上期张老师为我们讲到《中国楼市政策20年变迁，未来市场将走向何方？》 ，10月来临，市场形势发生明显变化，投资策略又该做出怎样调整？
专家观点总结：10月份是多事之秋，也是最没有明确投资方向的一个月，静待一些重大政策的落地，所以本月的投资策略是要偏谨慎的，观点仅供大家学习、研讨之用。
一、宏观形势分析
1、资金面：
三份券商研报和分析师直指：财政存款季节性上缴、银行缴准/企业缴税、节后流动性回笼、可转债融资、海外市场等至少五重因素叠加，令节后资金流动性易紧难松。
2、政策面：
第一，央行宣布定向降准，符合国务院的工作布置，但实施时间在2018年初，非常罕见且有意思的政策搭配，体现央行既不想透露宽松货币的信号，但又不得不进行降准操作，于是以普惠的名义释放流动性；
第二，三季度周期板块表现抢眼，但大宗商品价格在季末有所回落（原油除外）；
第三，宏观经济基本面的表现仍然不错，房地产销售景气度不错，但房地产政策仍持续收紧；
第四，美联储宣布缩表，12月份美联储可能会再一次加息，同时美国的税收改革渐见曙光。
二、大类资产分析
1、股票市场：
市场的大逻辑并没有变化，流动性环境对于股票市场仍然是相对充足的（企业盈利在回升，相较房地产没有强烈的政策掣肘，无风险利率在四季度有望先降后升）。
如同联储加息缩表的大环境下，全球股票市场在2017年的整体表现都非常不错，A股市场监管政策收紧（同时带来流动性预期的紧张）负面冲击最大的阶段已经过去，整体市场环境较为稳定。
利空在于市场认为2017年股票投资整体收益不错，获利兑现是当前市场较为担忧的问题。海内外权益资产走势出现分化，从市场表现看A股优于美股优于港股，市场表现符合预期。
图 1 股票类资产近半年走势图
2、大宗商品：超额收益机会来临，农产品配置价值上升
房地产投资回落带动大宗工业品短周期回落，锂、钴、镍等金属获得产业机会；农产品和工业品指数对比显示前者配置价值上升。
图 2 大宗商品近半年走势图
3、债券：短期窄幅波动，长期慢牛接近
短期，金融监管靴子尚未落地，多空博弈继续；长期，房地产投资下行，“房地产长效机制”“地方政府债务纪律”等长效机制建立预示降杠杆。
通胀上，PPI对CPI传导困难，环保政策、农产品和原油价格以及理财资金的变动幅度对通胀影响有限，十九大后，债市走牛可能是长期且平坦化的。
图 3 固收类资产近半年走势图
4、外汇：美元四季度反弹，人民币四季度走弱
美联储的鹰派发声和低通胀预期为美元升值提供支撑。短期，美元下降到支撑位，美元的五年均线显示美元四季度大概率走强；长期，美元相对走弱，人民币相对走强，而不是绝对走强。
三、10月份的个人投资策略
结合既定的资产配置模型和对市场的宏观把握对于10月份的个人投资策略做如下调整：
中风险偏好投资者（预期年化收益10%，年化波动率7%-8%）：综合趋势、估值和波动的横向比较，在横向对比中港股依然性价比最高，对此继续适度提高港股的配比，下调大宗商品的配置比例，将利率债和信用债及货币基金调为零，从大类资产的配置比例来看，权益配比高于商品。
有恒研究院专栏作者：张家瑞
简介：中央财经大学金融专业毕业，德国汉堡大学金融专业研究生。金融从业经历十余年，历任多家国内外银行、券商等金融机构产品研究员。对于风险管控有独到的见解。
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