线投资方案并记录下来，以便在市场先生制造短期破坏、长期投资方案突然遭受严重质疑的时，能继续坚守阵地。

抵御市场先生短期波动的最好屏障就是认知和理解，尤其是对自己、目标和重点的认知和理解。

大多数情况下，投资犯错都是由于事前对内在的短期情绪和长期目标、外在的市场环境和投资标的理解不足或者两者都不理解。很多时候，投资者的策略都含糊不清，拖到在市场环境异常恶劣、压力加重的时候才匆忙地做决定。这最容易让人在错误的时间由于错误的理由做出错误的决定。

这样做的结果往往是，投资者在股价大跌后将其卖出，转而买入债券和其他固定收益投资，错过股市转牛后的快速上涨；反之亦然，在市场达到接近顶部、创造出激动人心的新高时买入股票。显然，不合时宜地变动资产组合--高买低卖，极大的损害了投资者的长期回报。

从理论上讲，越低的股价越能保证我们的长期利益，因此我们可以在低价时全部买入。但是，有谁能告诉我，在股价下跌的时候他会高兴？事实上记录表明，下跌的时候我们在卖出，上涨的时候我们在买入。

大多数投资者在投资组合是遭受重大的、突然的损失时会非常焦虑，主要是因为他们在事前没有预知到市场有时候确实会发生这种情况。只有研究和理解了解股市漫长的历史，才能遇见且以平常心对待巨大损失。事实上，也就是在这些人心惶惶的时候---股市最低迷的时候--投资者才会特意对长线投资判断进行“再评估”，最终让短期的恐惧战胜长线投资的谨慎和理性。

作为投资者，只有达成想要的结果，才算取得胜利。而只有选择并遵循符合自身长期目标的投资方案，才能走向胜利。

走向胜利

赢家游戏向所有投资者开放，因此每个投资者都能成为真正的赢家。成功的第一个秘诀：投资者必须摒弃“击败市场”的概念。第二个秘诀是：投资者要自己决定从长期来看什么样的投资方案最有可能实现自己希望的结果。

尽管大多数投资者吧投资看做一些列复杂行动的组合，但还是能够把投资决策划分为5个独立的等级。

        1，第一等级：确定你的长期目标和资产组合----将股票、债券还有其他资产进行最优配置，以实现这些目标。

        2，第二等级：股票组合，确定各类的股票的适当比率：成长股与价值股、大盘股和小型股、国内股和国外股。如果你的投资组合很庞大，同样可以根据每个主要资产等级的子等级进行组合。

        3，第三等级：主动还是被动管理，选择投资组合的执行方法。对大多数投资者而言，被动指数基金是最好的长期选择。

        4，第四等级：具体的基金选择

        5，地五等级：主动的投资组合管理----选择具体股票，进行交易。

代价最小、最有价值的䦺是第一等级：锁定长期目标和资产组合。

如果一个投资组合中的证券配置和投资期限是相匹配的，那就不需要对流动性另加考虑。很多明智的投资者想要保留一定的现金，将长线投资组合和他们的日常开支区分开来，以便能真正持续地致力于长期投资策略。这种专用资金的保留数目要经过仔细考虑后决定，不能影响长线投资组合。投资组合内的现金占比应该最小化，最好保持为0。

关于投资策略的讨论并没有涉及收入要求，因为投资收益率并不会因为你想要挣更多钱而增加。不是支出决策影响投资策略，而应该是投资决策影响支出。支出决策应该是最大程度地由投资结果来决定，而投资结果是投资策略和收益的产物，坦白来说，市场根本不会考虑你要花多少钱。

每隔一段时间，譬如每2-3年，你都应该对自己的需求、目标、市场经营和投资方案进行系统的检验。以下是几个简单的标准：

        1，投资方案设计是否基于现实？是否符合长期投资的真正需要和目标？

        2，投资方案是否被清晰、明确的写下来，只要能力足够，连陌生人都能遵循你的真正意愿，管理这个投资组合？

        3，如果像过去50年一样，经历最困的市场时期，你能坚持这些方案吗？

        4，如果执行这些方案，是否能实现您的长期目标？

绩效评估

定量专家巴尔-罗森博格通过大量的数据仔细分析估计：大约需要70年的观察才能结论性地证明--即使每年只有2%的收益增长，也是源自高超的投资管理技能，而不是运气。

能及时为共同基金绩效评估提供依据的绩效数据往往样本量太小、时间太短，不能为准确客观的绩效提供充足的信息。长期得来的绩效评估数据，准确性更有保障，但是不够及时，不能为眼前的基金绩效提供依据，除非这个数据结果特别的好或特别的坏。等到绩效数据足以支持投资满怀信心地采取行动时，最好的投资时机却早已过去。

投资需谨慎。很多时候，广告里引用的数据都来源于武断的短期样本，抽取于非常不连续的过程。广告总是通过宣传期“最好的记录”来兜售基金，所以投资者所听到的，大多数情况线都是他们迄今为止最成功的记录。

另外一个就是大多数投资者知道已被广泛使用的晨星共同基金绩效评级。晨星“1星”到"5星”的评级报告仅仅代表基金过去的绩效。跟进最流行的评级来做出投资决定，风险很大。尽管晨星坦言它的星际评测并不具有预测的作用。但所有新进入共同基金投资的资金还是都涌入最近被评为四星或五星的基金。通过数据和研究表现，评级几乎是没用的。“几乎没有数据能表明，晨星评级最高的基金比评级一般的基金表现更好”。

长期以来，扣除每年1.5%的管理费、交易佣金和托管费后，大多数主动管理基金的平均收益应该接近市场水平。因此，尽管在扣除成本之前，这些基金的绩效略高于市场，但是由于频繁操作，在扣除费用和开支后，多数基金经理的收益比市场平均水平还要低。铁皮字哦研究院也不断的证明这点。

事实很明显：超过一半的共同基金只拥有和市场一样甚至更低于市场的表现。只有2%的基金超过大盘的2%。如果只有2%的共同基金显著“超过大盘”，你很难从100个里面挑出2个。那时候你就会认同，指数基金是个很好的选择。

度量的时间越长，跑赢大盘的概率就越小。

有一个关键概念：关于合理预期的任何意外和无法解析的偏离都是可能预示着绩效不佳。

对于机构投资经理和他们的客户来说，同一个投资经理用同一种投资方法管理不同投资组合时的表现评估是很大的问题。结果本该一样，但是很多时候却存在差异。对于投资经理而言，这种差异表明存在重要的质量管理问题。

信息是人需要的数据。衡量投资绩效的目的是判定当前的操作是否符合长期投资策略。绩效衡量的作用依赖于投资者的投资策略是否清晰具体，因为只有确立明确的标准，绩效衡量才能起作用。

投资者往往在某只基金碰到“好市场”时选择这只基金，认定基金经理拥有超凡的技能和天赋，然后如果市场环境改变，这些成绩就不能维持。

绩效评估还有一个问题就是：趋势转变，它能刺激不利于长期目标的想法和行为产生，从而分散你的注意力，使你注重短期操作成果，偏离长期策略。

精明的投资者能够始终支持投资经理，坚持最初定性分析得出的投资方案。尽管定量的绩效评估结果可能令人失望，尤其是尽管从短期来看投资方案和最热门的板块不合拍，但投资经理依然尽职尽责、出色坚持客户的“命令”。很多情况下，后来的绩效常常让投资经理和客户获得双丰收。

粗略地预估市场 

投资者最想知道的是次年最可能的投资前景是什么？长线投资者从自己的经验中了解了经济行为的钟行曲线分布规律、经济中主要的力量的重要趋势，以及股票市场有一种趋于“正太分布”的趋势。对来来回报保持现实期望的一个好方法就是假设未来的市盈率和利润变化会在历史上限和下限范围内部波动，并且数值越来越接近平均值，频率越来越快。

投资者面临的重要事实两大因素影响：企业利润（包括派息）和将受益资本化的市盈率(P/E)。市盈率主要由盈利前景、通货预期引起的利率变化，加上反应股票投资不确定性的“股票溢价”，以及反映投资者当前乐观或悲观成都的“投机”因素所决定。

历史的观点总是很有帮助。

有一种直接的方法能进行更长期的市场预估--把投资回报分为基本回报和投机回报。“基本回报”由当前股息和预期年均收益增长组成。“投机回报”是指股指相对收益的变化（可正可负），即市盈率。历史能教会我们很多。

首先，如果股息率为1.5%，企业收益增长率约为4.5%（长期正常增长范围的中间值），那么扣除通胀因素前，预期“基本”回报率的第一部分为6%的符合回报率。接下来，如果估值发生变化，那么怎么样的变化才是合理的？作为基本标准，近几十年来的平均市盈率大概15.5。

1901-1921年间，扣除通胀因素后，美国股市平均年回报率为0.2%，1929-1949年间为0.4%，1966-1986年间则为1.9%。也就是说20世纪60%多的时间段内，由全球表现排名前三的故事所产生的实际年回报率补刀2%。而且，21世纪前十年的情况几乎肯定会更糟。在1964年年底和1981年年底，道琼斯指数都停留在875，因为尽管企业利润的增长客观，利率却以4%攀升到15%，这极大地压缩了市盈率，投资者也“学得”是而十分悲观。1988年，股息率为3.5%，在随后的11年中，年收益增长率为7.1%。好消息，年基本回报达到10.6%。但这还不是全部，投资者获得的回报还要多得多。基本回报达到10.6%同时，总体投资收益率惊人地达到18.9%，期间的差值8.3%是投机回报，原因是市盈率飞速上涨，到新千年已经从12涨到29，翻一倍多。

这能持久吗？当然不能。均值回归必将再次发挥作用。正如12倍的市盈率太低了一样，长期投资者最终肯定会从“回归均值”中得到补偿，29倍的市盈率太高了，最终肯定会降低。格雷厄姆在其经典著作《证券分析》中明智地警告大家：长期投资者必须注意，不要从近期的经验中学习过多。

粗略的预估故事并不难，但是准确地预测股市却真的是不可能的。同样的，大致预测故事的长期走势并不难，但是预计今后几个月的趋势却几乎不可能，也没有意义。

个人投资者

个人投资者和机构投资者有很大的区别，不仅仅因为个人投资者手头的钱更少。还有一个区别是税收。因为主动型投资经理换手率通常超过100%。还有一个区别就是每个人终有一死。死亡无可避免，但是你不知道什么时候会摊上这个事情。

个人投资者的钱往往意义重大，可能很大程度上牵动着他们的情绪，这种情况时有发生，而且影响巨大。尽管投资成功的关键是理性，但是大多数投资者还是不由自主地受到情绪影响，在某些关键时刻情绪甚至占了上风。很多投资者觉得这些钱代表了自己和自己生命价值。这种“我的钱就是我的一切”的现象对老年人来说特别常见，危害性很大，往往引发暴躁甚至社非理性的行为。另外一个重要的事实是，个人投资者会对他人产生相当大的影响，不论是经济上还是情绪上。

与训练有素的全职机构相比，个人投资者通常不会对股市里大量可供选择的股票进行广泛、严密的对比。很多个人投资者对股票没什么了解，他们往往依靠来自报纸、网络、朋友和零售股票经理人的信息，而那些人并非专家。个人投资者可能认为自己掌握了重要信息，但大多数情况下，这些信息都是不真实、不相关的，或者没什么价值的。他们的“独家新闻”早已被长期活跃在市场的专业人士掌握，并列为他们预估市场价格的因素。因此，大多数个人投资者的行为被市场研究者称为“无信息”交易。

与个人投资者相比，投资机构掌握了全部的优势。所有投资者都面临一个可怕而又容易被低估的敌人--通货膨胀。这个敌人对于个人投资者来说尤其危险。从长期来看，通货膨胀不是让投资者倍感烦扰的单天或周期性股价波动，才是投资者头疼的主要问题。通货膨胀的侵蚀力着实让人触目心经：如果通货膨胀为3%，大多数人都认为这是“正常水平”，24年后同样的钱购买力会削弱到一半。如果通货膨胀为5%，补刀15年，购买力减半，而且再过15年后又会减半，变为1/4。人类预期的寿大概是85岁，对社会来说这显然是一个严重的问题，特别当你已经退休，没有其他的资金来源能够抵消通货膨胀对购买可怕的侵蚀。

通胀对购买力的影响

个人投资者都有要亲自承担的责任：提供好的家庭住房，教育子女，为退休提供保障，确立抵御天灾人祸等强有力自我保障，协助年老亲戚支付保健费用，向曾经帮助过自己的学校和机构进行捐赠，或者希望通过捐赠为社区作为贡献。最后，大多数个人还是希望能够为后代留下些什么来改善他们的生活。对于大多数人来说，子女过上比父母更好的生活，才是真正意义上的进步。

大多数个人投资者都有一张固有的资产和责任方面的长期“资产负债表”，但大多数人并没有分析的整体财务状况，或者落成文字。而且，大多数人并没有直接或间接的股东，也就是“我们”，明确地列在资产负债表的“责任方”。其实那昂做很有用，而且能提供大量信息。

在规划投资者资产负债表责任方时，你会决定把谁列入你的“我们”名单，列入的目的是什么？你计划为子女教育承担多大的责任？在完成教育后，是否需要帮助子女购买第一套房子？你的父母、兄弟姐妹你又怎么办？一定要知道你的所有“责任”加起来一共是多少，什么时候需要用钱。

我们只能用储蓄来进行投资，所以，想要投资必要需要储蓄。储蓄有一个特点：你能决定自己想要做什么而且能够做成。储蓄的第一个目的就是积累“防御性的储备”，就像灭火器一样，能够在紧急情况到来时提供帮助。同时，还是像灭火器一样，在需要的时候这种储备应该得到大胆、充分的利用。在为严重意外事故提供保障后，剩余储蓄就可以用来进行长期投资了。

如果把用来进行长期投资的资金投资在股市中，并且长期持有，对投资最有利。

要成为一个真正成功的终身投资者，首先的核心调整就是认识你自己，了解你自己的个人财务目标，以及对你来说什么才是真正的成功。记住亚当-史密斯的忠告：如果你不了解自己，可以在股市里找到答案，但代价高昂。房地产、商品和期权市场也是如此。

做一个简单的测试，如果可以选择，你更倾向于选择哪个？

A，几年内股价持续上涨---涨幅很大

B，几年捏股价持续下跌---跌幅很大

在没有看答案前，你会选择什么？如果你选择A，那么你的选择很90%参与测试的投资者一样，包括个人和投资机构都会选择这个答案。除非你在卖股票，否则选A意味着你违背自己的利益。

原因是，买进一只普通股的时候，你真正买入的是获取所持股份股息的权利。就像我们为了获得牛奶而买进奶牛为了获得鸡蛋而买进母鸡一样。我们买进股票是为了获得股票当前和未来的收益及股息。如果运营一个农场，你难道不会更愿意在低价的时候买进奶牛，已从奶牛投资中获得更多的牛奶吗？

以越低的价格买入，每1000美元能获得的股份越多，那么你从未来股息中获得 收入也会更多。因此，如果你储蓄，又买入股票，那么，说来令人难以置信，你真正的长期利益在于股价持续大幅下跌并维持低价，这样你就能在更低的价格积累更多的股份，从而通过储蓄投资而收获更多的股息。

如果你储蓄有方，投资成功，拥有足够的资金来满足你选择的所有责任和义务，那你真正赢得了这场“金钱游戏”。

但是，赢家应该注意，千万不要因为冒险，尤其是不必要的借款、对任何一项投资投入过多或者因为过度承担责任和承若，而让自己功败垂成。赢家应该避免通过投资追求更大的成功。你可能因此成为大输家--真正的大傻瓜不值得冒这个险。

赢家还需要注意不要太过谨慎，转变为所谓的“保守”投资，这可能使投资暴露在通货膨胀的风险之中。家族巨额财富的创立者罗斯才尔德如此阐述成功的必要条件：要有极大的勇气和足够的谨慎，才能创造巨额财富。而要守住这些财富，要付出10倍于创造财富所需的才智。

作为个人投资者，在考虑投资决策时，下面的“十诫”可能很有帮助：

        1，储蓄。把储蓄投资你未来的额幸福、安全、儿女的教育和财务自由上。

        2，不要投机。

        3，切勿以税收为主要原因影响投资。避税工具投资往往是差劲的投资。

        4，不要把住宅当成投资。

        5，不要从事商品交易。商品交易真的只不过是价格投机。这并不是投资，因为没有创造经济生产力或价值。

        6，别被经纪人或共同基金销售忽悠了。

        7，不要投资新的或“有意思”的投资工具。

        8，不要仅仅因为你听说投资债券更保守或收益，本金都有保障就投资债券。债券的价格波动和股票相当，而且债券对于长期投资的主要风险--通货膨胀抵御很差。

        9，把你的长期目标、长期投资计划及财产规划写下来，并坚持到底。至少每10年要评估一次，当然我们建议每年对此进行一次评估。

        10，不要太相信自己的感觉。欢欣鼓舞的时候，你可能就在危险的边缘。消极失望的时候，要记住这是黎明前的黑暗，不要轻举妄动。在投资方面，活跃的操作几乎都是多余的，行动越少越好。

最后，如果你还是倾向于相信主动型投资基，那么建议你要向自己 要求，未来至少10年不更换选定的投资经理，因为数据表明，更换投资经理不仅成本高，而且往往没有效果。

选择基金

如果你还是不能或者不愿意接受指数基金，那么你有两种选择：可以自己做投资决定，或者投资主动管理型共同基金。

投资不是一种爱好。所有大型研究表明，单靠自己的个人投资平均投资业绩很差。

选择主动型管理型共同基金时，要故意运用非传统的方法。不要只选择一只共同基金，相反要以“大致正确的”决定为开始。不要试图寻找最好的那一只共同基金。，而是去寻找一个能提供共同基金家族的更高级的投资机构。“让人安心”这一点对于大多数共同基金个人投资来说是取得长期投资成功的关键。所以，应该把你的共同基金投资集中到一个长期投资结果、商业价值和行为为你所尊重的基金家族中。

先要了解你自身的投资目标和真正的承受能力。测定你对痛苦的承受能力和投资的忍耐力能够为你设立所能承受的市场水平提供基础。不要负荷过重。要了解你的内心状况，不要超出自己的极限。正如忠告：永远不要冒自己无法承受的风险。

要研究你多年来的投资记录，以了解自己作为投资者的表现，审视自己在不同时间框架内对市场逆境的承受能力。了解自己应对季节波动的能力是一回事；理解并接受整个熊市，尤其持续更长的时间、股价波动比正常情况更迅猛的熊市是利另外一回事。以下给你一些建议：

        1，要学会了解投资市场的外在状况，不要期望投资经理能够取得超过其能力的成绩。

        2，如果比起指数基金牛还是更想选择主动管理，那么要选择明显有能力完成你心中目标的投资经理所在的基金。

        3，努力要求自己忠于承若，坚持稳定、长期的投资规划。

投资规划

作为投资者，我们生命有限，但是我们的投资对此全然不知，而且坦白的说，也并不在乎。记住亚当-史密斯的一个忠告：股票不知道你拥有它。这一点也适用于所有的投资类型：股票、债券、房地产。它们现在都是有价值的，而且不论为谁所有，他们在未来也一样是有价值的。因此，投资者应该是处于投资当面的原因，而不是像年龄这样的个人原因。

所有投资者都要明白，有两类风险会对自己和投资产生影响--“市场风险”和“通胀风险”。

市场风险和通胀风险之间的平衡

前3列表明，股票的名义回报率为国库券的3倍，而国库从未出现过亏损。后3列扣除通胀因素后，股票的真实回报率是国库券的整整10倍。

所以，通货膨胀会无情地摧毁财富的购买力，其速度机会和经济增长创造财富的速度相当。只有实际净收益才能用于开支。

投资者在制定健全的财物计划时，需要考虑和知道下面三个全局性的合理答案。

        1，扣除通胀因素后，我的计划能否保证自己退休期间还有足够的收入来维持适当的生活水平？对大多数人来说，这种“足够的收入”占到退休前开支75-80%，并且每年符合增长3-4个百分点，才能抵消通胀。

        2，你的财务准备是否足够涵盖意外紧急情况的支出--通常是健康危机，尤其是年龄增长的时候。

        3，剩余的资金是否能满足你遗赠继承人和捐赠慈善机构的目标和意愿？

如果这些核心问题没有得到充分、肯定的答案，那你就需要重新思考或改变你的计划，或许奥做出很大的改变。如果改变计划，你需要立刻行动，以便最大程度地利用时间。

在你的投资生涯中，最佳投资规划会不断变化，部分原因是你所处的环境和财力的变化，还有部分原因是你的目标和重心也在变化。制定健全的长期投资计划，最好以10年尾单位。这是有益的，因为以10年尾单位制定计划能提醒我们，健全的投资本职上就是长期的。

当然，只有落实到实际行动，计划才能发挥作用。要遵从前辈的告诫：计划你的行动，执行你的计划。

显然第一步就是摆脱债务。摆脱债务的关键无疑就是存钱。要存钱就必须节俭度日，减少或推迟花销。那些指望自己的收入会超过支出的人可能相信奇迹，但是他们注定要失望。必须先储蓄，定期把钱存起来。在共同基金开立定期定额账户，每个月自动从你的银行账户或工资账户中扣除固定的资金，这是个储蓄的好方法。

在投资上，我们有5个未知因素影响我们的收益：投资回报率、通货膨胀、支出、税收、时间。

有一项跨越几十年的研究，假设投资者有100万美元本金进行投资。对不同投资类型的结果进行调查，发现名义复合回报率可观：股票11.8%，债券7.9%，国债券6.8%。理论上，初始100万美元创造的最终投资组合的价值令人十分满意，但是我们很快发现这有很大欺骗性。

        股票：5500万美元；

        债券：1550万美元；

        国库券：1070万美元；

每个人都是赢家，但是请看交税后的结果：

         股票：3020万美元；

        债券：660万美元；

        国库券：440万美元；

税负造成的差别非常大，尤其是对债券和国库券来说。这里还是按照最低税收计算，实际的税负肯定更高。

如果我们把通货膨胀考虑进去，通过经过35年后，扣除通货膨胀因素后投资收益：

         股票：540万美元；

        债券：120万美元；

        国库券：80万美元；

数据表明，对于投资者而言，通胀比税负大的多。

如果加上实际的“持有成本”，如共同基金管理费和交易成本，研究结果会更加糟糕。即便是普通的货币市场共同基金每年都要征收约0.5%的费用，而债券基金收费达1%，股票基金收费高达1.5%。按照这种收费比率来算，扣除“持有成本”的投资收益：

         股票：180万美元；

        债券：75.5万美元；

        国库券：58.9万美元；

下一个关键因素是支出。时间仍然非常重要。想想以下两种常用支出规则会导致什么结果。第一个规则“退休后把支出限制在一定范围，如你所有资金的5%”。如果遵循这一规则，你会把钱全部用于投资债券，100万美元变现后的购买能力会降为约20万美元。全部用于股票会稍微好点，但是也好不了多少，钱会增加30%。第二个规则是“把支出限制在股息和利息的现金收入范围内”。遵循这一规则的投资者一开始支出会比5%先生要少很多。

要防范一种隐蔽风险，作为投资者你可以不停增加债券或者带来高股息的投资获取收益。但是投资有风险，例如高收益债券表明提供8%-10%的利息，但是其中一部分资金是用来抵消偶尔发生的违约风险的。

所以，退休后要尽量保守：谨言慎行不吃亏，轻率莽撞必后悔。把每年的提款限制在投资组合3年移动平均值的4%内，这样能保证你的投资组合避免受通胀的侵蚀，又能防止过度开支。

金钱是一种储值媒介，它连接了过去和现在以及现在和未来。

将你的储蓄与资本目标、务实的回报率期望以及时间框架相结合，就可以指定出自己的“投资铁三角”，弄清楚你每年需要储蓄多少钱才能符合长期投资计划，成功地实现务实的目标，为退休期间主准备足够的钱以供开销。

对于长期投资者来说，通过投资咨询获得相对自身特定财务资源和责任、风险偏好、投资技能、慈善医院来说最合适的合理长期投资规划是最划算的。

预估投资的长期平均回报率被大多数投资者视为最困难的问题，这里有一种简单易行的解决方法：

        1，要知道从长期看，扣除通胀因素后，每种类型投资的平均回报大致如下：

            股票：4.5%，债券：1.5%，国库券：1.25%。

        如果你操作时假设自己所投资股票的长期实际收益率能达到10%的话就绝对太乐观了。

        2，在真正的长期投资中，最重要的投资决定看上去几乎是很明显。最重要的两个决策规则是：投资期按在10年或以上的资金应该用于股票投资；投资短期2-3年的资金应该投资现金或其他货币市场工具。

        3，你需要准备呢一个完整的投资清单，包括：股市和债券的投资；家里股票的投资；所有退休计划的资产等。

        4，列出你希望遗赠给家人和进行慈善捐赠的资金。

        5，考察你的退休收入。

        在长期投资中，善意的忽略确实很有效。细心、谨慎地制定出长期投资决策后，你应该坚持这些决策。正如莎士比亚说：问题不在于命运，在于我们自己。所以，抵制潜在的诱惑是最重要的。

        6，最后一个想法：在就财富规模较大比率的资产做出任何承若前，投资者最好再读一读《李尔王》。

又一场灾难

对于个人投资者来说，最大的风险不在于市场波动，而在于接近市场底部时投资者可能会在恐慌中清仓，错失复苏的过程，使损失永久化、每次市场大跌时，都有大批投资者这样做。

一切源于对经济和企业利润的高度乐观以及对风险的过度低估。全球股市的价格是“泡沫化”或“过高”。几乎灭有便宜的股票。如果经济和企业利润持续增长，这些价格可能还是合理。但预期发生了前所未有的逆转，投资、银行、个人和政府通过债务融资来进行扩张的整个金融系统，猛遭逆转。

信任消失了，信用也消失。引发问题的核心原因在于杠杆的使用不断增加，尤其在美国。宽松的赊账条件、低利率、衍生工具、杠杆型对冲基金的不断增加、证券交易委员会授权华尔街交易商增加对债务使用等，都是低息信贷的主要原因。他们采取行动，改变贷款制度，增加向房利美和房地美的借贷，最终导致向“三无人员”的贷款。这些“三无人员”妄想投机楼市，通过高涨的房价获利。大量本不该获批抵押贷款证券化，在世界各地出售。其价值暴跌后，各地都收到影响，尤其是在已经承保信用违约保险的情况下。

经济、市场和心里上的多米若骨牌发生连环作用。信用评级不可靠，证券价值消减、信心丧失殆尽、信用市场冻结。对冲基金不再使用杠杆，交易商被迫卖出、再卖出，而各大基金的仓皇推出令投资者的卖压不断加重。为了满足贷方要求，加上受股价将进一步下挫的预期驱动，对冲基金及其他基金纷纷卖出股票，大规模的绝望式抛售横扫市场。著名金融机构破产。信用市场在冰点徘徊。政府救援和选举前夜政治相遇。由于人们对经济衰退的恐慌，强制平仓和悲观的预期主导了已经经济衰退的恐惧而大幅度下滑的市场。14个月的时间，股市市值缩水一半。

崩盘后，对于投资者而言，有两种防御性的做法：重新平衡长期最优资产组合；或者利用股价过度下跌的机会，加大股票的投资仓位。

对于接受长期股票投资这一观念的投资者来说，意外的股价下跌是以下四股力量结合产生的结果：

        1，债务杠杆已经达到不可持续的历史水平。

        2，股票一定程度上“定价过高”--“超越股票自身”，即便经济继续发展，股价也应得到10%的调整。

        3，全球经济尤其是美国经济正进入严重的衰退期，这一点能解释“合理价值”，另外20%-30%的下调。

        4，交易商预计受去杠杆和市场不确定因素影响，抛售压力巨大，这能解释熊市其他10%-30%的价格下跌。

要认识和尊重经济规律的力量。

富人的投资

如果你的资产超过2000万美元，祝贺你，已经获得了巨大成功。只有7万美国人有这个本事。不过你还是会发现，自己面临各种新问题。如果你对共同基金不感冒或者不满意，那怎么样才能找到合适自己的投资顾问或投资经理？你要把多少钱留给后背？怎么留？什么时候留？你要把多少钱5投入到慈善事业？怎么投？什么时候投？

如果拥有的财富还要多得多--超过1亿美元，那么你应该考虑组织一家投资委员会或找一个诗人专家来对你的投资给出全面的建议。如果每年2@的咨询诶对你来说太高的话，你可以选择没10年聘用一个顾问，让他对你的财务和投资计划进行按次收费的全面评估，确保其有效性。如果你的私人专家帮你避免一次错误或者帮你采取一次精明的行动，那钱就花的很值得了。

你也应该保留一个最好的信托机构和遗产律师。最后，保留一家大型会计公司最好的年轻合作人作为顾问和监督者，同时雇佣一个何以的优秀记账员在你办公室工作，做好所有记录，每个月报告一次，并通过监督投资来“监督监督者”。

对冲基金

    对冲基金得到重视的原因是在于他们在新千禧年网络科技股崩溃时有很好的表现。但主要原因还是对冲基金为其经理们提供一种暴富的方法：2%的管理费覆盖了所有的成本，加上投资经理能得到的占总收益的20%。

真正的优秀的对冲基金不对新投资者开放。作为防治绩效糟糕的“保险”策略，“基金的基金”可能是有效的，但是这种保险的成本非常高。

对冲基金及其投资者面临的挑战在于数字。如果股市回报率为7%，扣除所有付费用后，对冲基金的回报率要等到11.25%才能持平。这就需要锁定4.25%的“阿尔法”，而4.25%的“阿尔法”意味着很大的优势。一些对冲基金能创造如此高的回报，还有一些深圳获得更高的回报，但这并不是这真的问题所在。真正的问题在于，你投资的对冲基金绩效是否持久，尤其是在更多的钱进入对冲基金，相互竞争，试图获取“阿尔法”的情况下。

风险投资

风险投资吸引着人们的注意。从长期来看，进入风险投资领域的资金增长规模惊人。但在考虑风险投资前，首先应该考虑：过去30年中，前1/4最好的风险基金中，回报率为28%，但是所有风险基金的总体回报率事实上不到5%。换句话说，相对于总体市场来说，风险基金作为一个整体是赔钱的。投入风险基金的钱流动性较低，还承担了较大风险。

成功的秘诀就是没有秘诀。关键不在于钱。投钱是不要的，但是这远远不够。最出色的风投经理不仅仅是令人兴奋的新产品的明智支持者。这方面他们很擅长，但是他们最大的优势有两个：懂得如何选择企业，懂得如何帮助别人建立成功的企业。

最出色的凤霞你投资人一直保持和所在行业大、中、小企业的联系。他们确保那些可能创建新公司的顶尖新星认识到其援助的重要性，即他们已经帮助多少处于成长初期的企业取得关键突破。

房地产

房地产行业很有吸引力。最富有的个人和家庭把财产很大一部分投在房产上。税收上的优势是一个主要原因。同时，能有效地利用杠杆、能使用信用工具，这也很重要。对抗性谈判的出色技巧飞非常关键，耐心换个果断的行动都是必备的。此外，成功还取决于对每个地方市场、所选定市场、每一处房产、承租人及租赁合同等具体信息进行超一般的、复杂详细的了解；敏锐地洞察到某些具体的改善能大幅提高未来的租金；以及吸引合意最后的特殊能力。此外，必须对这项事业进行绝对的投入。

如果你想投资房产又不想付出大量时间的话，投资房地产投资信托的普通股。

大宗商品

大宗商品本身不具有经济活力，不能增加价值，因此，其价格波动由供需变化所引起的。买卖商品的人并不在投资，而是投机，赌自己比市场知道的更多、更好。他们的预测和交易可能是正确的，但是每一次正确必定对应一次同等的错误。所有交易加起来的总和是负的--零和博弈减去交易成本。

近年来，尤其是ETF诞生以来，黄金吸引了大量的眼光。黄金价格的涨势已经持续好久年，做多者预计价格还会进一步走高。投资者应该还记得，20世纪80年代通胀调整后的黄金价格超过了2250美元。

现在你可以开始了

是你而不是你的投资经理，对成功的投资管理负有最重要的责任。你的核心职责是制定自己的长期投资目标和能够实现这些目标的一套合理、务实的投资策略。

你应该考虑自己的总体投资形式、对风险的承担能力，以及投资市场的历史，因为如果市场偶尔低迷的表现和你的财务及情感需要不匹配，往往会导致很大的损失。

对现实进行了研究的投资者会保护自己免受以下这个很普遍但很不现实的观点影响--他们能够找到远远超越大盘的基金经理。信息灵通的投资者明白，主动型投资经理击败市场的唯一方法是比对手更多地发现错误，并利用对手们的错误，也明白试图失败市场的基金经理过于努力，最终反而被市场击败。坚持进行这种尝试的多数基金经理及其客户，不论是自己坚持还是他们的专业经理一起坚持，都会大失所望。这是一场输家的游戏。

令人欣慰的是，有一种赢得输家游戏的简单方法，不需要遵严重过时的传统规则--受数量和竞争局势的重大变化影响，有句老话说的好，“如果你发现一个问题，就去找到解决方法”。在多年前写“输家游戏”的文章时，我对寻找答案这一任务深感兴趣。还是主管老方法，“跳出固有的思维模式”，重新定义问题。所以，焦点从输家游戏跳出来，转向赢家游戏，即：忽略市场先生，关注长期目标，资产组合和投资策略的宏观图景，并坚持到底。

其实，个人投资者不需要击败专业人士。成功的投资并不取决于是否失败市场。记住巴菲特的精彩总结：“投资很简单，但绝不容易”。

坚守考虑周全的长期投资策略是投资的成功之道。其实并不需要复杂的行动，真正的挑战是遵守长期投资的准则，避免被周围令人激动的但对投资来说是多余的事分散注意力。遵守长期投资准则是你的首要责任，也是你促进长期投资成功的最佳机会。

赢得输家游戏的方法很简单，即：不参与输家的游戏。要专注于定义并坚持合理投资策略的赢家游戏，这些才符合市场显示及你的长期目标和追求。

不同投资者的需求和目的不同，所以他们的投资组合也不一样。你已经回答了以下重要的问题：你处在什么环境？你是谁？你的资产、收入、债务和责任状况如何？你如何看待市场风险？你是否相信自己是一个离职的长期投资者？正是这几个问题的答案使我们成为独一无二的投资者。

        要履行自身的责任，你需要具备三个特质：

        1，对不断理解自己真实的兴趣和目标真正感兴趣。

        2，理解资本市场和投资的本质，包括市场先生要耍小聪明的把戏和机构投资者强大的市场主导地位。

        3，制定并坚持基本的投资策略，在长期投资框架下实现你务实的投资目标，这就是重点。